标普：确认佳源国际控股“B”长期发行人信用评级展望维持“负面”_新浪财经

原标题：标普：确认佳源国际控股“B”长期发行人信用评级展望维持“负面” 来源：中国网地产

8月20日，标普确认佳源国际控股有限公司(Jiayuan International Group Ltd.，简称“佳源国际控股”，02768.HK)“B”长期发行人信用评级，以及该公司未偿付的美元高级无抵押票据“B-”长期发行评级。

评级展望为“负面”，原因是标普认为，未来12-18个月内，佳源国际控股将面临巨额离岸债务到期的再融资风险。该公司有限的在岸银行业务关系可能会增加压力。

标普认为，佳源国际控股销售执行力的改善部分缓解了这种风险。标普预计，该公司2020年的内生合同销售额将从2019年的290亿元人民币增长到300-320亿元人民币，增幅为4%-11%。标普的估计不包括该公司董事长可能的资产注入。尽管出现了COVID-19疫情，但与去年同期相比，佳源国际控股在2020年前7个月的合同销售额增长了6%。标普还预计，在未来两年内，现金回款量将达到合同销售额的77%-80%这一令人满意的水平。

标普认为，尽管面临执行风险，但佳源国际控股拥有合理可行的计划，能够在2021年解决其离岸债券集中到期问题。该公司可能会通过大规模的新债发行进行再融资，但市场需求可能不足。该公司也可能通过内部资源来偿还。佳源国际控股手头的无限制现金和营运现金流似乎足以覆盖即将到期的债务。但该公司需要上游项目级现金，并及时执行离岸汇款。佳源国际控股将于未来18个月内到期的10亿美元债务包括：1700万美元、2020年10月到期的高级票据;1.5亿美元、364天、2021年6月到期的高级票据;以及3.22亿美元、2.5亿美元和3.27亿美元的高级票据将分别于2021年3月、5月和10月可回售。

佳源国际控股的资本结构可能保持疲软。截至2020年6月30日，该公司的平均债务到期期限(包括可回售票据)约为1.7年，其中86%的债务将在未来24个月内到期。部分原因是其高度依赖替代融资(截至2020年6月，替代融资占总债务的37%)，这种融资通常期限较短，利息成本较高。佳源国际控股的银行贷款仅占总债务的24%。未来12-18个月内，该公司的资本结构不太可能出现实质性改善，因其与更多境内银行建立关系需要时间。

标普认为，2020年下半年，佳源国际控股将加速投资并增加手头现金。到2020年底，债务/EBITDA之比可能增至3.5-4.0倍。而2020年6月为3.0倍，2019年6月为5.5倍。过去12个月的改善得益于强劲的收入增长、稳定的利润率和谨慎的投资支出。这也归因于佳源国际控股董事长控股的一家民营企业——佳源创盛控股集团有限公司(Jiayuan Chuangsheng Holding Group Co. Ltd.)在安徽省通过股权融资进行的资产注入。资产注入减轻了投资负担，提供了额外的流动性支持。

标普预计，与同行相比，佳源国际控股的盈利能力将保持在平均水平以上。标普估计，未来两三年内，该公司的毛利率将处于30%的低水平。佳源国际控股将2019年新增土地成本/平均售价的比率从2018年的19%降至13.5%。这在一定程度上是由于新注入的安徽资产的土地成本较低，据标普估计，安徽资产的平均毛利率为35%-37%。

由于佳源国际控股正逐步向江苏省以外的地区扩张，该公司的地理多样性和经营规模可能会适度改善。2020年上半年，该公司进军惠州、凯里等新城市，新增土地储备430万平方米，使其土地储备总量达到1720万平方米。标普认为，佳源国际控股的土地储备足以支撑三到四年的开发需求。

“负面”展望反映了标普的观点，即未来12-18个月，佳源国际控股将面临大量离岸债务到期的再融资压力。这也反映出该公司的资本结构薄弱，平均债务到期期限不到两年。不过，标普仍预计，佳源国际控股将用其营运现金流和手头现金来偿还短期债务。

如果佳源国际控股的离岸债券到期(包括可回售票据)的再融资出现困难或延迟，或流动性减弱导致流动性来源低于流动性用途，标普可能会下调佳源国际控股的评级。这可能源于合同销售的大幅下滑，或其融资渠道的再融资困难。大量现金消耗或融资成本大幅增加，都可能预示着这种恶化。

如果佳源国际控股的举债扩张较标普预期的更为激进，或者其关键项目的启动和竣工推迟，导致债务/EBITDA之比升至6.5倍以上，标普也可能下调其评级。

如果出现以下情况，标普可能会将展望调整为“稳定”：

-佳源国际控股通过再融资或利用内部资源偿还，解决其在2021年的大量离岸到期债务，同时保持其流动性状况，使流动性来源能够充分覆盖流动性用途;以及

-保持良好的销售执行力和控制杠杆率，使债务/EBITDA之比持续低于6.5倍。