创业板交易制度变革下“连板”模式失效 价值策略更优

　　原标题：创业板交易制度变革下 “连板”模式失效 价值策略更优

　　创业板注册制改革起航，市场火速反应。

　　4月28日，三大股指齐飘红，创业板指上涨1.29%。前一日晚间，《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等规则公布，一系列基础性制度得以明确，尤其是其中涉及的交易制度等诸多创新，已被市场敏锐察觉到了投资风向的变化。

　　21世纪经济报道记者了解到，此前不少以“连板策略”著称的私募机构大佬纷纷发文表示将“调整投资策略”。

　　从试行规则发布后首个交易日来看，资金也确实向业绩确定性较高的龙头企业集中，绩差、壳股、小盘股等个股纷纷领跌。当日壳资源指数大跌2.32%，暴风科技、神雾环保（维权）等风险股跌逾5%。

　　不少机构人士认为，随着创业板注册制改革推进，交易制度逐步优化，投资人的决策将日趋理性，炒小、超差现象也将得以抑制。

　　“我们的判断是，现在先放宽涨跌幅为20%，往后可能会完全放开涨跌幅限制，这是一个最终的演进方向，另外往后还可能会实现T+0交易，这是改革方向。”4月28日，广州市玄元投资管理有限公司投资总监杨夏受访指出。

　　“连板炒作”受抑制

　　创业板注册制改革的试行方案，已影响到了部分投资机构的炒作逻辑。

　　规则显示，创业板试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。值得注意的是，正式实施时，存量创业板企业的涨跌幅限制也将从10%调整至20%。

　　文件一出，部分市场参与者猜测，20%涨跌幅限制有利于市场提高活跃性，“地天板最多可赚50%、天地板可亏33.33%”，利好游资和愿意学习波段技术的散户。

　　但21世纪经济报道记者采访多名机构人士了解到，目前的规则并不代表利好炒作情绪，反而会对部分散户投资者和游资的炒作手法造成打击。

　　首当其冲的就是部分游资的纯博弈打板套利交易。

　　“市场有人说，涨跌幅从10%放到20%会不会利好弹性策略？我们的结论恰好相反，市场会减弱做弹性策略。”杨夏表示。

　　首先在炒作逻辑上，杨夏指出：“游资中有一部分是纯博弈打板套利做弹性出身的，这些人之前的一个炒作逻辑是拉涨停板。之前涨停板在10%时有很多股票出现‘连板’现象。这部分的炒作逻辑在于通过‘连板’暂停交易，给市场足够的时间关注和筛选出这些标的，并且通过媒体和K线图等方式进行发酵和自我强化。”

　　但涨跌幅改到20%之后，对这部分的投资行为非常不利，“假设一家游资的资金量固定，涨跌幅放宽之后，以前可以实现5个涨停板，现在可能两个都困难，越往上所需要的资金链就会呈现指数级的增长。改到20%的涨跌幅之后，这种交易策略下的资金会大幅减弱。”杨夏补充道。

　　事实上，这一效应在已实施20%涨跌幅的科创板市场非常明显。据不完全统计，目前科创板上出现两连板及以上的股票约为3只，分别为优刻得、华兴源创、博瑞医药（维权），均为两连板。

　　“相比A股其他板块，科创板这些企业的连板数量非常少。在第一个20%涨幅之后，炒作的力量被削减，封板的难度呈指数级增加。”杨夏说道。

　　而另一方面，也有机构人士预测，交易制度变化导致的高波动性，将会加速散户出清。

　　深圳永谦资产基金经理刘金辉指出：“波动增大了确实会增加很多交易机会，（尤其）对于一些热衷于做波段交易，或者换手率很高的投资机构，但对已经暴露风险的企业，股价还是会一路下跌，直到退市，并不会因为涨跌幅放大而好转。”

　　在刘金辉看来，市场涨跌幅放大，会给研究能力强，对企业的估值定价更精准的投资机构，带来更多的低买高卖的机会。波段增大，同样也会导致散户投资者面临更大的亏损，加速散户退出市场。

　　从重博弈转变为重价值

　　随着注册制的逐步落地，科创板、创业板交易制度的逐步完善，市场投资人的策略正在从重博弈转变为重价值。

　　“香港和美国这些成熟市场，每天的涨幅榜也有翻倍甚至十倍的标的，弹性更大。但这些基本上都是仙股，就是看着热闹，想要形成投资策略，赚钱难度跟每次中彩票的概率差不多，真的想成体系稳定长期地赚钱，还是靠成交金额靠前的大票。”杨夏指出。

　　刘金辉也指出：“注册制远期影响之下，A股将趋向成熟市场如港股、美股化的二八效应，将来炒小炒差炒新会受到抑制，业绩平庸的小盘股数量可能大幅增加，壳价值降低，退市数量增加，对投资机构的研究能力要求越来越高，因为买错了股票可能一天跌幅20%或者更多。”

　　在创业板注册制即将推行的当下，市场走向分化已经是可以预见的未来，而目前应该采取何种措施变得格外重要。

　　在杨夏看来，目前市场的投资策略将主要从拥抱弹性转变为拥抱流动性。

　　“之前市场上很多炒作行为是基于弹性的（策略），一个概念出来，涨得最好的不一定是市值最大的，或者质地最好的，而是弹性最大的那个。而以后涨到最后、涨得最久的可能就是质量最好、成交量最好的那只标的。”

　　“我们建议投资者，选股还是要尽量选流动性好的，成交金额排名靠前的标的，往后会有流动性溢价。从去年开始，我们也陆续发现部分头部的游资操作已经开始偏向机构化。”杨夏说道。

责任编辑：陈悠然 SF104