黑天鹅事件提供“买点” ROE距离历史高位仍有空间

原标题：黑天鹅事件提供“买点” ROE距离历史高位仍有空间

酒鬼酒陷入甜蜜素风波，让投资者联系到多年期塑化剂黑天鹅事件。然而，回顾白酒行业近年来走势，黑天鹅事件确实提供了不少“买点”。在经历了几年的困境逆转后，龙头酒企的2018年平均ROE恢复元气，即便到了2018年市场表现处于高位，ROE依然处于历史上中游水平。名优白酒行业壁垒高，品牌力强，具有礼品和社交属性，能脱离成本定价。

黑天鹅事件对ROE影响几何?

近期酒鬼酒陷入甜蜜素风波，让投资者联系到多年期塑化剂黑天鹅事件。然而，回顾白酒行业近年来走势，黑天鹅事件确实提供了不少“买点”。

从横向来看，贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、山西汾酒(600809)、古井贡酒(000596)、口子窖(603589)6家龙头酒企中，2012年，即塑化剂事件爆发，是ROE的顶峰。据统计，上述6家龙头酒企当年的平均ROE是2009年以来的最高水平34%，茅五泸的ROE分别达到39%、32%、45%;ROE的最低点则是2014和2015年，平均ROE仅为16%，相比高峰时期打了五折。

然而后来，在经历了几年的困境逆转后，上述龙头酒企的2018年平均ROE达到了24%。虽然2019年的财务数据还未出炉，但从2018年ROE水平来看处于历史中游水平，距离2012年的高峰依然有一段距离，大约42%的空间。

作为预判经营的先行指标，ROE波动提供了重要参考。先来看下贵州茅台最近几年的业绩。2016年贵州茅台的营业收入为401.55亿元，净利润为170.31亿元。而2019年上半年实现营业收入411.73亿元，净利润199.51亿元。依据机构预测，贵州茅台今年全年营业收入约为899.76亿元，实现归属于母公司的净利润432.33亿元。2019年预估的净利润相比2016年增长了1.54倍。

当然，股价的上涨不仅跟业绩有关，也跟市场环境和行业表现有关。2016年9月8日wind全A指数相比目前还高出4%左右的水平。这说明，贵州茅台的走势是脱离A股大市而走高的。从行业角度来看，这段时间，中证白酒行业涨幅为1.57倍。意味着，贵州茅台作为行业龙头发生了极为明显的估值溢价。

名优白酒行业壁垒高 能脱离成本定价

价值投资的选股思路为买入具备商业壁垒的的高ROE个股价值投资的选股思路为选择具有商业壁垒的“好生意”，具有商业壁垒用财务指标量化为长期持续的高ROE。推崇价值投资的巴菲特将ROE大于15%作为其投资的标准，其所投资的可口可乐、亨氏等具有代表性的食品饮料企业ROE均长期保持在30%以上。A股食品饮料行业高ROE个股以名优白酒和食品龙头为主。

这其中，名优白酒行业壁垒高，品牌力强，具有礼品和社交属性，能脱离成本定价，名优白酒的ROE多数在20%以上，高端酒普遍在30%以上。

而影响ROE的重要指标中，净利润增长是关键考量因素。高端白酒更是供不应求，受产能限制，产量无法满足新增需求，每年的高端白酒供需都存在缺口，导致高端白酒企业有提价空间而不影响销量，收入利润连年增长。

从整个行业看，2018年白酒行业，规模以上企业年产量871万吨、年营收5364亿、年利润1251亿，分别同比上年增长12.88%、3.14%、29.98%，整个行业都在快速增长。

做个对比，同样是提价，茅台供不应求，东阿阿胶却销售滞涨。其他很多行业，根本不敢提价，稍微提价消费者都跑了。水电煤等公用事业行业，根本不给你提价的权利，想提价难上加难。

白酒行业高ROE的另一因素，与其低投入息息相关。软件和医药则需要巨额研发费用支持;重资产行业如钢铁，遇上不景气的时候即使赔钱也不能停产;电子产品行业技术变化飞快，技术更新跟不上时代和需求就会被淘汰。

反观白酒，维持运营下去基本不需要研发支出，只需要做很少的事情，就有源源不断的巨额利润。

投资大师之于白酒研究方法论

对于判断白酒行业顶部底部，食品饮料领域权威分析大师、华创证券研究所所长、食品饮料首席董广阳曾表示，有四个原则。第一个原则，不论什么时候都得看最高端的茅台的表现，很重要，因为它就是整个板块的旗帜，好的时候层层往上带，差的时候层层往下压。

其次，底部的时候，应该首先看资本支出和OWC(经营性营运资本)指标，是不是扭转了。

第三个原则，顶部的时候，第一看批发价格是不是回落，第二个看预收款回落。

第四个原则，到顶部了自己最好心里有数，哪些公司行动最快，哪些公司行动比较慢，这两家公司去比较。因为尤其是在行业繁荣较长时间后，发现有些主流公司开始产生相反行为的时候，就要特别思考是不是见顶了。

董广阳还指出，像2012年就特别明显，2012年初古井贡认为行业达顶将现，开始减少苏鲁豫皖以外市场的资源投放，聚焦做实安徽市场，但汾酒则继续大幅扩张投放，结果碰上行业大调整，投入打水漂，所以2013年起，古井财报穿越了周期，汾酒则大幅下滑。