华泰策略：下周迎解禁高峰 相机布局三个“大年”

原标题：华泰策略：下周迎解禁高峰 相机布局三个“大年” 来源：金融界网站

核心观点：补库周期开启信号渐强，继续把握景气策略

企业盈利端，PPI拐点初现，社融尤其是企业端信贷数据持续改善，年底A股非金融企业补库周期开启的信号渐强；资金面上，英国大选与外贸解忧提振全球风险偏好+国内周期领先的相对基本面优势决定外资流入将持续强劲，解禁高峰来临形成资金面对冲，整体资金面或继续均衡。政策面上，中央经济会议三大攻坚战的排序打开财政与金融政策空间，结构支持指向先进制造。我们建议继续把握景气拐点回升行业（建材/家电/汽车/银行，及电新/机械的个股精选），相机布局明年一季度结构性通胀预计减压后三个“大年”（电动车上中游、电子、云计算）的机会。

企业盈利：PPI拐点初现+社融数据持续改善，指引年底补库周期开启

继10月PPI同比创37个月新低后，11月PPI初现回暖迹象，同比降幅收窄0.2pct，与基建相关的螺纹钢、水泥的价格回暖及油价低基数提供主要修复动力，地方专项债提前下达等逆周期调节政策发力或有望支撑PPI重回上行通道。11月社融数据整体好于预期，结构上短期/长期/居民/企业部门新增贷款均环比改善，M1与M2剪刀差小幅回升，指示企业信贷需求边际回暖。11月PMI在连续6个月低于临界值后重回扩张通道，供/需/出口三端均出现改善。PPI拐点初现以及企业投资意愿的边际改善下，我们维持A股非金融企业或年底开启补库周期的判断。

资金面：内外对冲局面或延续，整体资金面均衡

北向资金连续 22个交易日流入，自11月26日（A股入摩第一阶段完成）以来累计流入459亿元，日均流入远高于年初至今均值，外资流入的主要板块与前期风格类似，集中在家电、食品饮料、电子与医药。我们在12月1日发布的报告《台韩启示录：A股入摩第二程展望》中提出， A股入摩第一阶段完成无碍外资持续流入，短中期外资逻辑聚焦全球风险偏好、A股性价比、相对基本面。我们认为，当前阶段全球风险偏好高+国内相对基本面优势是外资短期流入强劲的外在支持。另一方面，下周解禁规模约401亿元，迎来年底解禁高峰，内外资金对冲的局面或延续，整体资金面均衡。

政策面：中央经济会议指向先进制造，外贸协议提振风险偏好

12日中央经济会议召开，1）重点工作排序上，惠民生和保稳定明显前移，继续强调“房主不炒”→流动性分配调控延续；2）三大攻坚战排序上，防风险后移→打开财政与金融政策空间；3）结构上，流动性分配（“引导资金投向供需共同受益领域”）、金融政策（“增加制造业中长期融资”）、产业政策（“加大设备更新和技改投入”）→均指向先进制造业。中美第一阶段外贸协议达成，美方透露将取消12月关税+将9月新增关税减半，我们认为此次“无关税+有协议”的结果好于预期，支撑风险偏好，但后续协议门槛提升+A股逻辑回归内部趋势下，外贸协议对估值提振作用或递减。

配置建议：年内继续把握景气拐点回升行业，相机布局三个“大年”

四季度市场风格轮动：10月博弈三季报行情-11月机构调仓博弈低估值-12月机构调仓博弈或结束，有望开始主动布局来年。配置上，尽管PPI拐点初现，但整体工业品需求端仍然疲软，地方隐型债务扩张承压背景下，基建和专项债等逆周期调节政策的提振力度仍有待2020年年初数据验证。我们维持12月月度策略观点：低估值策略的均值回归时长难判断，当前建议继续把握景气策略（建材/家电/汽车/银行+电新/机械的个股精选），相机布局明年一季度结构性通胀预计减压后三个“大年”（电动车上中游、电子、云计算）的机会。

风险提示：

中美外贸商谈进展不及预期、全球宏观经济超预期下行、年末逆周期调节政策低于预期、年末解禁高峰对于市场的冲击较大。