万顺新材：铝箔业务快速发展 布局薄膜新项目

原标题：万顺新材：铝箔业务快速发展 布局薄膜新项目

一、纸包装材料领先企业

国内纸包装材料、铝箔和功能性薄膜行业的领先企业。公司主营业务围绕“纸包装材料、铝箔和功能性薄膜”这三大板块发展。自上市以来，公司营业收入一直维持增长态势，2016-2018年间营业收入分别为22.36、32.13、41.69亿元，增速分别为2%、44%、30%。2016-2018年实现归母净利润0.76、0.80、1.22亿元，同比分别增长17.18%、5.19%、53.00%。

二、铝箔业务快速发展

铝箔业务快速发展，成为公司最主要的收入来源。2012年以来铝箔业务得到快速发展，2012-2018年铝箔收入年复合增长率高达18.51%，2018年收入占比达到62.60%，已成为公司最主要的收入来源。销量增加带动铝箔收入持续增长，2016-2018年公司铝箔业务的收入分别为14.81、20.29、26.09亿元，同比增长6.56%、37.02%、28.57%。

三、积极开拓包装市场

纸包装业务平稳发展，积极开拓社会产品包装市场。纸包装业务从成立之初至今一直是公司的主营业务之一，营业收入及毛利率总体上较为稳定，2016-2018年公司纸包装业务的收入分别为5.99、6.12、5.91亿元，增速分别为-9.22%、2.10%、-3.43%。除烟酒领域外，公司还积极开拓日化、礼品、食品等社会产品包装市场，已获得了“双汇”、“云南白药”等品牌包装的订单，为纸包装材料业务的后续发展奠定了基础。

四、布局功能性薄膜新项目

募集资金加快布局功能性薄膜新项目。2015年，公司定增募集4.57亿元投资240万平节能膜项目，并于2016年投资1.5亿元收购东通光电。2017年4月，节能膜产品正式量产上市，2018年不含税销售收入3,897.79万元，同比增长77.75%。2018年，公司通过发行可转债募集9.5亿元投资高阻隔膜项目，再次拓展功能性薄膜业务的应用领域。高阻隔膜业务已获得多家公司小批量订单，2019年1-6月销量1.38万平方米，同比增长1747.68%，新产品市场未来发展可期。

五、投资建议

我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.41、1.67、1.91亿元，EPS分别为0.21、0.25、0.29元，参考同行业可比公司估值水平，给予公司2019年30-35倍PE，对应合理价值区间为6.3-7.35元，首次覆盖给予优大于市评级。

风险提示。原料价格变动风险、业务订单下滑风险、新项目进度不及预期。