两策略私募业绩显著优于海外对冲基金

　　□好买财富 曾令华  

　　日前，国内私募研究机构和海外对冲基金研究机构都公布了今年前7个月业绩。笔者对照发现，在国内，市场中性策略和管理期货策略更易捕捉Alpha，两大策略私募业绩显著优于海外对冲基金。

　　市场中性策略——

　　稳健投资者的选择

　　当做多部分和做空部分相等时，股票多空基金就演变为市场中性策略。另外，也可以通过构建股票组合，做空相应的衍生工具如股指等来构建组合，以期组合表现与市场不相关。从今年前7个月的数据看，国内的市场中性策略远好于国外市场中性策略。这其中的原因在于国内比较好获得Alpha，而在国外很难，这与我们通常说的国外基金跑不过标普500是一个道理。

　　在国内往往是后一种做法，即买入一揽子股票作为现货组合，同时卖空股指期货，将股票组合相对于指数的超额收益与市场涨跌收益分离，从而获取稳定的超额收益。因此，市场中性策略收益取决于现货组合超额收益和期现对冲收益。从现货超额收益来看，今年以来超额收益比较显著。目前优秀的量化指数增强产品可平均每年获得超过中证500指数20%及以上的收益。即使以现在基差较大的极端情形考虑，理论上仍有10%左右的获利空间。

　　这主要在于国内市场与美国处于不同的发展阶段。美股市场机构占比大，更为成熟；A股市场个人投资者活跃，非理性交易较多，流动性较大，为专业的机构提供了施展拳脚的机会。在投资者结构显著改变之前，市场中性策略可能仍是稳健投资者较好的选择。

　　管理期货策略——

　　分散投资收益来源

　　管理期货品种主要以趋势跟踪为主。从业绩表现来看，近几年海外管理期货品种都不理想，很大原因在于管理期货这一策略经过几十年的发展，参与者众多，已从较高的超额收益向平庸回归。但另一方面，平庸可能使资金撤出，反而迎来机会。今年海外管理期货收益8.6%，好于去年的-5.93%，以及2017年的2.73%。

　　从国内来看，管理期货起步的时间较晚，2013年左右才逐步为人所知。借鉴国外的经验，管理期货有先发的红利。在2016年、2018年股票市场较差的年份，管理期货都获得了较好的正收益，而在疲弱的2017年，其回撤幅度也有限。目前管理期货基金仍处于初发的红利期。

　　4月以来商品指数整体宽幅震荡，波动率上行，板块仍有分化，并在6月后进入持续上升通道。黑色系涨势不减，能化类先升后降，农产品行情明显抬头。各类CTA策略整体得益于波动率提升和趋势明确，平均录得6%-10%的季度收益。股票市场在4月底以来受急速调整，但趋势型CTA的危机保护功能却再次得到表现机会，仅5月以来中长期趋势CTA业绩就已逆市取得5%-6%的回报。

　　从投资来看，战术性增配中长期趋势型CTA策略仍是增强和稳定性的良好配方。历史数次证明，趋势型CTA策略和股票市场长期走势无关，在股票市场快速下跌的时刻表现出负相关的特性。建议从资产配置的角度长期稳定的持有优秀的趋势型CTA产品，分散投资收益来源，提供危机保护，稳定投资组合净值。

　　综上，笔者认为，相较于海外成熟市场，市场中性策略和管理期货策略在A股更容易捕捉Alpha，有更多机会取得优异业绩。