中科创达：核心业务略超预期5G 应用的方向型核心资产

公司发布中报，2019年上半年营收7.35亿元，同比增长27.15%，上半年归母净利润8820.93万元，同比增长44.46%，汽车业务收入同比增长74.47%。

RW增速75%超出市场预期，预计全年整体收入增速区间在25~30%

公司实现归母净利润0.88亿元，同比增长约44%，扣非后归母净利润0.71亿元，同比增长约29%，符合市场预期。扣非后净利润高增，主要与收入端高增有关。公司实现收入7.35亿元，同比增长约27%。结构看，手机/汽车/物联网业务同比增长18%/74%/22%。物联网业务略低于预期，但核心业务汽车业务增速略超预期，其中智能座舱软件厂商RW增速达76%。我们预计，RW高增主要与协同效应下国内业务高增有关。考虑行业景气度和订单情况，预计全年整体收入增速区间在25~30%是大概率事件。

股权激励费用影响费用率下降约3.6个百分点，现金流全年有望改善

公司毛利率同比下降3.0个百分点，环比基本持平，预计与物联网业务有关。费用率同比下降约3.6个百分点，其中销售费用率提升0.42个百分点，管理(含研发)费用率下降3.8个百分点。剔除股权激励费用后，管理(含研发)费用率基本持平。现金流情况略低于预期，主要与物联网业务引致下库存/预付等数据增加有关。考虑物联网业务健康度改善，我们预计现金流情况全年改善是大概率事件。

智能驾驶舱20~22年集中量产催化，5G应用的方向型核心资产

车厂智能驾驶舱相关车型有望在20~22年集中量产，渗透率加速提升下汽车软件行业增速有望再上一个台阶。公司早在2013年左右即从手机向汽车软件方向业务升级，产品线从底层操作系统优化到上层关键软件应用授权，已具备全球竞争力。一方面，公司与高通深度绑定带来的渠道优势。另一方面，依托RW协同效应，开始进入国际市场。根据中报，公司已经设立欧洲、加拿大汽车软件开发子公司。

核心业务略超预期，维持增持评级

维持公司2019-2021年归母净利润分别分2.24、3.10、4.11亿元，维持盈利预测2019-2021年EPS为0.56/0.77/1.02元，给予公司2019年69倍PE，维持目标市值为155.67亿元。