水泥行业：基建投资有所回暖 行业高景气持续

　　水泥是重要的建筑材料，是国民经济建设的重要原材料，广泛应用于基础设施建设、房地产开发、农村建设。随着我国经济的高速发展以及城镇化水平的不断提高，水泥行业的重要性也不断提升。

　　一、行业开启新一轮景气周期

　　水泥行业2008年以来经历了3轮周期。2008年-2011年，四万亿投资拉动水泥需求增长，行业景气度提升，2011年营收增速35%，利润增速52%，达到景气度高点。2011年-2015年，行业产能过剩问题突出，行业景气度持续下降，2015年为景气度低谷，营收和利润增速均为负值。2016年至今，因行业供给侧改革以及基建、地产需求的拉动，水泥行业开启新一轮景气周期，目前仍处于景气度较高水平。从2019年水泥价格以及上市公司盈利情况来看，预计行业高景气仍将持续。

　　水泥行业净资产收益率变动具有周期性。从2009年的13%上升至2011年的21%，再下降至2015年最低点4.4%，然后上升至2018年19%。ROE变动主要受销售净利率影响。

　　二、行业高景气可望持续

　　地产投资和基建投资均有所回暖，带动水泥行业下游需求强劲，水泥行业高景气周期持续。2019年1-5月水泥行业产量同比增速7.1%，同时水泥价格在2018年高基数前提下仍有所提升，量价齐升利好水泥区域龙头企业。

　　2016年以来，水泥行业景气度提升，量价齐升的局面一方面得益于需求的稳定，另一方面更重要的原因在于行业卓有成效的供给侧改革。2019年以来，错峰生产、环保限产依然使供给端收缩，有利于水泥价格继续维持高位。随着第二轮中央环保生态督察的启动，预计水泥行业环保标准将进一步提高，环保标准严苛的龙头企业将受益。

　　三、投资建议

　　受益于需求改善以及供给侧改革，水泥行业高景气仍将持续。但各大区域仍有所差异。当前各大区域水泥价格由高至低分别是华东（499元/吨）、中南 （480元/吨）、华北 （444元/吨）、西北（434元/吨）、东北（383元/吨）。除东北地区水泥价格持续低迷外，其他各区域水泥价格均较 2014年上升一个台阶，尤其华东地区，充当领头羊的位置。从各区域水泥龙头的盈利能力来看，ROE最高的是万年青、华新水泥、祁连山。从估值水平来看，目前PB低于2的公司为海螺水泥、塔牌集团、天山股份、万年青、祁连山、青松建化。

　　行业高景气仍将持续，建议配置区域龙头。关注基建需求弹性较大的冀东水泥、业绩弹性最优的华新水泥、战略布局不断完善的海螺水泥、西北部基建需求提升的祁连山、天山股份。

　　风险提示。水泥价格下行的风险；固定资产投资增速不及预期的风险；落后产能淘汰低于预期的风险等。