机构：PMI走低印证经济下行压力较大 下半年将迎曙光

　　PMI走低印证经济下行压力较大

　　下半年将迎来“曙光”时刻

　　■李 赫  （作者单位：中国银行国际金融研究所）

　　2月28日，国家统计局数据显示，2月份官方制造业PMI为49.2，非制造业PMI为54.3，综合PMI为52.4。主要观点如下：

　　第一，春节效应、企业进入主动去库存周期等因素，导致生产活动减缓，是制造业PMI下滑的主要原因。2月份，制造业PMI为49.2，较上月下降0.3个百分点。从历史经验看，受春节前后部分企业停工减产影响，春节当月PMI一般较前月低，2月的制造业PMI也符合这一规律。另外，制造业生产PMI大幅回落1.4个百分点至49.5，是自2009年1月份后的历史低点，除了春节停工的季节性影响外，主要原因还是由于经济下行压力较大，企业主动去库存所致。

　　第二，内需回暖、外需较弱，未来经常项目顺差将进一步承压。2月份，制造业新订单为50.6，比上月回升1个百分点，表明国内需求有了一定回暖。这与去年下半年至今的逆周期政策效果显现有关。但新出口订单仍下降1.7个百分点，表明外需疲弱，与被称作是全球经济“金丝雀”的韩国出口数据相互应证，1月韩国出口同比下滑至-5.8%，创近一年来最低值。由于企业需要时间来调整进出口的产品数量，这就导致了2月份的进口PMI依然下降2.3个百分点，预计2月份的进出口数据会相较于上月出现下滑。但随着国内需求回暖、中美贸易谈判稳步进行，进口预计会快速回升，由于外需较弱，出口将出现继续减速，经常项目顺差会进一步承压。

　　第三，大宗商品价格回升带动价格指数上升，但难以扭转PPI同比下行趋势。2月份，受近期原油、动力煤等大宗商品价格上涨，原材料购进价格PMI和出厂价格PMI分别为51.9和48.5，较上月提高5.6和4个百分点。其中，石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比上升幅度较大。预计2月份PPI环比会有所改善，但难以扭转PPI同比下行的趋势。而PPI在上半年的进一步回落，也将导致工业企业利润在一季度、二季度持续低迷，预计在下半年才会有所好转。

　　第四，受春节假日和雨雪天气等因素影响，建筑业PMI快速下行，是非制造业PMI回落的主要原因。2月份，建筑业PMI为59.2，比上月回落1.7个百分点。建筑业景气的回落导致钢铁行业PMI下行，较上月下降0.9个百分点。但基建补短板是托底经济的重要手段，随着天气的转暖，建筑业有望保持快速发展。2月份，业务活动预期PMI为66.7，比上月和上年同期分别上升2.2个百分点和1个百分点。

　　第五，经济下行压力加大，但下半年有望迎来“曙光”。由于需求有所好转，PMI全年低点已现，预计未来将逐步回升，并在下半年走出衰退区间（50以下）。随着中美贸易谈判大概率顺利解决、政策托底作用进一步显现、工业企业利润将触底回升，市场预期正逐步趋好，生产经营活动预期PMI为56.2，比上月显著回升3.7个百分点。另外，新业态、新产能正加速形成，产业结构继续优化，高新技术制造业PMI为51.4，高于上月1.8个百分点。综上所述，经济在下半年将迎来“曙光”，会呈现低位回升趋势。

责任编辑：李锋