比音勒芬：增速强劲，期待未来

2018年收入/净利润同增37.21%/60.98%，再超预期。公司发布业绩预告，2018年预计营业收入同增37.21%至14.47亿元，净利润同增60.98%至2.9亿元。报告期公司通过高新技术企业认定后所得税按15%缴纳，税前利润增长46.84%。其中，Q4收入同增31%，税前利润增长29%。考虑到2018年收入高提速，判断周转有所好转。结合目前消费情况及终端调研，判断2019Q1公司收入增速25%左右，按此测算营业利润同增30%+，考虑税收优惠下净利润同增50%左右。

终端多高效店，同店增长是业绩主要驱动力。根据测算，公司全年新开店70家左右（店数增长10%），同店增长超20%。终端表现强劲主要系：1）产品端：重视设计研发，产品“三高一新”不断得到市场认可，复购率较高；2）销售端：资深店员暗烩销售之道，会员维护佳；定期系统化店员培训，保证店员对货品熟悉，提高销售连带率；3）渠道端：老店采取“调位臵扩面积”的策略，打造精品店与大型体验店，新开店铺扩大市场覆盖率，吸引更多客流从而提高销售量；4）营销端：报告期内，首次签约明星（杨烁、江一燕），助力中国国家高尔夫球队亚运之队，使得品牌的曝光率与知名度迅速提升。

展望2019，主品牌维持增长，威尼斯加快布局。2019年公司在发展主品牌比音勒芬的基础上，将加快新品牌威尼斯的开店速度。威尼斯定位中端度假旅游系列（加价倍率4~6倍），自2017年中旬推出后市场反应较好，试水成功。判断2019年主品牌拓店速度与2018年相当，威尼斯独立开店后有望成为规模增长的后续力量。

投资策略。公司凭借出色产品差异化定位，精细化终端管理，实现同店优异：表现；伴随渠道持续扩张以及新品牌拓展，未来高增长有望延续。基于2018年超预期业绩，上调2018/2019/2020年净利润至2.90/3.78/4.85亿元，对应EPS1.60/2.08/2.67元。现价36.87元（对应2019年PE18倍），给予目标价52元，对应2019年PE25倍估值，维持“买入”评级。