中国巨石：电子纱市场份额扩大 差异化战略深化

事件：中国巨石 12 月 18 日宣布智能制造基地第一条 6 万吨/年电子纱生产线顺利点火。

电子纱市场份额扩大，向龙头迈出坚实一步。目前国内已投产电子纱生产线 76.4 万吨/年（包括今日投产的巨石智能制造 1 线）。智能制造基地电子纱一线投产后，公司电子纱产能由 4.2万吨/年提升至 10.2万吨/年，电子纱市场份额由 6%提升至 13.4%，标志着公司向电子纱龙头企业的目标更进一步。同时根据我们测算，公司智能制造基地 3 条电子纱生产线全部投产后，公司电子纱产能将达到 22.2 万吨/年，市场份额将提升至 24%，成为中国最大的电子纱生产企业；

电子纱产能扩张进一步助力差异化战略。由于直径更细且性能要求更高，电子纱生产对企业生产技术及生产管理的要求相较于非电子纱更加严格，同时电子纱生产线初始投资 3.5 万元/吨左右，远高于非电子纱的 1 万元/吨，进入门槛较高，因此电子纱属于玻纤纱中高端产品，价格及利润优于一般玻纤纱。公司电子纱目前采用德国技术，获得客户高度认可，而我们预计电子纱产能的扩张将进一步提升公司高端产品占比，从而助力公司差异化战略，使得公司能够穿越周期获得稳定的盈利能力；

智能制造基地顺利推进，成本有望进一步下降。公司近年来通过技术革新降低成本，目前玻纤及玻纤制品综合成本显著下行。随着智能制造基地的推进，公司玻纤及玻纤制品单位成本还有进一步下降空间，盈利能力有望进一步提高；

投资建议:下调 2018-2020 年归母净利润至 25.8、29.8、35.7 亿元（-1.5、-3.8、-4.1 亿元），同比增长 20.0%、15.5%、20.0%，目标价下调至 14.9 元(-0.31 元)。我们认为当前价位已是底部，在低端玻纤纱因产能投放而降价的利空充分释放后，公司拥有较高的配置价值，行业龙头技术进步带来的红利将持续释放，维持“买入”评级。