美联储鸽派加息中国定向降息 两国货币政策分化持续

　　美联储鸽派加息中国定向降息 两国货币政策分化持续

　　周艾琳

　　[各界预计中美的货币政策分化仍将在2019年持续，且机构预计，明年中国央行降准幅度将超过2%，以逐步置换到期的MLF，但定向降息并不能推导为全面降息将至]

　　北京时间12月20日凌晨3点，美联储宣布年内第4次加息，并将对2019年的加息次数预测从3次下调至2次。尽管是“鸽派加息”，但美联储主席鲍威尔仍然认为经济、就业将维持健康增长，这与美股持续重挫下各界怀疑衰退将至的担忧并不一致，美联储也仍将推进缩表。

　　在鲍威尔讲话期间，此前曾涨超300点的道指下跌400余点，最终收跌约500点，收创一年多新低，较9月高位下跌超过20%，跌入技术性熊市；美元指数先涨后跌。

　　此前，中国央行则在19日晚抢先美联储“定向降息”——宣布创设TMLF（定向中期借贷便利），旨在激励银行进一步增加对小微企业、民营企业贷款。TMLF定价为3.15%，比目前1年期MLF（中期借贷便利）利率低15个基点，且最长期限为3年。

　　第一财经记者采访多方机构后发现，各界预计中美的货币政策分化仍将在2019年持续，且机构预计，明年中国央行降准幅度将超过2%，以逐步置换到期的MLF，但定向降息并不能推导为全面降息将至。随着美债收益率的持续下行、美国经济增速放缓，将部分缓解包括中国在内的新兴市场压力，近期交易员普遍对人民币汇率走势更偏乐观。

　　美联储明年预计加息降至2次

　　毫无悬念地，美联储上调联邦基准利率上调25个基点，加息至2.25%~2.50%区间，年内第4次也是本轮加息周期中第9次加息。

　　同时，根据美联储最新公布的“点阵图”（每1个点代表一个委员对未来3年加息次数的预测），预计明年加息2次而非3次的委员人数超出了预期，“因此明年美国经济一定要超出预期，才会出现加息3次的可能性。我们认为，明年3月和6月会分别加息25个基点。”法兴美国经济学家谢里夫（OmairSharif）对第一财经记者表示。

　　即使是鸽派加息，但超出市场预期的是，鲍威尔并未对经济表示担忧，尽管近期美股暴跌、房地产市场显露出零星风险迹象。“美联储对明年经济增速的预测仍然强劲，增速2%~2.5%，通胀将维持在2%左右的水平。”

　　根据“点阵图”，投票委员对利率的预期的确普遍下降，其中对2019年利率预期从3.1%降至2.9%，即认为会加息2次。早在9月，16个委员中仍有4个认为2019年利率将在3.375%的水平、1人预计为3.625%，但现在竟然没人预计利率会超过3.125%，有6个委员认为明年利率水平为3.125%；9月，只有3个委员认为利率会低于2.875%，现在已经有6个。

　　2020年，美联储预计加息1次。9月时，16个委员中有13人认为2020年利率降为3.1%或以上。而如今，只有9人认为利率将在3.1%或以上。

　　美联储认为失业率将在明年进一步下降，稳定在3.5%的水平（目前为3.7%）。美联储将2018年的实际GDP增速预测下调1/10至3%，2019年则进一步下调1/5至2.3%。

　　值得注意的是，缩表将是明年与加息一样重要的货币紧缩工具，而鲍威尔也表示，此前决定缩表处于自动驾驶（automaticpilot）状态，会根据经济数据来决定节奏，且缩表不会改变，美联储也不认为缩表会造成很大的问题。机构预计，2019年的缩表目标约是今年的近2倍（近6000亿美元）。

　　美股逼近技术性熊市

　　尽管美国经济仍然稳健，各界也并不预计2019年会出现衰退，但美国的金融市场显得更为脆弱——美股已经逼近技术性熊市。

　　12月20日收盘，美股再以大跌收场，鲍威尔对经济的乐观预测和持续缩表的表态则为致命打击。此前涨超1%的标普和纳指收盘均跌超2%，标普盘中自去年9月以来首次跌破2500点关口，收创15个月新低。

　　流动性持续收紧、盈利衰退将至、税改刺激消退、经济增速见顶，上述美股过去几年的估值、盈利扩张的支持因素都将在2019年消退，加之贸易不确定性仍存，市场目前对美股很难转为乐观。

　　富达国际全球股票投资主管博舍尔（RomainBoscher）近期对记者表示，2018年前三季度，受到一系列一次性因素的影响，包括美国下调企业税率、放宽监管和美国经济动力持续走强等，美股盈利升幅明显，每股收益同比增长达到24%左右，助力美国股市跑赢其他国家。“我们预计2019年这些一次性因素对企业盈利增长的影响将有所消退。美国企业收益会继续增加，但增速将下降至与实体经济增速持平。假设2019年美国宏观经济增长率在3%至4%左右，通货膨胀率为2%左右，股票回购水平在3%左右，我们预计这将使美国的每股收益增长与世界其他地区一致。”

　　摩根士丹利预计，标普500明年也很难超出2800点的上限。而目前期权市场的情况显示，市场预计标普500的下限可能触及2240点附近。

　　此外，加息决议公布后，10年期美债收益率短暂反弹后跌破2.80%。2年期与5年期美债收益率息差则再度出现倒挂，2年期收益率为2.648%，5年期为2.626%。

　　“我们认为忽视收益率曲线倒挂作为经济衰退的警示标志是草率的。”瑞信全球首席投资总监斯托尔巴尔克（MichaelStrobaek）对第一财经记者表示，“即便如此，尤其因为美联储自身可能会将较平缓的曲线作为警告信号，我们实际上并不认为10年期与2年期美债收益率曲线会在2019年出现倒挂。如果该曲线变得过于平缓，美联储可能会暂停紧缩措施，使该曲线再次变得陡峭。”

　　美元指数短线上涨，一度逼近97大关，随后回吐部分涨幅。截至20日19：10左右，美元指数报96.22附近，跌约0.8%。

　　工银国际首席经济学家、董事总经理程实称，由于美国市场的持续震荡，叠加美联储大概率放缓加息步伐，美元指数在2019年预计易跌难涨，数值中枢将明显下降。

　　中国降准仍然可期

　　转视中国，此次中国央行的抢先行动略微超出预期，而且是定向降息，并非“跟随加息”。针对明年的货币政策，机构普遍认为，全面降息可能性仍不高，尤其是存贷款基准利率的下调可能性不高，但降准幅度将进一步扩大，中美政策分化将持续。

　　中国央行于19日晚公告称，大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向央行提出申请。央行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求，确定提供TMLF的金额。该操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年。TMLF利率比MLF利率优惠15个基点，目前为3.15%。

　　交银金融研究中心首席分析师鄂永健对第一财经记者表示，此次TMLF延续了近期的一贯政策调控思路，即定向支持民营和小微企业。该举措有三大看点：一是期限长，尽管操作期限为1年，但到期可做2次，这样实际使用期限可达到3年，可持续性较强；二是价格低，优惠15个基点，有利于降低民营和小微企业的融资成本；三是覆盖面广，符合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行都可以申请。

　　除了TMLF外，人民银行还新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款。“因此可以说，几乎全部金融机构都得到资金支持。预计此举对引导和促进金融机构加大对民营和小微企业贷款有一定效果，有利于引导融资成本下降。”鄂永健称。

　　机构预计，定向降息或适度下调公开市场操作利率、降准仍然是明年的主要路径，但多数学者、机构认为明年不适宜下调存贷款基准利率。

　　“频繁地调整存贷款基准利率不利于利率市场化的推进。应尽可能保持基准利率的稳定，让银行自主选择浮动幅度和比例、自主定价，这有助于让市场在资源配置中发挥决定性作用。”央行参事盛松成告诉第一财经记者。他称，我国目前活期存款的利率每年0.35%，一年期存款利率每年1.5%，与物价数据相比，存款基准利率基本没下调空间。而我国贷款基准利率也不高，在4.35%至4.9%之间。截至今年三季度末，73.8%的银行贷款利率都是上浮的。

　　野村证券中国首席经济学家陆挺也不支持降息。他近期表示，降息对于提振经济作用不大。目前，基准贷款利率仅与抵押贷款和大型国企贷款存在关联度，因为这些贷款利率通常就在基准贷款利率水平上下浮动。小型民企的贷款利率才更与市场挂钩，但对基准贷款利率的依赖程度较低。

　　降准的必要性被各界公认，降准主要在于置换成本更高昂的MLF，同时也将补充外汇占款下降带来的基础货币缺口。野村证券最近将2019年的降准预期提升到了2.5个百分点，其中一季度100个基点，其他三个季度各50个基点；摩根士丹利预测的幅度更大，预计明年每季度降准100个基点。

　　尽管货币政策分化持续，但美联储对加息立场的松动无疑为中国提供了更多政策灵活度，例如将减少中美利差倒挂所带来的一系列压力。尽管中国10年期国债利率仍在小幅下行，但海外主流机构预计，由于美国通胀预期下降、加息前高后低，因此美国10年期国债收益率将会下行而非上行，这也降低了中美利差倒挂的压力，有利于缓解资本外流压力、有助于人民币企稳。

　　“尽管经济存在下行压力，但明年中国通胀预计将走弱，根据购买力平价，人民币的购买力将提升，对应体现为人民币对其他货币升值。尽管出口预计将放缓，但经济可能放缓的同时，进口也将同步放缓，这将使得经常账户基本保持稳定。”中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示。渣打预计，美元对人民币汇率在2019年第四季度将达到6.65。

　　（记者后歆桐对本文亦有贡献）

责任编辑：李锋