西王食品：业绩符合预期 无需过分忧虑可交债减持压力

投资建议：维持 2018-20 年 EPS 0.60、0.67、0.74 元，参考可比公司给予公司 2018 年 18 倍 PE，维持目标价 10.8 元，增持。

业绩基本符合市场预期。公司发布 2018 业绩预告，预计 2018 全年净利润 4.5-4.7 亿元，同比 30%-35%，公司年初变更会计政策，调整后 2017Q4 归母净利润为 1.1 亿元，由此计算，预计 2018Q4 归母净利 1.2-1.4 亿元，同比 7%-26%，业绩基本符合市场预期。

食用油板块稳健增长，保健品板块成本红利明显。食用油板块，公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道，目前经销商数量超 800 家，预计全年终端数有望达 18 万家，叠加公司加强京东等新通路渠道建设，预计全年收入增速 10%左右。成本端玉米胚芽价格仍处低位，受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持 45%高水平，板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块，北美地区传统渠道动销恢复正常，此外公司加强电商渠道开发，预计 Amazon 渠道收入增速有望达 50%。国内公司深化与阿里系平台的战略合作，预计 2018 年 Kerr 国内营收有望增长 50%达 3 亿元左右。成本端乳清蛋白粉价格保持低位运行，公司已经锁定低价格至 2019Q2，预计保健品板块业绩有望加速增长。

大股东发行可交债意在降低质押率、无需过分忧虑减持压力。12 月5 日公司公告显示大股东西王集团拟发行可交债，我们认为大股东此举主要意图为债券型融资，意在降低质押率过高导致的潜在风险。当前公司股价处近两年低位，远低于定增价格，预计未来大股东减持几率不大，无需过分忧虑减持压力。

核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。