机构解读TMLF：投放规模及效果待观察 降准预期仍存

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　　机构解读央行创设TMLF：投放规模及效果待观察 降准预期仍存

　　经济观察网 记者 胡艳明

　　12月19日晚间，央行发布消息称，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。

　　创设TMLF工具，利率比MLF利率低15个基点。不过，对于TMLF的投放规模，市场仍有不确定性。另外，对于未来仍有继续降准的预期，多位研究人士也推测未来仍会通过降准调节流动性。“预计明年央行仍将继续采用降准等工具，并通过降准置换一部分MLF，使得银行获得更低成本的资金，且货币乘数能有一定升高。”中金固收团队表示。

　　TMLF规模尚不确定

　　央行当前已有的货币政策工具，包括公开市场操作（OMO）、存款准备金（RRRS）、存贷款基准利率、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、再贷款、再贴现等。

　　创设TMLF后，中国央行货币政策“工具箱”再添成员。中信证券固收首席分析师明明表示，本次创设TMLF是央行在不降息和全面降息之间新增的选项，体现央行货币政策灵活性和操作的稳健。

　　交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，定向中期借贷便利有三大看点：一是期限长，其操作期限为一年，但到期可续作两次，这样实际使用期限可达到三年，可持续性较强。

　　二是价格低，定向中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%，有利于降低民营和小微企业的融资成本。

　　三是覆盖面广，符合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行都可以申请。除了定向中期借贷便利外，人民银行还新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款。可以说，几乎全部金融机构都将得到资金支持。

　　在肯定的同时，市场对未来的投放规模及效果也有不确定性。“未来TMLF会投放多大规模尚未可知，是否会真正意义上导致银行体系流动性更加宽松有待观察。”中金固收团队认为。

　　华创证券资产管理总部总经理屈庆也认为，TMLF量有多大，取决于银行放不放小微贷款，在目前市场风险偏好非常低的情况下，银行是不会为了15BP成本节约就去多放小微贷款，那么TMLF的量可能是非常少的。央行结构性的定向降息，说明疏通货币政策传导机制才是现在货币政策变化的核心。总量放水的阶段已经过去，现在是结构性、奖励性的放松。

　　“TMLF相当于定向降息，有利于降低符合条件银行的融资成本”，华泰宏观李超团队认为，从期限角度，TMLF更像此前针对政策性银行开展的PSL。央行给予增加再贷款和再贴现额度优惠政策，体现了央行本次调整雨露均沾的特点。央行定向调降政策利率对于目前民营企业融资难以及潜在的信用风险问题有积极的正面意义，但是较难根本性解决问题。

　　还会降准吗？

　　此前，不少市场人士预计年底前后央行仍有可能宣布实施一次降准。TMLF创设后，对于未来降准的可能性，市场上有不同的说法。

　　联讯证券首席经济学家李奇霖认为，TMLF创设后，央行可能会以此代替降准来做定向宽松，降准的预期与可能性降低，收益率曲线会进一步变平。但对市场而言，央行在美联储加息前夜宣布未来将释放长期流动性，仍然超出预期，影响整体偏正面，且由于TMLF利率更低，长端收益率向下的阻力也相对减弱。

　　“TMLF的使用是带有一定的资金用途导向，不会对其他政策工具形成直接的挤出。我们认为MLF、降准以及逆回购等常规工具，央行仍会使用。”中金固收团队称，货币政策整体基调仍有“闸门”，目前不会进入大水漫灌模式，仍是有节奏有控制的适度放松。预计明年央行仍将继续采用降准等工具，并通过降准置换一部分MLF，使得银行获得更低成本的资金，且货币乘数能有一定升高。

　　在时间预测上，中金固收认为，尤其是春节前，需要投放大量的流动性对冲传统的流动性收紧，因此春节前降准的概率依然不低。CRA也有可能再度使用。

　　李勇也表示，目前内外需求疲弱，供求两端疲弱，社融持续处于下行通路，宽信用目前看仍是一个“慢变量”。而对后期的货币政策，央行仍将维持资金面的相对宽松，明年1月仍有降准的可能，

　　“针对实体经济中的难点、痛点，央行不仅从利率，而且从数量上进行逆周期操作。经济面临压力，货币政策就要适度宽松，以服务实体经济，尤其是民营、小微。本次结构性降息已经开启了货币宽松的道路，未来降准还有很大空间，因为现在准备金率还是较高。”京东数字科技首席经济学家沈建光认为。

　　再贷款再贴现或将常态化

　　今年6月和10月，央行已两次增加再贷款和再贴现额度共3000亿元。

　　央行表示，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，央行决定增加再贷款和再贴现额度1000亿元。

　　这是央行今年继6、10月后第三次增加再贷款再贴现额度，全年已累计补充4000亿资金，李勇预计此举意图有三：第一，核心仍是央行推进“宽信用”的格局形成的策略之一。第二，在此之前，央行连续三日投放逆回购4000亿元，用于对冲税期、缴准的短期影响，同时补充跨年资金，此举也释放出央行对资金面的相对呵护态度。第三，与前两次不同，央行此次再贴现格外强调中小金融机构，在“宽信用”、“补资金”的同时着力防止银行间流动性分层的加剧，实现均衡发展。

　　“增加再贷款、再贴现额度，未来或将常态化。”华泰固收张继强表示，再贷款、再贴现等结构性工具相比MLF有更多优势。首先，再贷款、再贴现等结构性工具利率更低，可以降低商业银行的负债成本，间接起到“降息”的效果；其次，再贷款和再贴现具有定向调控、精准滴灌的作用，助力疏通货币向信用的传导；最后，再贷款、再贴现等结构性工具也有利于对冲定向降准置换MLF导致央行缩表的弊端。

责任编辑：霍琦