申万宏源证券桂浩明：缩量整理何时休？

　　来源：证券时报

　　申万宏源证券 桂浩明

　　进入本周，沪深股市呈现明显的缩量整理格局，尤其是沪市，单日成交金额已经连续几天减少到1000亿元以下，仅为今年均量水平的40%左右。股市如若要上涨，不管是源于基本面的反转，还是因为技术因素的反弹，其外在的表现形式都是放量，没有量当然谈不上有相应的行情。虽然在下半周情况有所改善，但缩量的基本格局并没有从根本上改变，这难免使人对后市的走势感到担忧。

　　一般来说，沪深股市由于投资者结构以及上市公司特点等方面的原因，股票交易过程中的换手率一直要比成熟市场高出不少，即便是在如今明显缩量的情况下，与欧美市场相比，换手率也不算很低。但问题在于，研究市场需要放在具体的环境中，就这几年沪深股市的成交状况而言，如今的交易水平是偏低的，而且这种偏低主要并不是因为市场在加速与国际接轨，却是其自身低迷的一种实际表现。

　　远的就不说了，今年以来随着去杠杆的深入，股市中的融资融券规模也逐渐降温，目前两融余额大体在7000多亿元的水平，比上半年要减少20%以上。由于参与融资操作的大都是交易比较活跃的客户，他们在弱化融资操作的同时，也必然会降低股市买卖的强度。显然，股市缩量的一个重要原因就在于场内活跃资金因为杠杆的不足，而不得不减少交易。另外，人们也注意到，一段时间来监管的强化，特别是对具体交易过程所实施的某种干预，在很大程度上制约了行情的活跃度，尽管在最近一段时间随着关于“优化监管”要求的提出，这方面的管控模式发生了变化，但对于投资者来说，毕竟是对过去的所闻所见仍然记忆犹新，因此在通常情况下，其现时操作意愿显然仍然要比过去低不少，这样也就使得市场热点处于整体降温的状态，成交量自然是会萎缩了。

　　如果说，以上这些问题，更多还是属于市场操作层面的，从更广的视角来看，也许又是和当前的资金格局有关的。由于经济增速下行，企业效益不佳，人们的投资行为不断偏向于保守，风险厌恶情绪增强。也因为这样，在债券市场上，10年期国债利率不断走低，信用债的利率则全面走高。而在股票市场上，高股息率的品种相对走势平稳，低股息的品种则下行压力巨大。对于股市投资者来说，持有高股息率品种，适用的是中长期投资，因此不需要有太大的换手率，而交易低股息率的品种，主要是靠做波段，这就需要加大操作频率。当这些品种火爆时，股市会有较高的换手率出现，但现在的情况是这些品种普遍熄火了，因此成交量只能不断萎缩。在不考虑交易低股息率股票是否理性的前提下，人们应该承认的是，在市场交易风格开始调整时，成交减少是不可避免的。而当这种状况没有改变时，要让成交量恢复起来，那么出路只能是使更多的股票加入到高股息率的行列中，有越来越多的股票成为长期投资的对象，那么理论上成交量也是会有相应回升的，当然不可能再现以往那种极度火爆的场景，那一页是彻底翻篇了。

　　根据以上的分析可以看出，就市场本身的因素而言，成交量的萎缩主要是受到交易条件的变化所致，这种状况在现阶段很难改变。而从外部环境的因素来看，成交量的相对减少则是有其内在原因的，是一个大趋势。因此，目前成交萎缩的状态，尽管在一定条件下会有所好转，但程度十分有限，而从长远来看，现在这种成交水平，有可能会成为一种常态，对此，人们应该主动地予以适应。至于在这种局面下部分个股流动性的不足乃至丧失，则是大家现在就应该做好充分准备的事情。

责任编辑：陶然