中诚信征评：资产证券化产品中长期信用风险整体可控

　　中诚信征评：疫情下相关资产证券化产品的基础资产现金流在短期内将受到一定影响；资产证券化产品中长期信用风险整体可控

　　撰稿：

　　谢予宁 中诚信征评结构融资部总经理助理

　　魏芸  中诚信征评结构融资部评级总监

　　李青云  中诚信征评结构融资部 分析师

　　自2019年12月中上旬武汉发现首例新型冠状病毒肺炎患者以来，确诊规模不断增加，本次疫情持续升级将直接冲击交运、旅游、餐饮商业等服务业，中国国内经济短期承压。若疫情在一季度得到控制，随着稳增长政策及逆周期宏观调控政策的发力，下半年经济增速或将回升，2020年全年经济则将呈现前低后稳。资产证券化产品基础资产与宏观经济各方面息息相关。中诚信国际近日发布《疫情下的中国企业资产证券化风险简评》，认为疫情在短期内对相关资产证券化产品的基础资产现金流将产生一定影响；中长期来看，随着疫情进一步得到控制、相关产业逐渐回暖，资产证券化产品信用风险仍整体可控。

　　从企业ABS的具体分类来看，在商业不动产类ABS、收益权类ABS及债权类ABS产品中，由于商业不动产是承载第三产业运行的重要场所，在三大类资产证券化产品中或受影响最大。

　　由于疫情期间延迟复工、交通限制和居民谨慎出行等影响，商业不动产均受不同程度影响，按业态排序依次为酒店、零售及写字楼，疫情期间部分商业物业出现关停/停业现象。对于未来商业不动产运营及对涉及ABS产品的影响，中诚信国际认为，近期各地产公司及其他商业不动产业主方推出的租金减免政策，短期看对全年租金收入影响有限，长期看有利于稳定租户结构，提高租户粘性，从而降低物业运营方寻找新租户的时间成本以及因此而引致的装修免租期租金收入损失，对维持物业运营稳定性有正面作用。根据SARS时期经验，商业不动产运营复苏的速度和疫情严重程度高度负相关，与当地医疗水平正相关，非湖北区域恢复速度将快于湖北区域，武汉区域则将需最长时间复苏。复工后，随着消费需求的复苏，本次疫情对商业不动产防疫及消毒将提出更高的要求，人力成本及消毒必备品采购成本或面临推高。2020年商业物业运营收入及NOI会受到不同程度及原因的负面影响，进而影响期间DSCR。但考虑到此影响应为暂时性且长期可控，对物业价值影响较小，故LTV Ratio应较为稳定。同时需关注专项计划中与NOI及物业估值相关的信用触发机制。

　　收益权类ABS方面，疫情对该类基础资产的影响多为暂时性。伴随复工和疫情得到控制后影响会持续减弱，DSCR在中长期将仍保持平稳。具体来看，在水费、电费、天然气费等公用事业类ABS现金流中，居民及非居民现金流间具有缓冲互补作用，预计在存续期内将不会有较大波动，DSCR水平保持相对稳健；公交、高速公路、地铁及景区类ABS现金流受到较大影响，在疫情解除前DSCR将持续承压。同时需关注专项计划中与存续期现金流挂钩的信用触发机制。

　　债权类ABS方面，由于债权类ABS基础资产具有一定的分散性，中长期来看产品信用风险整体可控。具体来看，消费类小额债权ABS的入池资产累计逾期率或将受到疫情和延迟复工的影响；对于融出资金债权ABS，需关注基础资产层面短期内维持担保比例的变动情况；对于大额债权类ABS，需关注中小民营企业的现金流承压情况、再融资风险，以及外部贸易环境不确定性所产生的对出口导向型企业的影响。中观层面，关注交运、餐饮、旅游、地产等受疫情影响行业债务人的短期偿债能力及再融资风险。同时，中诚信国际关注到，人民银行等五部门联合印发了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，对受疫情影响较大的地区、行业、企业和个人均提出了不同方面的纾困政策。中诚信国际认为，此举措有利于帮助重点疫区企业和个人度过难关，提升企业和个人的信用质量。

责任编辑：梁斌 SF055