马光远：央行降准志在“一箭三雕”

　　马光远：央行降准，志在“一箭三雕”

　　文|马光远  来源：功夫财经

　　这次央行降准并非一次突然行动，而是市场一致预期并期待的结果。

　　民营企业和中小微企业的融资困境凸显，一些民营企业和中小微企业融资的难度加大，债务违约不断出现。

　　从目前中国经济的基本面看，最重要的仍然是稳住增长。

　　10月7日国庆长假最后一天，央行宣布从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。这是今年以来央行的第四次降准，也是下半年以来第一次降准。

　　即使不是经济学科班，现在一般老百姓也知道，降准一般情况下都是0.5个百分点的节奏。而央行这次降准，一次性降1个百分点，释放资金总量达到1.2万亿元人民币（其中4500亿元对冲到期的MLF，新增的流动性为7500亿元），而且是在全球主要央行的货币政策收紧，美国加息的步伐不断常态化的情况下。

　　这种“大降准”行为的确有点不寻常，更不寻常的是，央行同时强调，降准并不意味着稳健中性的货币政策的转向。那么，央行这次降准的意图究竟在哪里？

　　降准可以大幅缓解民营企业的流动性难题

　　在笔者看来，这次央行降准并非一次突然行动，而是市场一致预期并期待的结果。早在7月31日的政治局会议上，高层在研判中国经济下半年趋势对策的时候就提出：“中国经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化的总体判断”。

　　“外部环境发生明显变化”对中国经济未来的走势造成了一定的不确定性，这是各界目前达成的共识。

　　基于此，政治局会议提出了下半年工作的六个“稳”——“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的总体目标。并对财政政策和货币政策进行了微调，以应对新的不确定性和变化。事实上，在这次会议上，货币政策已经出现悄然变化，从年初坚持“去杠杆”的稳中趋紧的政策转向“保持流动性合理充裕”。

　　特别是，在今年金融监管趋紧，金融领域去杠杆的大背景下，企业，特别是民营企业和中小微企业的融资困境凸显，一些民营企业和中小微企业融资的难度加大，债务违约不断出现。这从今年社会融资总额的增速明显下滑，以及M1持续低于M2的增速等金融数据上体现的比较明显。

　　尽管货币政策的总基调是稳健中性，但去杠杆的背景其实使得货币政策出现了收紧的情况。而且，根据我们这么多年的观察，在金融监管严格，流动性收紧的总体基调下，流动性受影响大的一般是民营企业和中小企业。

　　今年，大量的民营企业和中小微企业在融资上的难度的确大于往年，一些行业，如房地产领域，过去几年的过度扩张，也使得很多企业的资金链非常紧张。

　　在这种情况下，通过降准，回应民营企业和中小微企业的融资需求，通过完善货币的传导机制，让释放出来的增量资金大量流向实体企业和民营企业，可以大大缓解他们的流动性问题。

　　当前经济最主要的任务，仍然是稳增长

　　同时我们看到，这次选择用降准取代MFL等工具，实际上也可以降低企业的融资成本。MFL等工具一是有成本，二是有期限，而降准本身则是长期工具。这也透露出，未来货币政策工具的选择上，更多的会选择降准等常规工具。

　　基于此，笔者认为，这次降准虽然一次性下降了1个百分点，但仍然在市场的预期之内，政策的目的也非常明确，就是通过货币政策的引导，稳定市场预期，稳定经济增速。

　　事实上，二季度以来，笔者就一直呼吁，今年宏观政策的重心应该转向稳增长这个选项上来。在大家都担心经济下滑的情况下，稳定预期最好的办法当然是稳定经济增速，通过政策组合拳给经济增长注入强心剂，这完全是正确的。我们没有必要随着美国货币政策亦步亦趋。

　　这次央行选择降准，是在全球货币政策开始收紧的大背景下，一方面，美国加息的节奏紧锣密鼓，美元指数在继续走强，美国十年前国债的收益率达到十年来新高，另一方面，全球主要的经济体大多都在考虑收紧流动性。

　　在这种情况下，央行选择果断降准，是基于国内宏观经济的实际情况，在中国经济的外部环境发生明显变化的情况下，稳定市场预期，稳定经济增速在当下极为重要。当然，稳定经济增长预期，一定会是一套组合拳，包括货币政策、财政政策以及改革政策都会集体发力。这次降准，等于货币政策首先启动。

　　有人担心，降准是不是会引发货币政策走向宽松，进而导致人民币贬值带来通胀。我想说的是，任何货币政策都不是百分百的良药，但从目前中国经济的基本面看，最重要的仍然是稳住增长。我们暂时还不必过于担心通胀，人民币贬值也是可控的，不会出现暴跌。而且，一旦增长预期稳定，人民币汇率也就有了更加稳定的基础。

　　对中国经济过度悲观，是没有任何道理的

　　当然，正如我过去对每次货币政策的效应所分析的，降准一般情况下，对股市并没有太大的帮助。每次降准，我们都会强调和房地产无关，但不管怎么说，这次降准对于稳定房地产的预期还是很重要的。

　　抛弃对房地产的偏见，必须承认，作为市场之锚，周期之母，房地产市场的稳定是非常重要的。在今年宏观经济不确定的情况下，我们需要一个稳定的房地产市场。

　　我们在去年底预判，房地产市场今年已经见顶，市场处于非常微妙的状况，从数据看，貌似很多城市的房价仍然在涨，但实际情况是，已经涨不动了，房价下跌的风险已经远高于继续上涨，房地产的转折点已经到来。以前对我们的预判一直怀疑的人现在也看到了这一点。

　　在房地产市场面临转折的情况下，政策一定要稳住市场，房地产市场不能出大问题，否则，将会对整个宏观经济都会产生巨大的影响。因此，这次降准，对于稳定房地产市场具有非常重要的作用。

　　对于当下的中国经济而言，没有比稳住预期稳住经济增长更重要的事，可以说，今年中国经济最大的风险就是经济增速不能出现大的波动。因此，需要政策的逆周期发力，除了货币政策之外，财政政策，以及产业政策，都应该集体发力。

　　比如，一定要加快出台实实在在的减税降费措施，提振企业信心；一定要加快一些重大的改革举措的落地实施，一定要在大的方向性问题上给所有企业最明确最有信心的答案。

　　我一直认为，对于中国经济过度悲观是没有任何道理的，中国经济的大周期仍然处在上升的周期，中国经济的动力仍然很足，韧性很大，政策储备和政策的组合拳选项很多。

　　只要我们应对不要出现大的错误，中国经济的想象力仍然很大，关键是我们如何应对，关键是如何真正稳定住预期。

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责任编辑：陈永乐