全球储油空间告急 是否将成为下一个黑天鹅？

　　全球储油空间告急，是否将成为下一个黑天鹅？

　　工银私人银行

　　周度资产配置观察（2020年4月7日）

　　3月以来，新冠疫情全球发酵叠加OPEC+减产协议谈判破裂等因素，原油价格出现大幅下跌。油价在3月份连续突破08、16年两次低点，WTI北美轻质原油一度下探20美元/桶、布伦特原油也一度下探25美元/桶，并且持续在低位徘徊，成为世界石油史上浓墨重彩的章节。进入4月，部分石油生产国释放加速谈判的积极信号，市场也积极反馈，盘中累计最大涨幅接近50%；但减产协议注定前路曲折，周末OPEC+会议推迟再次引发对价格战停战的怀疑，导致周一亚盘开盘油价重回跌势。

　　低油价刺激了石油贸易商加大现货购买、现货囤积的力度。受新冠疫情对需求端的冲击，大量富余的原油都流进了储油空间，据统计当前全球的储油空间已只剩不到四分之一，个别国家的剩余储油空间可能更紧迫。以国内为例，公开信息显示，浙江多家油储企业近期业务咨询量明显上升，租罐客户呈现出需求量大、时间迫切、成本敏感度低的特点，目前行业内临期的罐容租金已明显上涨。

　　存储危机已向原油价格端传导。全球储存空间告急，原油的仓储物流成本大幅抬升。这一情况导致原油期货市场中的合约越临近到期时，价格下跌幅度加快，造成不同期限之间价差持续扩大。以今年WTI 05/06合约为例，价差3月前在0美元上方徘徊，但进入3月后，该价差最高一度飙升至5.75美元，近期一直保持在2美元上方。

　　对投资者而言，期货价差扩大是必须防范的风险之一。期货合约间价差持续扩大，会造成中长期多头仓位在近月合约到期转期/移仓操作时被动垫高持仓成本，这是缺乏期货投资经验的个人投资者比较容易忽视的风险点所在。整体来看，今年原油市场走势对个人投资者来说既是机遇也是挑战，原油价格影响因素较多，建议投资者充分了解背后机理，有节奏分批投入、分批退出。

　　股票：短期震荡为主，估值凸显长期配置价值

　　短期来看，流动性危机初步解除使得全球股市开始寻底震荡，近期全球几个疫情最严重地区均出现新增病例放缓的情况，市场反应积极，美股于4月6日创下近两周以来最大涨幅。就国内市场来看，出于对全球疫情的担忧加剧， A股与海外股市波动的相关性可能进一步推升。

　　中长期来看，一方面央行下调逆回购利率、降低超额准备金利率及定向降准，以引导资金价格下行，股市在政策面获得有力支撑；另一方面企业复工复产不断改善供给端，3月PMI边际向好，线下消费预计会在各项政策刺激下逐步回暖，供需两端同时发力有望进一步改善股市基本面。

　　建议仍有权益类资产配置需求的投资者择机选择稳健的权益属性产品完成配置，提升资产组合收益弹性，建议投资者关注本周在售的带有权益属性的智合系列私银专属混合类产品。

　　债券：利率仍有下行空间，但短期走势仍待观察

　　短期来看，利率受到三方面不确定因素影响，一是基于官方对于粮食供应充足的表态，叠加全球原油供给过剩格局，国内通胀风险相对可控；二是国债、特别国债和专项地方债增发信号频传，市场对赤字规模和赤字率提升的预期较为一致；三是海外疫情引发的经济衰退信号与国内实际复工效果的边际影响形成一定对冲。因此短期利率大概率延续盘整走势。

　　中长期来看，央行仍将保持货币政策灵活适度，并已于近期推动了一系列积极政策落地，包括调降七天逆回购利率20bps、中小银行定向降准释放约4000亿长期资金、超额准备金利率由0.72%下调至0.35%等，预期将有效降低银行负债和实体融资成本，从而推动长端利率预期下行。

　　建议有固收类资产配置需求的投资者关注本周工银私人银行发布的恒睿、颐合、鑫添益、随心E等系列固收类产品；此外对于近期市场关注较多的中资美元债，本周工银私人银行续发了以大型国企和优质公司的美元债为投资标的，获取较高票息为策略的“全球安盈”系列理财产品，欢迎关注和咨询。

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责任编辑：张译文