文/新浪财经意见领袖专栏作家 陈辉
从“六稳”到“六保”，这个基调已经非常明显了，现在是底线思维。这就要求保险业的投资策略也要发生相应的变化，要用“底线思维”来配置资产；同时，保险监管部门也应用“底线思维”监管保险资金。
疫情之影响
4月14日，国际货币基金组织（IMF）公布最新一期的《世界经济展望报告》，报告称全球正经历上世纪30年代经济大萧条以来最严重的经济衰退。自2009年全球经济负增长（-0.1%）以来，时隔11年，全球经济预计再次出现负增长，预计2020年全球经济负增长3.0%。
4月17日，国家统计局公布，经初步核算一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%。
基于此，我们可以做一个简单的预测（如表1所示），2020年中国GDP增长率是多少？《世界经济展望报告》预测2020年GDP增长率为1.2%，基本就是2季度零增长，3、4季度维持2019年的增长率。
疫情就像一个蝴蝶效应，在加速许多事情的进程。百年未有之大变局，因COVID-19而加速。
正如我在《中国保险业的疫情影响预测》谈到：假设2020年GDP增长率为0%，预计2020年保险业投资收益率预测值为2.34%。如果2020年的投资收益率为2.34%，低于盈亏平衡收益率3.19%，预计整个行业将亏损1500亿。
如果基于上述修正后的GDP增长率预测值（1.2%），预计2020年保险业投资收益率预测值为2.6%。如果2020年的投资收益率为2.6%，低于盈亏平衡收益率3.19%，预计整个行业将亏损1000亿。
这就是疫情可能对中国保险业的最大冲击。图1给出了2002年以来保险业历年投资收益率及2020年的预测。
2002-2007年，保险资金的投资收益率基本呈单向上升的形态，2007年保险金的投资收益达到历史高峰，首次达到了10%以上的收益率，这主要是中国股票价格一路走高的引致。
2008年全球金融危机后，保险资金投资收益率随着资本市场的波动，也出现比较大的起伏，2015年保险资金投资收益为7.56%，成为2008年以来的一个小峰值。
2015年以来，因为资本市场的不温不火，保险资金投资收益率逐年下降；预计2020年保险资金投资收益率将下降到2.34%。
保险资金运用情况
2019年12月底，资金运用余额为185270.58亿元，较年初增长12.92%；银行存款25227.42亿元，占比13.62%；债券64032.00亿元，占比34.56%；证券投资基金9423.29亿元，占比5.09%；股票14941.94亿元，占比8.06%；投资性房地产1894.27亿元，占比1.02%。
2020年2月底，资金运用余额为190512.39亿元，较年初增长2.83%；银行存款26550.84亿元，占比13.94%；债券66394.97亿元，占比34.85%；证券投资基金9684.08亿元，占比5.08%；股票15138.17亿元，占比7.95%；投资性房地产1907.29亿元，占比1.00%。
表1给出了2020年2月底资金运用情况，其中主要的风险源来至于证券投资基金、股票、长期股权投资，这些投资品种受经济波动影响最大。
2020年2月底，保险资金运用收益共计1633.04亿元，资金运用平均收益率0.87%。
从账户性质来看，独立账户资金运用收益46.54亿元，资金运用平均收益率2.75%；非独立账户资金运用收益1586.50亿元，资金运用平均收益率0.85%。
从收益类型来看，利息收入（活期存款、定期存款、存出保证金、存出资本保证金、结算备付金、其他货币资金利息收入）151.31亿元，占资金运用收益的9.55%；投资收益1419.04亿元，占资金运用收益的89.53%；公允价值变动损益-9.63亿元，占资金运用收益的-0.61%；资产减值损失5.41亿元，占资金运用收益的0.34%；其他收益5.30亿元，占资金运用收益的0.33%。
从持有意向分类看，交易性金融资产资金运用收益82.79亿元，占比5.22%；持有至到期投资资金运用收益271.18亿元，占比17.11%；可供出售金融资产资金运用收益602.49亿元，占比38.01%；长期股权投资资金运用收益150.47亿元，占比9.49%。
保险资金运用结构
2019年，从保险资金运用比例来看，银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他资金运用的占比变化不大。但是从2002年以来中国保险资金运用结构变化情况看出（图2），自2002年开始，保险资金在银行存款比例呈下降趋势，其他资金运用占比逐年提高。由于保险资金投资的不断松绑，保险公司资产呈现多元化，投资工具不断创新。
根据表1可以看出，其他资金运用包括买入返售金融资产、长期股权投资、投资性房地产、保险资产管理公司产品、金融衍生工具、贷款、拆借资金、其他投资。
其他资金运用中占比最大的是长期股权投资和贷款（保单贷款），目前来看主要的风险源来自于长期股权投资、其他投资，这些产品进行了层层包装，风险传染性最大。
投资之风险
要深刻分析疫情对中国保险投资的产生的影响，重点需考虑三个变量：
一是目前还不能准确评估疫情对中国经济的影响；
二是中国政府的应对举措，无论是财政政策还是货币政策；
三是国际疫情持续蔓延所可能导致的金融危机。
新冠疫情对经济的影响既不是战争，又不是传统的经济衰退，它的因是一次影响全球的公共卫生事件，传统的货币财政类的对冲手段效果有限，这就一方面考验一个国家的综合国力，同时对社会管理进行了一次检验。
疫情冲击已经在很大程度上改变了我们的传统生活方式，这就要求保险业必须对许多投资前提假设进行重估，特别是对传统的消费、工作、旅游、娱乐、交际都会产生深远影响。
疫情冲击对经济的影响与以往是不一样的，它既冲击到供给端，也冲击到需求端。过去我们主要在金融层面防止流动性危机，防止金融危机，再救助流动性。这次是冲击到了经济层面，并且是全球经济层面。
4月17日，中共中央政治局召开会议，分析了国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署了抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作，分析研究了当前经济形势和经济工作；此次会议首提“六保”。
可见，国家宏观思路已经开始发生变化，从原来的“六稳”到“六保”。“六稳”指的是稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期；“六保”即保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。
从“六稳”到“六保”，这个基调已经非常明显了，现在是底线思维。保就业、保民生、保粮食和石油，这都是底线思维。这要求保险业的投资策略也要发生相应的变化，要有底线思维；同时，保险监管部门也要用“底线思维”监管保险资金。
底线思维（Bottom-line Thinking），是一种思维技巧，拥有这种技巧的思想者会认真计算风险，估算可能出现的最坏情况，并且接受这种情况。
“底线思维”，具体到中国保险业资金运用上：
一是要面对事实，当前最大的事实就是经济发展的“超级不确定性”。
二是接受出现的最差情况，并在这种最差情况下能够活下来；从长远看，这其实反而可能造成最好的后果。
三是意识到一旦公司处于底线的位置上，公司唯一能做的事只有：向上！
四是底线有其一定的限度，意识到跨越这个限度必然会产生一定的危害。
在国际疫情得到控制之前，我们必须对可能受到的外部冲击保持足够的警惕，同时要以“底线思维”调整投资策略以对冲疫情影响，通过积极主动的经营策略调整，守住保险资金运用的基本盘，兜牢保险资金运用的底线。
怎么办呢？回想一下公司曾经做过的压力测试，拿出来看看还有用吗？
历史只有在回顾时才有意义，而且永远不会有最后定论。——亨利·基辛格
(本文作者介绍：央财国际研究院院长)
责任编辑：王进和
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
