张旭阳：建议扩大养老金和企业年金资产管理机构范围

光大银行首席业务总监、光大理财董事长 张旭阳

　　新浪财经讯 1月11日，2020年全球财富管理论坛首季峰会在京举办。光大银行首席业务总监、光大理财董事长张旭阳出席论坛并发言。

　　张旭阳表示，在下一个十年，不管是全球还是中国，都面临很多不确定性，唯一确定的就是技术的进步和数字化的世界。他认为，技术进步带来的产业变化值得关注，希望下一步围绕个人养老账户的建立，将资产管理和财富管理行业更好地融合。同时，他建议提升养老税延的抵扣金额，扩大养老金和企业年金的资产管理机构范围。

　　以下为发言实录：

　　张旭阳：感谢会议邀请，确实银行资管、银行理财是我们养老市场的一个新兵。很多资格，还在争取当中。但是，我今天到场，我也想跟大家交流一下，银行理财对长期投资的一些看法和策略。

　　首先，跟大家分享一下，随着我们的人的预期寿命提升，已经进入新的长寿时代。去年诺贝尔化学奖获得者古德纳夫，获奖的时候已经97岁了。2018年的诺贝尔物理奖获得者阿斯金获奖时是96岁，整个未来资产管理行业面临两个“90”的数字。第一，人的预期寿命，特别是发达国家，包括中国的很多大城市的人口预期寿命超过90岁。每个人对自己的投资规划、养老的理财设想会发生很大变化。第二，90后，甚至00后，成为社会财富的创造者和财富方式的决定者。

　　同时我们也会看到，中国的老龄化社会趋势不断加快，老年人口的比例和数量不断提升。因为人口结构带来整体的养老投资的发展，这是美国的一个数据，可以看到，90后“婴儿潮”他们进入财富创造阶段，包括401K的推出，使得美国的公募基金的发展，不断地加快。在中国，由于我们在60年代第一轮婴儿潮，并没有带来资本市场的快速发展，但是80后，这一轮婴儿潮，带来我们对财富管理需求的不断提升。在一些新的政策支持下，不管是公募基金发展，还是银行理财发展，成为中国投资者很重要的配置方向。

　　中美两国比较。第二支柱、第三支柱发展严重不足，一方面养老金的储备，中美两国有很大差距。第二支柱、第三支柱的发展远远落后于美国。我们人均的养老金的储备，中国只有美国1%左右的比例和份额。

　　这个背景下，我们相信一方面对养老金的管理，对长期的投资需求不断增加。另一方面，在投资端，因为低利率环境，整个为投资者投资的产品设计，面临很大挑战和困难。

　　在这个背景下，全球的主要养老机构的投资，在不断提升权益性占比，逐渐降低固定收益投资占比。美国加拿大养老金对于固收类资产的配置比例，从2001年的86%，现在到2018年的19%。挪威养老金股票的配置比从1998年的40.5%上升到2018年的66.3%，这是在欧洲和美国，北美的变化。

　　日本养老金，固定收益配置比例在不断地接近法定下限。在中国未来也是一个趋势，但对中国而言，因为中国股票的波动率比较高，所以我们希望可能会通过FOF、MOM的形式，包括结构化产品的形式，增加权益类投资比重，进而降低可能的波动性。第二，会不断增加另列投资占比的比重。第三，随着数字化事业到来，整个投资管理的趋势，也会从传统资产到传统另类资产，到未来可能的数字另类资产。

　　在下一个十年，不管是全球还是中国，都面临很多不确定性。唯一确定的，就是所谓的技术进步和数字化世界。权益性资产的比重提升，使得我们投资者可以分享这里边的红利。

　　有几个方面的点可以抓住。

　　第一，技术进步带来产业的变化。传统的很多产业是重资产的，随着人工智能、5G的发展，很多新的产业在不断生成。比如人工智能背后的传感器产业，精密制造背后的机控器产业，因此我们希望不论是二级市场投资，还是权益性股权投资，能抓住新兴产业的生成。

　　数字化世界带来的新的消费品牌的升级。过去很多品牌，不管是云南白药、可口可乐，都是在物理世界产生的。随着电子商务的发展，我相信，类似于三只松鼠新的品牌，也是在未来很多时候，会有很多的这种企业，在不断生起。

　　希望抓住AI和数字化带来的所谓新的价值链和新的跳跃节点，希望抓住2B、2C新的发展路径。

　　因为养老需求增长起来，老之所求，在于健康，在于所谓的投、教，我们希望这些企业的发展，通过权益性投资的发展，抓住企业红利，从而带来“老之所需”的收益。这是希望看到的在权益性资产投资上布局的新的方向和新的节点。

　　刚才提到了，因为中国资本市场的波动性比较大，希望能够通过阿尔法和贝塔的多元突围，构建基于全面风险管理和因子剂量带来的低回撤的投资组合，从而为投资者带来稳定投资回报。

　　包括两个方向：

　　一个方向是通过所谓的FOF、MOM形式，熨平可能的波动率。这个是光大银行2009年发行的投资于二级市场的私募证券投资基金组合投资，经过10年的历史表现可以看到，最近它的累计净值是2.1%，战胜了市场基准。同时，也可以看到跑赢了大市。通过不同策略投资者组合，来对冲可能的风险波动。

　　第二个，随着中国市场的发展，可以看到很多衍生产品交易，在中国资本市场不断地涌现。这些产品，可以为我们提供一个相对多元化的，低回撤的产品投资组合。

　　所谓结构化产品是内嵌了，不管是汇率、利率，乃至股票、期权的衍生产品交易等组合型产品。结构化产品是一个静态投资组合，利用期权的一些杠杆带来价值，实现杠杆交易，包括所谓的相关性交易。但是更关键的，对一个中小投资者而言，通过结构化产品投资，在你投资的金额有限的情况下，实现多元化资产配置。

　　过去中国很多金融机构投资于海外的衍生品交易市场，去年中国A股市场推出了ETF300的股指期货的期权。最近也推出了利率期权。不管从商品到基金，到未来的股票指数，越来越多衍生品交易，为我们中国投资者投资于权益市场提供更多元化的选择。

　　光大银行，最近2月份推出阳光金养老1号产品，想通过多元化的资产配置全天侯的资产理念，为投资者带来投资于中长期限的资产多元化的选择安排。

　　简单回顾一下，未来不仅是养老金、企业年金市场有很大发展空间，多元化的资产管理机构，围绕着长期限投资，也可以做出很多的产品设计和产品安排。

　　希望下一步围绕个人养老账户的建立，更好地把资产管理和财富管理行业更好地做融合。因为在中国可以看到，股票型基金表现得比较不错，但是因为我们的投资者往往是买在了高点，很多这些基金往往是在估值比较高的情况下，火爆发行，但是在股票处于低点的时候，很多投资者卖出自己所持的股票型基金。因此我们觉得投资的收益并没有等同于投资收益，而是通过个人投资账户的建立，通过一种长期资产配置，使投资者穿越周期。因此我们希望，通过养老户为基础来实现财富管理和资产管理业务的融合。

　　第二个希望提出的建议。

　　第一、希望提升养老税延的抵扣金额。2018年，中国也试行了养老税延账户，经过大概一年的试点，效果并不是很好。一方面因为我们的覆盖面相对比较窄，另外吸引力比较差。因此我们希望能不能把我们的养老税延账户的金额，从目前1000块钱进行提升。

　　尽管这样做，可能会影响现在一些国家的税收收入，但我们相信，这样做的方式，能够为中国的资本市场提供一个很好的长期投资者来源。我们可以看到很多地方财政，今年或过去几年面临很大的压力。一方面是因为经济的下滑，使得税源有所降低。第二方面是因为我们这几年的减税降负，使得地方财政收入有所减少。第三，很多地方政府推出所谓的引导基金、创投基金，推动地方经济的转型和产能转化。但如果说通过所谓养老税延账户的抵扣金额提升，通过市场化机构投资者长期资金来源的弥补，完全可以弥补像刚才提到的地方财政在创投基金，在所谓的引导基金方面的支出，所以这两个平衡以后，更可以有利于中国的实体经济的发展。

　　第二、我们希望扩大养老金和企业年金的资管机构的范围。刚才我看钟会长也提到了，从原有的公募基金能不能扩大到保险资管，再扩大到银行资管。银行有两个优势是可以在养老管理当中发挥自己的独特作用。

　　1、在所谓的另类投资方面能够发挥自己更好的作用。所谓的另类投资或非标投资，无非是在投资的安全性、收益性和流动性方面进行提升以后，一些所谓低流动性的投资。银行可以借助我们跟对公企业的长期限黏性，它提出一些更好的非标投资方向和非标投资的领域。

　　2、银行在账户方面有自己独特的优势。希望以账户为基础，来重构中国养老体系的很重要的顶层架构，使得在账户层面上更好地了解客户，更好地实现大类资产配置，从而实现投资者的期限，从短期向中长期，向长期的递延。一方面为投资者的长期投资带来很好的投资产品的回报体系。第二，希望为中国实体经济更快发展提供企业资金，从而支持中国产能转化，支持中国经济不断地升级和发展，谢谢大家！

责任编辑：赵子牛