原标题：险企上市二三事：打好基础、管好“家事”、讲好故事
来源：保财论道
近日，长城人寿披露的一份增资扩股项目的路演材料透露信息，长城人寿希望在2021-2025年具备上市条件，并基本完成保险集团架构搭建。野心不小，也给市场带来期待空间，可将目光放之行业，却又不能以乐观蔽之。
上市话题，在保险业时有“传闻”。近20年间，A股正式上市保险机构，仅有5家“排头兵”，天安财险、国华人寿则仅能借壳上市，甚至后续布局也并不顺利；而后浪纷至，却难有成功者，十余家保险机构曾提及上市意愿，或暂未有果，或存桎梏再无下文。前后粗略梳理来看，从IPO的硬性指标，到内控、风控是否潜藏隐患，再到战略定力、发展规划，保险公司上市，绝不是易事。
海上可远航，海上风浪自然多。
01
长城人寿上市希冀，考虑现实了么？
最近，北京金融资产交易所，挂出了一则长城人寿增资扩股项目的方案公告。
“为确保公司在新的战略规划周期内偿付能力充足率处于健康水平、实现可持续快速发展并顺利达成既定目标”，这是长城人寿拟启动增资的计划。
根据方案，现控股股东金融街投资集团拟在保持其原有持股比例不变的前提下参与增资，同时希望引进具有协同资源丰富、资金实力雄厚的战略投资方，按照监管要求新股东持股比例不超过总股权比例的三分之一。新股东结合自身实力情况及相关诉求，参与增资额度约10-50亿元。
有趣的是，通过这次增资扩股，长城人寿的路演文件中，还透露了未来的发展规划：要做到总资产过千亿元，营收超过300亿，进入稳定盈利期，价值类新单期交保费增长2倍，跨入寿险前30名，具备上市条件，基本完成保险集团架构搭建。
“公司未来五年内将实施上市计划”，在路演文件中，长城人寿将这一计划列在亮点分析的第一条，同时也明确，保险公司上市可以增强融资能力，完善股权期权激励机制，充分利用资本市场工具提升承保端及投融资能力，加快上下游生态产业链，更好的回报股东。
有野心是好的，那实际如何？有意上市，股权结构、资产规模、盈利能力、营收等等，均是硬门槛。
始建于2005年的长城人寿，由北京金融街投资集团控股等7家股东共同发起设立，经过数度增资及股权调整后，北京华融综合投资有限公司、北京金昊房地产开发有限公司、以及金融街投资集团构成的一致行动人合计持股长城人寿50.69%，第二三大股东分别为中民投资本与厦门华信元喜。
在2016年首度实现盈利后，长城人寿盈利整体保持在稳健区间，截至2020年末，总资产规模达到500亿元，内勤员工2200余人、银保/经代/续收外勤2300余人，个险代理人队伍突破2.3万人；累积客户达到273万人，其中有效客户近148万人。
长城人寿重点布局版图，放在东部与中部经济发达地区，目前在北京、河北、天津、山东等13个地区设立分公司及分支机构，持牌机构总数237家，省级分公司13家、地市级三级机构73家、县区级四级机构151家。
02
出港皆巨轮，地基夯实后才可远航
单独看来，长城人寿队伍铺设已有成效，客户有所积累，业绩也逐步稳健，但放到行业来看，与已上市公司对比，又是什么水平？
起初，中国人寿、中国平安、中国太保以及新华保险为A股四大险企，在H股上市的中国人保后来回归A股，人保财险、中国太平、中再保险盘踞于港股，而天安财险和国华人寿，则各自借壳西水股份、天茂集团曲线上市。
单从A股上市的保险公司来看，2006年中国人寿登陆A股，而在当时数据，2005年和2006年上半年，中国人寿市场份额44.1%和49.4%，截至2006年中，总资产规模大约6169.26亿，投资资产规模达到5840.42亿。
中国平安在登陆A股时，按照保费收入衡量，平安寿险为中国第二大寿险公司，平安产险为第三大产险公司，并在产、寿险业务基础上，设立养老险、健康险、资管子公司，同时拓展银行、证券、信托等多元金融业务，搭建起综合性金融服务集团。
中国太保在2007年末首次公开发行招股书，2006年及2007年上半年，中国太保寿险业务在中国人寿保险市场排名第3，财险业务则排名第二，截至2006年底投资资产总额在中国保险行业排名第3，占中国保险资金运用余额的9.8%。截至2007年6月末，中国太保拥有69家分公司及5279家中心支公司、支公司和营销服务部，18.5万名寿险保险营销员。
略晚几年，新华保险实现上市，当年，新华保险市占率逼近10%，位列中国实现市场第四，34家省级分公司遍布全国绝大部分省级行政区，约20.4万保险营销员，1.5万续收队伍，2494万名个人寿险客户和约5.7万名机构客户。
早在2008年宣布整体上市计划的中国人保，直到2018年，才实现有保险公司回A。2011年，中国人保曾上报“A+H”股同步上市方案，但因改制遗留下的偿付能力不足问题，为补充资本金，中国人保先行在H股上市募资。2015年，中国人保再度提出回A方案，但受困于股灾，回A不了了之。直到2018年，天时地利，作为中国保险业“长子”的中国人保，甫一发行，就冲入A股历史发行股数排行榜的前10，而当时，中国人保总资产已逼近万亿量级。
虽然监管对于IPO并未有动辄万亿资产、千亿级规模的要求，但对于上市后所面临的资本考验和透明监管，没有两把刷子和过硬的底气，险企轻言上市，看上去更像是一句许愿，而不是规划。
03
沉沙者众，遇硬门槛和软钉子
巨轮易远航，尽管能否上市并不以体量、规模论英雄，监管一直秉持的态度，也是以是否符合上市的硬件条件为主要标准，但在风险管理、内控、业务成长性等各方面的因素，皆是考量重点，否则，上市后，市场也可能并不买账。
其实，像长城人寿一样怀揣上市梦的险企并不少见，可最后成功上市者却是寥寥，细看看，因为实力受限或是发展历程中暴露出的潜藏风险而难以圆梦，也或者，是资本市场环境因素，所造成的的客观影响。
2007年左右，中华保险因相对粗放的经营方式，暴露偿付能力不足、巨额亏损等问题，而通过推进员工持股计划，中华保险渡过难关，实现重组，并提出上市计划，可因员工持股计划导致的股东人数超额问题，却成为中华保险推动上市面临的难题。
上市是华泰保险董事长王梓木议程上的重要一项，可其分散的股权结构却被业内认为是实现上市的一项阻碍，成立之初，华泰保险合计63家股东的数量，创下保险机构股东数量最多的记录。
曾经因信用保证保险业务踩雷的长安责任保险，在2019年初收银保监会监管函，被责令增资扩股，随后，长安责任保险顺利引入新股东，并表示将在未来8-10年实现盈利、增资到上市的三部曲，过往种种犹在眼前，长安责任保险的上市梦，还不好说。
业绩，是硬性指标。成立于2012年的吉祥人寿，在成立的7年间合计亏损超10亿，终于在寿险公司“七平八盈”的周期中踩点盈利，2020年净利润进一步扩大，可对于在2017年，时任吉祥人寿董事长周涛宣布的“快速转型、加速盈利、谋划上市”的方案来说，距离实现上市的资质，还有一定距离。
同样卡在业绩关的还有中融人寿，2010年成立的中融人寿，在成立初期即提出5年内实现上市的战略目标，而在2018年，中融人寿再度强调，力争3年后启动IPO，但在2020年，中融人寿才刚刚进入连续盈利的第三个年度。
内控管理问题，更是上市过程中难以忽视的隐忧。2018年出现9亿亏损、偿付能力下滑的合众人寿，逢董事长行贿“污点”，雪上加霜，即便当前问题已得到处置，合众人寿回到盈利正轨，但不佳历史，仍要时间遗忘。
2011年、2017年接连透露上市意图的永安财险，却在2017年底曝出股东内斗事件，复星系与陕西国资争夺话语权，“风头无两”，随后，因内控问题引发的罚单纷至，而直到今年2月，银保监会还针对永安财险编制、提供虚假报告，开出罚单。
此外，泰康保险、锦泰财险、众诚保险、国元农险等等多家保险机构也曾经透露过上市意图，但截至目前，还未有落地。
谋求上市，除了迈入，还要有所远虑。除自身经营、内控等潜藏的问题，怎么讲好故事，也是市场是否买账的关键。
从平安的“金融+科技”特色，包括港股上市的众安在线，提出保险科技第一股，扎根于寿险的国寿和新华保险等等。未来发展的定位以及预期，成为能否吸引到投资者，吸引多少投资者的关键，而新的资金源、新的股东阵容，则是决定保险股在资本市场航行距离、潜力的关键。
“巨无霸”中国人保回A初期，市场对之所呈现的兴趣便缺缺，部分投资者认为人保回A更像是政绩工程，以传统业务为主的国有股，并无多少好故事可以讲，远不如“科技”、“金融”更有吸引力。而从中国人保此前港股表现来说，也一直存在估值不高的问题，对此，繆建民也多次喊话。
前浪，翻涌多年，后浪，踌躇满志。
对于保险机构而言，上市的益处明确，对于重视资产规模，对偿付能力有严格要求的保险业，机构上市是重要的募资路径，上市后，便是新环境新赛道，为治理结构的完善谋求更好的外部环境，构建倒逼机制，对股东也是着力回报。
当然，有上市规划是好事，有前进目标，有发展准绳。只是，在资本市场沉浮，并非儿戏，需长期稳健经营，业绩过关；需夯实基础，防风险于千里；需找准定位，明确路径，自证价值；需有远虑，有跃上平台立足且久居的定力。要天时地利人和，更要保险机构深思熟虑。
END
责任编辑：陈嘉辉
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