主要结论
1季度，动力煤期货冲高回落后，再度反弹。受到保供给政策影响，主产地煤矿产量释放加快，另外，加快进口，稳定旺季需求。期货价格高位回落，现货价格跟跌，随着供应的增加、气温回升，电煤需求回落，淡季预期打压期现价格，期货价格快速回落。进入3月，主产地煤矿安全生产升级，供应有收紧预期，叠加洪水影响澳洲煤炭出口，动力煤期货价格在600一线附近逐步止跌反弹。国内经济复苏加快，电力需求同步大幅增长，进一步提振电煤需求和价格，期货价格再度试探700附近阻力。
随着二季度煤炭需求进入季节性相对淡季，在煤矿安全生产升级及下游需求放缓的压力下，供应有收紧预期，主产地政策频出，缓解煤炭淡季需求压力，供应收紧预期加大。
煤炭进口降速加大，中国宣布了碳中和目标，计划全面转向清洁能源，对进口煤炭的质量要求也不断提高，对进口煤炭的质量安全检测和环保项目检测等要求也在加严，进口量维持偏低水平。
受到碳达峰、碳中和政策影响，未来煤炭消费有望逐步回落，将长期伴随煤炭产业。受到下游企业开工加快及出口强劲影响，需求维持稳定。功能需求季节性减少，但年后电力需求及煤化工需求稳步增长，消费量快速回升，主要电厂去库存加快，库存可用天数快速回落。
受到前期保供暖政策影响，煤炭产量释放加快，库存维持偏高水平。进入3月，主产地安全生产升级，煤管票收紧，主产地煤炭产量有望回落，下游采购加快，产地及港口去库存加快。下游电厂日耗回升，可用天数快速回落，随着4月大秦线提前进入检修，下游去库存加快，补库存预期有望提前。
从煤炭市场来看，碳中和政策将长期减少煤炭消费，对煤炭市场形成利空，未来火电份额受到挤压。2季度关注重点为煤炭供应，进口增速较慢，主产地安全生产导致产量收紧，将贯穿于2季度，煤炭供应阶段性收紧，同时，需求稳步提升，电力、水泥、煤化工稳步增长，下游采购加快，利好煤炭价格。动力煤在供需双降的背景下，价格重心在前期快速上涨后，后期震荡上行为主。
一、1季度动力煤期货市场行情回顾
1季度，动力煤期货冲高回落后，再度反弹。受到保供给政策影响，主产地煤矿产量释放加快，另外，加快进口，稳定旺季需求。期货价格高位回落，现货价格跟跌，随着供应的增加、气温回升，电煤需求回落，淡季预期打压期现价格，期货价格快速回落。进入3月，主产地煤矿安全生产升级，供应有收紧预期，叠加洪水影响澳洲煤炭出口，动力煤期货价格在600一线附近逐步止跌反弹。国内经济复苏加快，电力需求同步大幅增长，进一步提振电煤需求和价格，期货价格再度试探700附近阻力。
图：动力煤期货K线走势
数据来源：文华财经 国信期货
图：动力煤期现价差
数据来源：WIND 国信期货
二、影响动力煤期货价格的主要因素分析
1．原煤产量增速加快 二季度产量有望回落
2019年以来，国家能源局会同有关部门组织开展了30万吨/年以下煤矿分类处置工作，指导各地按照“严格执法关闭一批、实施产能置换退出一批、升级改造提升一批”的要求，有序淘汰落后产能。截至2020年底，全国30万吨/年以下煤矿1129处、产能1.48亿吨/年，较2018年底减少911处、产能1.04亿吨/年，降幅分别达45%、41%。
受到保供应政策影响，去年底煤炭产量释放加快，春节期间大矿持续生产，国内煤炭产量维持高位。1-2月生产原煤6.2亿吨，同比增长25.0%，比2019年1-2月增长17.1%，两年平均增长8.2%，日均产量1047万吨，比上年12月份减少88万吨。
保供给政策结束后，主产地重心向安全生产方面倾斜，加大了对煤矿的监察和检查力度，开展煤矿安全大排查以及专项整治行动。主产省份陕西严查煤矿安全违法行为，淘汰煤矿落后产能。山西省应急管理厅发布了2021年度安全生产监督检查计划，对列入本计划的生产经营单位的监督检查覆盖率达到100%。内蒙古为进一步加强煤矿生产能力管理，规范煤矿生产能力核定工作。
随着二季度煤炭需求进入季节性相对淡季，在煤矿安全生产升级及下游需求放缓的压力下，供应有收紧预期，主产地政策频出，缓解煤炭淡季需求压力，供应收紧预期加大。
图：我国原煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
图：我国动力煤月度产量
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原煤产量延续集中，占全国产量比重上升。从分省数据来看，产量最大的依次为山西省、内蒙古、陕西省。1-2月，山西省累计原煤产量17369万吨，占全国累计产量的28.12%，同比增长33.6%；内蒙古累计原煤产量16777.8万吨，占全国累计产量的27.17%，同比增长25.4%；陕西累计原煤产量10476.4万吨，占全国累计产量的16.96%，同比增长36%。
图：山西月度产量
数据来源：WIND 国信期货
图：内蒙月度产量
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1-2月，山西、陕西、内蒙三省区生产原煤44623.2万吨，占全国原煤产量的72.25%，比重较2020年扩大3.29个百分点。
图：主产地原煤产量占全国产量比
数据来源：WIND 国信期货
2．煤炭进口大幅下降
煤炭进口降速加大，中国宣布了碳中和目标，计划全面转向清洁能源，对进口煤炭的质量要求也不断提高，对进口煤炭的质量安全检测和环保项目检测等要求也在加严，进口量维持偏低水平。
1-2月进口煤炭4112.6万吨，较去年同期的6794.4万吨减少2681.8万吨，下降39.5%，创下近5年来最低同期进口纪录。2月进口褐煤最多，占全部进口煤炭的42.3%；排在第二位的为动力煤，占比为40.1%；其次为炼焦煤，占比为15.5%。
受到需求季节性淡季影响，二季度进口有望继续维持低位，一旦价格非理性过快增长，进口量有望部分增长。
图：煤炭月度进口情况
数据来源：WIND 国信期货
分国别看2月进口煤炭排在前五位的进口国为印度尼西亚、俄罗斯、蒙古、加拿大及美国。中国从上述五国共进口煤炭1985万吨，占中国全部进口煤炭的95.6%。由于澳煤进口限制，印尼煤已成为中国海运市场上的主要进口品种。2月自印度尼西亚进口煤炭1475万吨，环比增7.0%。
图：分国别进口量
数据来源：WIND 国信期货
3．煤炭需求淡季不淡
由全球能源互联网发展合作组织发布的研究报告提出，以特高压引领中国能源互联网建设，推动我国碳减排总体分三个阶段：第一阶段是2030年前尽早达峰，2025年电力率先实现碳达峰，峰值45亿吨，2028年能源和全社会实现碳达峰，峰值分别为102亿、109亿吨；第二阶段是2030-2050年加速脱碳，2050年电力实现近零排放，能源和全社会碳排放分别降至18亿、14亿吨，相比峰值下降80%、90%；第三阶段是2050-2060年全面中和，力争2055年左右全社会碳排放净零，实现2060年前碳中和目标。报告同时提出，构建中国能源互联网，全社会碳减排边际成本约260元/吨，远低于700元/吨左右的全球其他减排方案。
2019年，煤炭占中国能源消费的58%，占全国二氧化碳总排放的80%；煤电装机高达10.4亿千瓦，占全球煤电总装机的50%。2023年后，中国煤炭消费总量将稳定在28亿吨左右；煤电总量控制在2025年达峰，峰值为11亿千瓦，到2030年下降至10.5亿千瓦，到2050年下降至3亿千瓦左右，2060年煤电装机全部退出。《中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望》报告显示，清洁能源装机将成为主导电源，装机占比超过90%。2025年中国电源总装机达到29.5亿千瓦，其中清洁能源装机17亿千瓦，占比57.5%。2030年、2050年、2060年，中国清洁能源装机将分别增至25.7亿、68.7亿、76.8亿千瓦，分别占比67.5%、92%和96%，实现能源生产体系全面转型。
受到碳达峰、碳中和政策影响，未来煤炭消费有望逐步回落，将长期伴随煤炭产业。受到下游企业开工加快及出口强劲影响，需求维持稳定。功能需求季节性减少，但年后电力需求及煤化工需求稳步增长，消费量快速回升，主要电厂去库存加快，库存可用天数快速回落。
图：动力煤总消费量
数据来源：WIND 国信期货
从主要电厂日耗历史运行规律来看（相关数据已停止发布），每年1季度日耗快速有所回落。2季度，随着金三银四的到来，电力及煤化工等需求快速回升，在出口数据强劲增长的支持下，经济稳步增长，用电量恢复加快。同时，受到大秦线提前检修及电厂季节性补库存需求，夏季来临前，煤炭有需求小高峰。
图：主要电厂日耗情况
数据来源：WIND 国信期货
电力生产增速继续加快。两年年均平稳增长，日均环比有所回落。1-2月发电量12428亿千瓦时，同比增长19.5%，比2019年1-2月增长9.7%，两年平均增长4.7%；日均发电210.6亿千瓦时，比上年12月减少24.1亿千瓦时。分品种看，除水电外，火电、核电、风电、太阳能发电均呈两位数增长。其中，火电同比增长18.4%，以2019年1-2月为基期，两年平均增长3.9%；水电增长8.5%，两年平均下降2.2%；核电增长23.4%，两年平均增长9.9%；风电增长49.0%，两年平均增长21.9%；太阳能发电增长25.8%，两年平均增长18.7%。
受到经济增长加快及出口数据强劲影响，用电量快速回升，2季度电力有望继续维持偏高水平。
图：火电发电量
数据来源：WIND 国信期货
图：水电发电量
数据来源：WIND 国信期货
4．产业链去库存加快
受到前期保供暖政策影响，煤炭产量释放加快，库存维持偏高水平。进入3月，主产地安全生产升级，煤管票收紧，主产地煤炭产量有望回落，下游采购加快，产地及港口去库存加快。下游电厂日耗回升，可用天数快速回落，随着4月大秦线提前进入检修，下游去库存加快，补库存预期有望提前。
图：煤炭库存指数
数据来源：煤炭资源网 国信期货
截至3月底，曹妃甸港库存为522万吨附近，秦皇岛港库存505万吨附近。受到前期煤矿产量释放加快影响，港口库存增加明显，但在大秦线检修提前和下游需求启动，进口减少的背景下，港口去库存有望加快。
图：主要港口煤炭库存
数据来源：WIND 国信期货
6大发电集团煤炭库存及日耗数据目前已停止发布，从往年规律来看，3月库存逐步回落，2季度加快补库存，为夏季旺季需求做好准备，库存可用天数逐步回升。
图：6大发电集团煤炭库存规律
数据来源：WIND 国信期货
图：6大发电集团煤炭库存可用天数规律
数据来源：WIND 国信期货
5．价格季节性规律
从历史价格涨跌来看，2季度电煤需求逐步启动，补库存加快，消费淡季背景下，下游企业提前备货加快。4-5月价格相对偏淡，6月逐步临近夏季，需求带动价格反弹。
从今年来看，受到主产地安全生产升级影响，期现价格快速反弹，价格易涨难跌。
表：动力煤现货价格季节性涨跌
数据来源：WIND 国信期货
三、动力煤后市分析及展望
受到疫苗的接种率提升，全球疫情逐步可控。欧美央行在疫情期间释放大量流动性，宏观经济稳中向好。受到美元阶段性反弹压力，大宗商品走势一度承压，但随着2季度全球经济强劲增长预期影响，工业品需求受到支撑。
从煤炭市场来看，碳中和政策将长期减少煤炭消费，对煤炭市场形成利空，未来火电份额受到挤压。2季度关注重点为煤炭供应，进口增速较慢，主产地安全生产导致产量收紧，将贯穿于2季度，煤炭供应阶段性收紧，同时，需求稳步提升，电力、水泥、煤化工稳步增长，下游采购加快，利好煤炭价格。动力煤在供需双降的背景下，价格重心在前期快速上涨后，后期震荡上行为主。
风险提示：进口政策、安全生产政策、环保政策、用电高峰等。
附件1：2021年国家统计局主要统计信息发布日程表
资料来源：统计局
附件2：2021年全球主要央行利率决议时间表
资料来源：Daily FX
国信期货 徐超
责任编辑：宋鹏
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