要点提示：
1、淡季蛋价不平淡。
2、蛋鸡存栏处于周期底部。
3、关注结构性交易机会。
市场展望与投资策略：
蛋鸡产能处于周期性底部，经过2020年以来的长期亏损，养殖户补栏积极性不高，存栏量处于低位区间，蛋价有望迎来新一轮上涨周期。05合约为传统淡季合约，且受到现货市场制约，交易机会不多，建议重点关注08和09两个旺季合约，短线回调将给予多头参与机会。从市场表现看，目前已存在较强的看涨预期，待3月和4月补栏数据进一步明确后，则交易的确定性更大。此外，可关注蛋鸡养殖利润修复和肉蛋比价修复的结构性交易机会。
风险因素：3月和4月补栏大幅超预期增加；非洲猪瘟疫情大范围爆发
一、2021年3月行情回顾
3月鸡蛋现货价格呈现震荡上扬走势，涨幅较小。受累于中间环节库存偏高，养殖场在成本压力下提价意愿强烈，走货并未显著好转。3月为传统淡季，市场表现在预期之内。截止3月29日，北京大洋路市场鸡蛋现货价为3.71元/斤，较月初上涨0.14元/斤；鸡蛋期货合约走势分化，05合约收于4278元/500公斤，较月初跌112元/500公斤；08合约收于5192元/500公斤，较月初涨38元/500公斤。淘汰鸡价格表现较好，有利于养殖户按期淘鸡。
图1：鸡蛋现货市场价（元/斤）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD
图2：淘汰鸡价格（元/斤）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD
二、主要影响因素分析
当前市场对年内蛋价走势分歧较大，集中有两点：一是无论是期货近月还是远月，相对于现货价均偏高；二是疫情影响下，需求并未有出色表现，且可能收到猪价下跌拖累。05合约受当前现货市场制约，预计走势偏弱，本文重点关注08、09月旺季合约走势。
2.1 淡季蛋价不平淡
3-4月份为鸡蛋传统季节性淡季市场，05合约也为传统的淡季合约，但当前市场，无论是05合约还是09合约，表现均颇为强势。05合约价格在4300附近，对比过去3年同期价格在3000-3500区间，平均高出了1000点左右。09合约在5000上方，如果考虑到合约规则修改，09合约为裸蛋价格，不含包装费用，则价差更高。
一方面，受饲料成本大幅上涨影响，2020年至今，养殖场亏损较大，行业不可能长时间处于亏损状态。另一方面，与肉价相比，蛋肉比处于低位，比价有持续的均值回归需求，间接支撑了强势蛋价。因此，05合约价格与往年相比，虽然较为异常，但是有支撑的，现货蛋价平均在3.7元/斤左右，后续向05合约回归的可能性较大。此外，与往年相比，流通环节库存偏高，部分产业客户看涨后市囤货待涨。
图3：饲料价格（元/公斤）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD
图4：养殖利润（元/只）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD
2.2 蛋鸡存栏处于周期底部
自2020年初以来，受到养殖利润亏损影响，蛋鸡养殖企业快速去产能，补栏量减少且淘汰鸡放量，导致在产蛋鸡存栏及后备鸡存栏量快速下降。据天下粮仓调研数据，截止2021年2月，蛋鸡总存栏量在12.71亿只，其中在产蛋鸡存栏11.01亿只，后备母鸡存栏2.06亿只，处于历史低位区间。05合约价格是对当前市场基本面的适中反映。
图5：蛋肉比
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD
图6：在产蛋鸡存栏量（亿只）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD
重点关注08、09合约表现，对应的主要是7-8月份的市场基本面。通过对后备蛋鸡存栏及补栏量的分析，我们对未来市场基本面作合理推测。母鸡补栏后，一般4个半月左右开产，15-17个月后淘汰，如果养殖利润高，养殖场也会考虑延期淘汰。2月后备母鸡存栏2.06亿只，较18、19年平均低5600万只（2020年受新冠疫情影响，物流受阻，养殖户补栏数据不正常）。每年3-4月为补栏高峰期，对应的是8-9月的旺季需求，1-2月补栏量较18、19年平均低3000万只左右，结合鸡苗价格和补栏数据看，受养殖利润低迷影响，预计3-4月养殖户补栏量也不会高。因此，蛋鸡存栏处于周期底部，7-8月蛋鸡基本面较当前有望更加向好。
图7：蛋鸡补栏量（亿只）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD
图8：鸡苗价格（元/羽）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD
2.3 关注结构性交易机会
从存栏数据看，鸡蛋正处于产能周期底部，长期趋势看好，建议关注08、09合约的趋势性交易机会。其次，玉米价格当前处于高位，缺乏进一步推涨利好，豆粕价格同样表现偏弱，可关注蛋鸡养殖利润修复机会。最后，生猪存栏恢复趋势良好，长期猪价有望逐渐回归到利润正常区间，蛋肉比同样面临向正常区间修复的机会。但要关注非洲猪瘟疫情的影响，猪瘟疫情可能打断生猪存栏恢复节奏，影响到猪价回归。
三、市场展望与投资策略
蛋鸡产能处于周期性底部，经过2020年以来的长期亏损，养殖户补栏积极性不高，存栏量处于低位区间，蛋价有望迎来新一轮上涨周期。05合约为传统淡季合约，且受到现货市场制约，交易机会不多，建议重点关注08和09两个旺季合约，短线回调将给予多头参与机会。从市场表现看，目前已存在较强的看涨预期，待3月和4月补栏数据进一步明确后，则交易的确定性更大。此外，可关注蛋鸡养殖利润修复和肉蛋比价修复的结构性交易机会。
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责任编辑：宋鹏
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