瑞达期货：供应增加需求上升连塑或将探底回升|瑞达期货_新浪财经

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　　进入2020年后，国际经济经济仍不容乐观，但国内似乎有止跌回稳的迹象，此外，从主要国家与地区的制造业PMI指标来看，中国的数据也要好于日、美、欧。显示国内制造业仍处于正增长状态。产业链方面：从新增产能数据可以看出，2020年国内外仍有较多的PE新产能将投放，且产量依旧保持高位，进口量也明显上升，显示市场供应充足，需求方面，LLDPE表观消费量继续保持上升趋势，且有加速迹象，而塑料制品的产量同比也继续保持增长。但产销率略有回落。显示国内对塑料制品的需求增速有所放缓，但仍保持着正增长。此外，塑料制品出口仍保持平稳增长，且增速还有上升的趋势，显示外需尚可。再加上国内的快递量增速虽不如前两年，但也能维持正增长，显示塑料整体需求不弱。不过我们也注意到，2019年，乙烯的价格持续回落，且由于近几年产能增加也较为明显，因此，塑料的成本支撑有所弱化。再加上2020年，管理层加强了安全生产，环保检查的力度，因此，预计下游中小企业受到的影响将会大于上游企业，不利于生产企业去库存。再加上贸易仍存在着一定的不确定性。因此，我们也不宜过份乐观。

　　一、2019年行情回顾

　　第一阶段，年初至3月中下旬的小幅上行。年初，仅管原油大幅反弹，但塑料价格却未能跟涨，仅仅保持了平台整理格局。受贸易战缓和、中东局势紧张、OPEC减产支撑，原油走出一波上升行情，WTI和布伦特持续性走高。原油向上对聚乙烯市场起到一定支撑作用。且一季度下游农膜地膜需求旺季的影响，PE的价格还能保持平稳。

　　第二阶段为3月中下到6月中，此阶段农膜地膜需求逐渐减少，PE下游需求对价格的支撑也开始减弱。与此同时，国际国内经济形势也不容乐观。首先是两国之间的贸易战有愈演愈烈的趋势。这令本已疲软的下游需求雪上加霜。产业链上，供应端压力不断释放，一方面是新增产能陆续投放，上半年国内石化企业检修装置也不多，而进口货源源源不断，导致各方不断降价促销。而中间商及下游受经济环境与需求不佳的影响，大多按需采购，低仓运作。这就导致了PE的社会库存下降缓慢，一直保持在历史高位区域。而中石油，中石化的化工品库存在春节长假期间累积100万吨库存一直无法快速去库，大致保持在80—100万吨之间徘徊，直到6月底才回到80万吨下方。供应充足，社会库存居高不下，这就导致供应商只能逐渐降低销售价格。

　　第三阶段为6月中到7月上旬，受原油大幅反弹及贸易关系有所缓和的带动，连塑料也走出了一波反弹行情，只是力度不大。价格从7300反弹到7970元左右，涨幅9.18%。产业链方面，此时开始进入装置检修期，市场上对装置检修及后期供应减少的预期较大，而社会库存也加速回落。

　　第四阶段为7月中至8月底，此间LLDPE的价格继续震荡回落，价格从8200一路下跌到7035元左右。基本面上，贸易有所升级，美称将对中国3000亿商品加征征税，使得全球贸易忧虑急剧上升，人民币兑美元汇率跌破“7”。市场信心遭受重挫，贸易商避险心态加重。恶搞终端需求并未有明显好转，交投市场观望气氛加重。为此，企业出厂价纷纷下调，市场成本支撑减弱，价格一路下跌。

　　第五阶段为8月底至9月中。此阶段呈现出快速反弹的格局。主要是因为沙特油田受到无人机的攻击，导致市场担忧情绪爆发，原油强势走高，国内石化库存维持低位，受长假补货需要，下游拿货积极性有所上升，LLDPE的价格也出7035元快速上升至7900元。

　　第六阶段为9月中至11月中，此阶段LLDPE的价格呈震荡回落走势。一方面是由于节前备货结束，而下游需求一般，导致市场供应充足。另一方面是国庆长假期间，上游不停产，而下游停产导致石化企业有累库现象。因此，价格也由7900一路下跌至7010元。

　　图1、LLDPE指数合约走势

　　来源：文华

　　图2、LLDPE期现价格走势图

　　来源：WIND

　　从历年的价格走势来看，2010年至2014年上半年，LLDPE价格基本维持区间呈现季节性波动，2014年下半年受油价下跌影响，价格呈现趋势性下跌，2015年下半年受股灾影响，又一波趋势性下跌走势，2016年在商品补库及供给侧改革影响下，价格出现了趋势性的上涨。2017年在无宏观风险事件因素影响下，期价又回归产业基本面呈现区间波动。2018年，LLDPE下游需求继续减弱，前三季度在原油震荡走高的情况下，LLDPE仅能保持区间震荡格局，进入第四季度后，LLDPE价格随原油快速回落，并创出2017年以来的新低。2019年受国际经济形势复杂，国际贸易极大的不确定性及国内外装置扩能幅度大幅提升的影响，期货价格价格创出了历史新低。进入2020年后，由于国内外仍有大量的PE新增产能有投产计划，预计仍将对价格形成较大的压制。

　　图3、LLDPE主力合约走势（分年）

　　来源：WIND

　　二、2020年宏观及基本面分析

　　（一）、宏观因素

　　2019年全球经济增速和贸易扩张均有所放缓，OECD综合领先指标显示，全球主要经济体大多维持震荡走低格局，经济下行压力明显。但中国经济有小幅反弹迹象。从全球主要经济体的制造业采购经理人指数来看，进入2019年下半年后，此前持续回落的PMI值止跌回升，但包括欧元区，日本，美国等发达国家的PMI值仍在荣枯线下方，中国PMI则在荣枯线上徘徊。只有印度的PMI值相对好一点。2019年10月，国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告，继续下调2019年全球经济增速预测至3%，这是年内继4月后第二次下调全球经济增速预期。显示全球经济下行压力仍大。

　　2019年中国宏观经济总体呈现弱企稳的特征，无论是需求侧的进出口数据表现，房地产投资持续高位运行和基础建设投资逐步回暖，还是供给侧增加提速，服务业的增长，面临全球不利经济形势和全球经济下行压力，我国稳定了出口和外资，实现了经济稳定增长。不过，在未来一段时期，我国宏观经济仍面临着巨大冲击和挑战。2019年下行的趋势性力量和结构性力量将持续发力，导致2020年潜在GDP增速进一步回落；不过，2019年下行的很多周期性力量在2020年开始出现拐点性变化，随着十大积极因素的巩固和培育，宏观经济下行将有所缓和。预计2020年实际GDP增速为5.9%，较2019年增速回落0.2个百分点。同时，由于GDP平减指数涨幅降至1.1%，2020年名义GDP增速为7%，较2019年回落0.6个百分点，下滑幅度明显收窄。下行幅度将较2019年明显收窄。

　　图4、LLDPE期货走势（分年）

　　来源：WIND

　　图5、LLDPE期货走势（分年）

　　来源：WIND

　　（二）、供应方面

　　1、国内外2020年产能继续增长

　　据国外专业机构预测，2018年至2023年，全球聚乙烯产能将大幅增长。数据显示：2023年，全球聚乙烯产能将从2018年的1.1012亿吨/年增加至1.5702亿吨/年，全球聚乙烯产能将增长43%，主要集中在亚洲和美洲。预计亚洲聚乙烯产能将从2018年的3987万吨/年增长到2023年的5710万吨/年，年均增长7.2%。到2023年，中国在该地区的产能将增加756万吨/年。占亚洲新增聚乙烯产能的40%以上。北美是全球聚乙烯行业产能增加第二多的地区。预计将从2018年的2315万吨/年增长到2023年的3382万吨/年，年增长率为7.6%。增加的聚乙烯产能大多来自美国，到2023年产能约为935万吨/年。主要新增产能将来自工厂、埃克森美孚博蒙特高性能聚乙烯工厂和雪佛龙菲利普斯化学公司帕萨迪纳聚乙烯工厂，年产能分别为130万吨和990万吨。中东地区聚乙烯产能预计将从2018年的2080万吨/年增长至2023年的2852万吨/年，年复合增长率为6.3%。俄罗斯地区的聚乙烯产能预计将从2018年的295万吨/年增长到2023年的916万吨/年，年复合增长率为22.6%。非洲聚乙烯的产能将从2018年的205万吨/年增加到2023年的470万吨/年，年复合增长率为16.6%。埃及在产能增加方面先于非洲，预计到2023年将增加135万吨/年的产能。

　　图6、PE产能走势图

　　来源：隆众

　　2019年，国内新增PE产能继续明显上升，报2036万吨，较2018年的1868万吨上升了168万吨，增幅高于2018年的115万吨，产能增速8.99%，（2018年为6.5%）。显示2019年国内供应量较2018年有了明显的增长。进入2020年，国内预计新增投产远高于2019年。数据显示，2020年，国内PE新增装置数量为465万吨，再加上恒力石化延后投产的40万吨，新增产能将高达505万吨，增幅将高达24.8%。创下2010年以来的最大增幅。考虑到浙江石化装置是在2019年12月底才开始生产，因此，对市场的影响也要到2020年1月份才开始显现，也就是说，若是所有投产计划都能实现，则2020年的市场供应要比2019年增加580万吨。但部分装置可能因为一些其他因素，如：技术、设备、环评、资金等原因投产时间不断延后，使得投产往往不及预期，那么按照这个逻辑，进入2020年后，我们仍要重点关注计划中新增产能真正释放的进度。

　　图7、PE产能扩张表

　　来源：隆众

　　图8、PE产能增速走势图

　　来源：隆众

　　2、产量同比上升

　　2019年11月份，国内PE产量为152.9万吨，环比增加了1.38万吨，增幅0.91%，同比则增加了20.61万吨，增幅为20.61%。其中LLDPE产量为62.7万吨，环比减少0.28万吨，降幅4.45%，同比仍上升12.72万吨，升幅25.45%，HDPE为66.9万吨，环比增加3.27万吨，增幅5.14，同比也上升了7.16万吨，增幅11.9920.85%，LDPE为23.3万吨，环比减少了1.61万吨，降幅6.46%，同比则上升了1.35万吨，增幅6.15%。

　　截至2019年1--11月份，国内PE的产量报1604.16万吨，较去年同期上升了220.16万吨，升幅15.91%。由于年底时期，一般情况下都没有检修的生产装置，因此，12月份的产量仍将11月份有所上升，专业机构预测12月份，国内PE的产量或将达到166.3万吨，据此推算，2019年全年的PE产量将达到1770.46万吨，较2018年的1566.2万吨上升了204.26万吨，增幅13.06%。从PE产量分年走势图中也可以看出，2019年各月份的产量一直稳居十年来的榜首。

　　图9、PE产量走势图

　　来源：WIND

　　图10、PE产量走势图（分年）

　　来源：WIND

　　截至2019年12月5日，国内聚乙烯企业平均开工率93.85%，与上月相比上升了6.95个百分点。与去年同期77.28%相比，更是高出了16.57个百分点。进入12月份后，除了长期停车的装置外，已没有新增的装置有检修计划，随着前期进行检修的装置逐渐复工。预计后期装置开工率将继续有所回升。

　　图11、PE装置开工率走势图（分年）

　　来源：WIND

　　2019年，PE国内装置开工率数据较2018年有所上升，报86.96%，较2018年上升了3.12%。不过，随着2020年产能继续大幅增长，预计开工率将会有所回落。但产量仍将保持增加态势。

　　图12、PE装置开工率

　　来源：WIND

　　进入2020年之后，由于仍将有较多的新增产能投产，预计产量仍会有一个较大幅度的上升。保守估算，如果按照开工率为80%（近十年来的最低水平）来计算，则产量也将达到2032万吨，产量增幅达14.82%。由此可见2020年聚乙烯供应仍将保持充足。

　　图13、PE产量增速

　　来源：WIND

　　3、进口数量明显增加

　　2019年10月份，国内PE进口数量环比、同比均有所上升。统计数据显示：2019年10月国内PE进口133.65万吨，环比下降了0.35万吨，降幅0.26%。同比则上升了15.45万吨，升幅13.07%。1—10月份，我国共进口PE1368.48万吨，较去年同期上升了200.42万吨，升幅17.16%。其中LLDPE进口量为42.52万吨，环比上升了14.82万吨，升幅53.5%；同比也上升4.82万吨，升幅12.79%；HDPE进口量为64.3万吨，环比下降了2万吨，降幅3.02%，同比则上升了8.1万吨，升幅14.41%；LDPE进口量为26.83万吨，环比下降了8700吨，降幅3.14%，同比则上升了2.53万吨，升幅10.41%。从以上数据可以看出，10月份PE的进口量环比略有减少，但线性的进口量大幅上升，显示国外低价货源仍对国内市场产生一定的冲击。

　　图14、PE进口量走势图

　　来源：WIND

　　分年度来看，2019年PE进口量稳居历年榜首，显示2019年我国进口PE量大幅上升。且从季节性规律来看，每年12月份的进口量都有一定的上升。据估算，2019年的进口量预计将达到1653万吨，较2018年1386.53万吨增加了266.47万吨，增幅为19.22%。由于目前全球聚乙烯产能扩张加快，且美国货源具有一定的成本优势，预计2020年度仍将在一定程度上冲击国内市场。2020年我国聚乙烯进口量仍将继续保持增长。此外，个人认为贸易战会是一个长期的过程，这也是我们需要重点关注的因素。

　　图15、PE进口量走势图

　　来源：WIND

　　（三）、需求方面

　　1、表观消费量继续稳步上升

　　2010年10月份，国内PE表观消费量为282.31万吨，环比上升了9万吨，升幅3%，同比则上升了24.65万吨，升幅9.57%。2019年1—10月份，我国PE的表观消费量共计2796.4万吨，较2018年上升了452.17万吨，升幅达19.29%，几乎相当于2018年全年的表观消费量。此外，从PE表观消费量走势图中，我们还可以看到，2019年国内的表观消费量始终稳居榜首，且从季节性规律上看，大多数年份的12月份，需求都是增长的。因此，从这个角度来看，我国对PE的需求仍处于稳步增长中。

　　图16、PE表观消费量走势

　　来源：WIND

　　图17、PE表观消费量走势图

　　来源：WIND

　　图18、PE表观消费量走势图

　　来源：WIND

　　2、塑料制品产量仍高于去年同期水平

　　2019年10月，我国塑料制品的产量环比继续小幅回落，但仍远高于去年同期水平。统计数据显示：2019年10月份，我国塑料制品产量为656.5万吨，环比下降了23.2万吨，降幅3.41%，较去年同期则上升了137.2万吨，升幅26.42%。2019年1—10月，我国塑料制品产量为6098.3万吨，较去年同期上升了1172万吨，升幅23.79%。从塑料制品产量图中我们可以看到，自2016年以来，我国塑料制品的产量持续回落，2018年萎缩的迹象更为明显，主要是因为环保检查升级等因素的影响。2019年4月创出489.3万吨的历史低点后，塑料制品的产量开始有所回升。5、6、7月份都处于快速增长时期，增速环比同比双双走高。显示下游需求有所恢复。不过，7月创出年内高点后，8月份产量略有回落，而进入9月份后，受环保检查等因素的影响，制品产量回落的速度加快。

　　图19、塑料制品产量

　　来源：WIND

　　从分年走势图来看，一季度我国塑料制品的产量较低，但进入二季度后，塑料制品的产量开始大幅上升，3季度略有回落，但仍保持在历史高位区域，从历史性规律来看，大多数年份4季度的塑料制品都会有所上升，预计今年也不例外。

　　图20、塑料制品产量

　　来源：WIND

　　通过对20多年来塑料制品的产量走势图来看，我们可以发现，自2014年以来，国内塑料制品的产量增速开始明显回落，2017与2018年更是进入了负增长。但进入2019年后，塑料制品的产量明显增加，仅前十个月的产量就达到了6098.3万吨，已超过2018年全年的水平，并且重回正增长，倘若再加上11月与12月份的产量，预计增长的幅度还是挺大的。这显示我国对塑料制品的刚性需求仍在。

　　图21、塑料制品产量

　　来源：WIND

　　3、塑料制品产销率有所回落

　　2019年9月份，国内塑料制品销量为5587.66万吨，较去年同期上升了1213.61万吨，增幅27.75%。据估算，2019年全年的塑料制品销量有望达到6705.19万吨，同比增加849.64万吨，增幅14.51%。塑料制品销量仅次于2016与2017年。不过，从图中我们也可以看到，由于制品产量明显增加，导致2019年的产销率有所回落，仅为94.62%，位于多年来的最低水平。

　　图22、塑料制品产销率

　　来源：WIND

　　4、塑料制品出口量平稳增长

　　2019年11月份，我国共出口塑料制品123.1万吨，较上月增加了4.8万吨，增幅4.06%，与去年同期相比则减少了6.9万吨，降幅5.31%。2019年1—11月份，我国累计出口塑料制品1284.2万吨，较2018年上升了94.2万吨，增幅7.92%。这显示我国塑料制品出口量仍处于平稳增长中。

　　图23、塑料制品进出口走势图

　　来源：WIND

　　从20多年的塑料制品出口走势图中，我们也可以看到，2019年，受国际贸易关系纷繁复杂的影响，塑料制品的出口增速有所回落，但仍然保持了5.50%的正增长。我们预计进入2020年后，塑料制品的出口仍能保存正增长。至于增长的幅度，主要取决于国际贸易关系是否能有所缓和。

　　图24、塑料制品出口走势图

　　来源：WIND

　　5、快递业务平稳增长

　　2019年，国内快递业务量增速继续有所回落，但仍保持了正增长。数据显示：2019年10月份，我国快递业务量为575730.1万件，环比增加了16007.5万件，增幅2.86%，同比则增加了90535.1万件，增幅19.3%。2019年1—10月，国内快递业务量为4966441.2万件，较去年同期增加了1023577.6万件，增幅25.96%。随着网购习惯的普及、市场体量的增长，快递需求增长的潜在空间将逐渐下移，但就2019年的情况来看，国内快递业务量仍保持着平稳发展的格局。

　　图25、快递业务量走势图

　　来源：WIND

　　图26、快递业务增速

　　来源：WIND

　　6、社会库存持续低位

　　中石油中石化库存

　　进入12月份后，两桶油聚乙烯库存继续明显回落。数据显示：截至12月11日，两桶油聚乙烯库存报28.1万吨，环比减少了4.37万吨，降幅13%，同比也大幅下降了1.11万吨，降幅4%。分项看，高压、低压力和线性的库存环比同比均明显回落。高压库存报6.18万吨，环比减少了0.67万吨，降幅10%，同比则上升了0.72万吨，升幅13%。低压库存报11.25万吨，环比减少了2万吨，降幅15%，同比也下降了0.82万吨，降幅7%。线性库存报10.67万吨，环比减少了1.7万吨，降幅14%，同比也下降了1.01万吨，降幅9%。从中石油和中石化的石化库存数据走势图中我们也可以看到，国庆长假期间，石化企业库存有所累积，但长假过后，石化降库存的速度有所加快。目前PE的库存水平已明显低于2018年同期水平。进入12月份后，随着装置检修的减少，预计PE的社会库存将会有所回升。

　　图27、两桶油PE库存

　　来源：WIND

　　图28、两桶油PE库存（分年）

　　来源：WIND

　　港口库存

　　12月份，国内主要港口的聚烯烃库存也继续减少，截至11月29日，主要港口聚烯烃库存报21.84万吨，较10月份减少了8.8万吨，降幅28.72%。从图中可以看到，自2019年下半年以来，国内主要港口的聚烯烃库存就持续减少。显示目前境外货源对国内现货市场冲击不大。

　　图29、国内主要港口聚烯烃库存

　　来源：WIND

　　（四）、上游原料价格疲软，成本支撑减弱

　　12月份亚洲乙烯走势不一，其中东北亚价格低位走平，而东南亚乙烯的价格则继续回落。数据显示：CFR东南亚报701美元，较上月下跌了100美元，跌幅为12.48%，较去年同期则仍下跌了60美元，跌幅高达7.88%。而远东乙烯的价格报751美元，环比持平，同比仍下跌了100美元，跌幅11.75%。2020年底美国有6套以石脑油为原料的裂解装置也将建成投产，合计产能达830万吨/年。在亚洲，中国恒力石化和浙石化将在2019~2020年增加290万吨/年的乙烯产能。以乙烷为原料的美国乙烯在出口价格上拥有较大的成本优势。美国目前有一个乙烯出口终端已经投用。该乙烯出口终端出口能力为30万吨/年，当前实际的出口量约为20万吨/年。EPP公司新建100万吨/年乙烯出口终端将在2020年逐步增加乙烯出口量，并计划于2020年第四季度启动第二阶段项目的建设。最新海关数据显示，今年1~9月，美国乙烯出口总量达22.34万吨，比上年同期增长39.5%，其中出口至中国台湾的乙烯数量较上年同期下降22%，出口至中国的数量下挫了88%。市场人士表示，由于美国新增乙烯产能大量投产、新建出口终端投用，且出口中国的数量大幅减少，导致有更多的乙烯流入欧洲市，欧洲生产商或将降低乙烯产量和价格。在欧洲市场，乙烯生产商们正在下调裂解装置的开工率水平，以应对下游衍生物市场需求疲软以及美国乙烯进口量增加。2020年欧洲蒸汽裂解装置停工检修数量将少于2019年，因此乙烯供应会有所增加。经估算，2020年欧洲市场乙烯供应很有可能是平衡的，甚至会出现过剩。据专业机构分析，2020年，欧洲乙烯现货平均价格预计下降至1008美元/吨（CIF，西北欧），远低于2019年1068美元/吨的平均价格。依此推断，2020年，全球乙烯的供应仍将过剩，这将对乙烯的价格形成明显的压制。

　　图30、亚洲乙烯价格走势图

　　来源：WIND

　　2019年10月份，我国生产乙烯173.6万吨，环比上升了7.3万吨，增幅4.39%，同比也上升了12.8万吨，升幅7.96%。2019年1—10月份，我国共生产乙烯1700万吨，较2018年同期上升了162万吨，升幅10.53%。2019年10月，我国进口乙烯18.3万吨，环比上升了8216吨，升幅4.7%，同比则下降了58281.19吨，降幅24.15。2019年1—10月份，我国共进口乙烯217.9万吨，较2018年同期上升了90260吨，升幅4.32%。2019年，我国乙烯进口依赖度为11.36%，较去年下降0.6%。随着近年来我国乙烯产能的持续上升，预计对外依赖度将会继续有所回落。

　　图31、乙烯产量走势图

　　来源：WIND

　　图32、乙烯进口量走势图

　　来源：WIND

　　图33、乙烯进口依赖度

　　来源：WIND

　　（五）价差分析

　　5.1 期现价差持续扭曲后市有望回归

　　从期现价差来看，我们选取塑料期活跃合约与华北天津现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中可以看出，正常情况下，LLDPE的基差总是维持在-380—400元之间上下波动，一旦超过这个区间，基差就很容易回归。我们看到，自从进入2019年四季度后，LLDPE的基差持续位于正值区域波动很少回到负值区域，显示今年现货的走势要明显强于期货市场。2019年，LLDPE也为市场提供了几次较好的好的机会。首先是年初，LLDPE的基差大幅上升至1100元，远远超过了正常波动范围的上轨，出现了较好的套利机会。到了3月初，基差回落到100元，理论上，投资者可以获得1000元的获利。第二次机会是3月中下旬，LLDPE的基差再上冲到525元，高于正常波动范围的上轨，且出现上冲无力的迹象。此时也可以介入套利头寸。5月下旬，基差160元时可以出局。第三次是6月中旬，基差690元，介入后，7月上旬基差回落至20元，之后，基差就很少大幅高于正常波动范围的上轨。截至2019年12月20日，LLDPE基差维持在20元左右的波动区间中轨中运行，短期内暂时没有套利机会。但随着时间的推移，个人预计，在春节长假前后，应该还会产生一次套利的机会。

　　图34、LLDPE基差走势图