瑞达期货：经济下行压力未减 期指难有上佳表现

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　　内容提要：

　　七月份A股的行情由于科创板的助力，才避免了像六月份那样乏善可陈的走势，但冲高回落后再度回到了六月份的震荡整理区间内。在七月份公布的经济数据整体延续相对疲软的表现，同时工业企业经营状况以及A股业绩预告增长保持回落态势，使得市场对经济能否在年底如期回暖的忧虑有所上升。此外，由于月末美联储会议、中米经贸会晤、中央政治局会议等重磅事件的到来，资金的谨慎情绪亦有明显升温，使得市场总体上维持缩量窄幅震荡的格局，都在等待更为明确的信号。

　　八月份市场的走势或将仍以稳健为主，向下变盘的概率或将高于向上，能否守住2804点的缺口将变得尤为关键。一方面，尽管二季度经济略有回落，但整体上要完成全年6.0%的经济增长目标压力相对较小，因而下一阶段的政策重心更多会落在稳健上，前期释放的政策信号，效果仍有待进一步的验证，对于A股而言，政策环境以及经济环境或将略差于上半年。另一方面，中米贸易问题虽已恢复谈判，但似乎待解决的问题和分歧仍是顽疾，加之随着美联储预期内的降息落地，因而前期对于大盘支撑的利好因素将逐步兑现，获利了结的风险有所上升。建议投资者八月份继续关注沪指2804至3050点区间，采取高卖低买的操作策略。若出现破位走势，则顺势而为，在盘整近三个月后，市场上演一个波动性行情的概率正在上升。

　　策略方案：

　　风险提示：中米贸易局势、企业财报欠佳

　　一、基本面分析

　　1、经济依然面临压力

　　上半年我国经济增长总体保持平稳，二季度实际GDP累计同比增速较一季度放缓0.1个百分点至6.3%，增速创下08年金融危机以来的低点，而名义GDP在经历了自2017年一季度以来的回落后迎来小幅回升，这主要与社融增速回暖推升名义总需求以及近来通胀抬升有所联系，整体增速放缓的态势尚未出现改变。在上半年信贷投放加码以及通胀仍处在高位的情况下，进一步加码宽松的可能性有所降低。

　　图表1 名义及实际GDP增速

　　结构上，在贸易环境相对恶劣以及全球经济扩张放缓的背景下，出口反而成为了二季度支撑经济增长的重要动能，对GDP的拉动较上年同期上升1.9个百分点，反观消费、投资则要低于上年同期，消费对GDP的贡献亦较去年同期减少18.4%至60.1%。从外贸的角度来看，进口增速较去年同期降幅要明显快于出口，使得贸易顺差要明显高于去年同期。不过在全球经济增长放缓的情况下，我国的弱出口同样会拖累他国经济，进而影响海外的需求，因而外贸对于我国经济的支撑仅是阶段性的好转。

　　图表2-3 需求对GDP拉动及贡献

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　从投资和消费的角度来看，六月份社消累计同比增速较五月份明显回升，增加0.3个百分点至8.4%，而六月份当月同比大幅反弹1.2%至8.7%。其中汽车消费成为六月份增速反弹的重要原因，这主要与汽车国五向国六切换有着密切的关系。随着促销活动的结束以及提前透支的汽车消费，可能将令七月份消费增长面临一定的压力。当前居民杠杆保持增长以及房贷仍是抑制消费回升的主要因素，若从个人住房贷款余额与城镇居民人均消费支出增速来看，前者峰值一般领先后者一年左右的时间，因而前期房贷快速增长的后续负面效应仍将继续对消费增长形成制约。

　　图表4 住房贷款及局面人均消费支出增速

　　二季度经济除了外貌数据表现可圈可点外，投资增速在上半年总体上保持稳健，为5.8%，但较一季度时放缓0.7个百分点，去年同期则为6%。二季度地产投资增速的放缓以及制造业投资的低迷表现，对投资形成拖累，而基建仍是保证投资平稳增长的重要因素。在房地产融资渠道进一步收紧、销售面积增速放缓、土地购置面积下行压力加大，都将对地产投资形成抑制。短期内基建投资仍是稳增长的关键所在，上半年专项债保持较快速度投放，叠加专项债新规的支撑，此外，在防控隐性债务的同时，当前国内政府部门杠杆率相对于其他国家处在较低水平，加杠杆具备一定的条件，未来基建投资增速仍有小幅回升的空间。长期来看，制造业投资将是未来投资的重要增长点，但在当前业绩仍未出现起色（制造业投资滞后一年左右），企业补库存意愿尚未改善、企业融资渠道、以及地产相关产业链景气度下行，投资依然面临压力的情况下，尽管五六月份制造业投资增速企稳回升，但持续性仍需谨慎看待。从目前的数据来看，下半年投资在基建投资的支撑下仍有望维持稳定，但地产和制造业投资的不确定性犹存。

　　图表5 投资主要指标增速

　　图表6-7 地产主要指标趋弱

　　图表8 地产资金来源或现拐点

　　图表9 专项债保持高速投放

　　图表10 政府杠杆率保持稳定

　　图表11 制造业投资压力犹存

　　2、业绩增速未见起色

　　截至2019年7月15日，有1696家公司披露业绩预告信息，占比为47%，其中上证A股、深圳主板、中小板、创业板披露率分别为15%、52%、50%和100%。我们对已公布业绩预告财报数据进行以下处理。第一，按可比口径进行净利润同比增速计算，剔除2019年以前上市的企业；第二，以业绩预告净利润上下限均值进行计算；第三，本报告为了能更好的反映实体企业盈利变化，同时金融企业披露数量有限且上半年券商业绩波动较大，因此将金融板块进行剔除。

　　在剔除2019年上市及2018年为披露预告的企业后，全部A股非金融共计有1448家披露中报预告，预喜率为53.25%，较2018年同期下降7.41个百分点，年报时则为60%。其中88只上证A股股票，预喜率仅为37.5%，去年同期为50%，深圳主板仅为44.25%，但较去年上升2.3个百分点；披露率较高的中小板及创业板预喜率较去年同期下滑超8%，分别为52.41%和57.81%，而在去年年报时则为66%和61%。从预告类型的角度来看，多数上市公司上半年的表现较去年同期相对偏弱。

　　图表12 半年报预告类型分布

　　从目前已有的数据来看，2019年半年报全部A股非金融净利润同比增速由一季度的0.33%降至-3.4%，再度陷入负增长。由于主板上市公司披露数量有限，参考意义较低，因此不进行分析。从中小创来看，2019年上半年中小板非金融上市公司同比增速为-14.56%，较一季度-35.38%明显回升，但仍处于负值区间；创业板上半年增速-6.87%，较一季度回升0.28个百分点。在经历了年报的财务大洗澡后，业绩增速跌幅在一二季度迎来明显收窄。整体上，若剔除18年年报的干扰项，上市公司业绩仍然延续着下滑的过程，尚未出现见底的迹象。当前市场的核心矛盾仍在于盈利上，在业绩尚未出现好转迹象前，市场估值仍将面临压力。

　　图表13-15 主要板块业绩预告增速

　　二、股指资金供需对比

　　1、科创开闸 市场再迎巨无霸

　　据wind资讯统计，截至7月26日，七月份股权融资规模合计为2367.62亿元，较六月份326.21亿元大幅增加，其中首发及增发募集资金量明显放大。IPO融资主要源于25家科创板公司集体上市，募集资金370.18亿元有关，这样的融资规模在短期内对A股行情形成了一定的扰动，不过科创板上市首周，整体表现较为稳定，而后续科创板股票发行速度对市场的冲击将逐渐平缓。不过值得注意的是，7月22日当周，发审委通过了中广核电的IPO申请，发行股份50.5亿股，预计募集资金150亿元，可以说是股灾后仅次于科创板的巨无霸IPO，申购初期对于市场的影响不得不提防。增发募集资金大幅增加，主要源于云南白药以及世纪华通，募资分别为510.28亿元和268.73亿元，前者用于集团整体上市，后者则用于收购其他资产。

　　图表16 一级市场对资金消耗情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　2、大股东二级市场及回购交易情况

　　七月份限售解禁压力较六月份有所上升，全年仅次于四月份，开始流通市值为3411.65亿元，六月份时为2665.12亿元，解禁压力明显增加，在一定程度上对行情形成抑制。七月份大股东减持市值375.89亿元，净减持295.48亿元，六月份则为183.57亿元。从大股东二级市场交易明细来看，总计有160家和489家上市公司分别披露股东增持和减持计划，减持家数较六月份有所减少，但力度有明显增加。减持主要原因或与大股东资金链依然较为紧张，融资难度仍然较大，阶段性股东减持需要亦有所增加。此外，七月份实施回购的上市公司数量为268家，较六月份225家有所增加，回购规模达到345.91亿元，这其中伊利股份、中国平安、TCL及世纪华通贡献了120亿元，而这也彰显了大蓝筹公司对业绩和股价的信心。

　　图表17 限售解禁市值

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表18 大股东净增（减）持变化

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表19 大股东增持情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表20 股票回购情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　2、资金供给面

　　（1）基金持仓变动

　　截至7月26日，基金分类股票投资比例为56.73%，较上月末58.62%又较明显下滑。尽管市场整体表现稳健，但科创板开闸，加之基金迎来年中调仓节点，对资金形成了一定的压力。不过当前基金股票投资比例仍处于高位，资金对于A股走势仍相对乐观。

　　图21 基金分类股票投资比例

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　（2）陆股通继续离场

　　截至7月26日，七月份陆股通累计净流入100.14亿元，净流入量较六月份明显下滑。在持续的区间震荡行情下，外资在七月份整体显得较为谨慎，显露出对未来行情不确定性的忧虑。七月份陆股通资金较为集中的流入，出现在科创板上市前后，透露出外资对A股新板块上市的积极看法。

　　表22 陆股通资金净流入情况（亿元）（月）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　（3）两融余额保持平稳

　　两融余额在经历了六月份回升后再度平稳回落，由七月初的峰值9185.51亿元，降至9068.07亿元，而七月份两融资金交投较为清淡，成交额占A股比例较七月初降低1.1个百分点，降至年初及六月初的低点附近。

　　图表23 两市融资融券余额

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　三、八月份股指走势展望

　　七月份A股的行情由于有了科创板的助力，才避免了像六月份那样乏善可陈的走势，但市场在利好兑现后，也受到了21只科创板股票集体申购的袭扰，再度回到了六月份的震荡整理区间内。在七月份公布的上半年经济数据整体延续相对疲软的表现，同时工业企业经营状况以及A股业绩预告增长保持回落态势，使得市场对经济能否在年底如期回暖的忧虑有所上升。此外，由于月末美联储会议、中米经贸会晤、中央政治局会议等重磅事件的到来，资金的谨慎情绪亦有明显升温，使得A股市场在科创板上市后，总体上维持缩量窄幅震荡的格局，都在等待更为明确的信号。

　　八月份市场的走势或将仍以稳健为主，向下变盘的概率或将高于向上，能否守住2804点的缺口将变得尤为关键。一方面，尽管二季度经济略有回落，但整体上要完成全年6.0%的经济增长目标压力相对较小，因而下一阶段的政策重心更多会落在稳杠杆上，前期释放的政策信号，效果仍有待进一步的验证，对于A股而言，政策环境以及经济环境或将略差于上半年。另一方面，中米贸易问题虽已恢复谈判，但似乎待解决的问题和分歧仍是顽疾，加之随着美联储预期内的降息落地，因而前期对于大盘支撑的利好因素将逐步兑现，获利了结的风险有所上升。建议投资者八月份继续关注沪指2804至3050点区间，采取高卖低买的操作策略。若出现破位走势，则顺势而为，在盘整近三个月后，市场上演一个波动性行情的概率正在上升。

　　四、策略

　　中短期（8月初至8月末）策略：

　　1）对象：IC1909

　　参考入场点位：4650/5020（高卖低买），破位即顺势操作

　　止损设置：50点

　　2、套利策略：若市场保持震荡，不建议进行套利交易；若出现破位走势，可择机介入多IF空IC策略。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏