银河期货：限产影响焦炭需求 关注解限后利润再分配

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　　一、行情回顾

　　二季度焦炭自身供需有明显改善，在高炉逐步复产后进入去化阶段，现货累计300元/吨上涨，但是5、6月份之后，一方面铁矿石现货大幅推升钢厂成本，一方面建材需求面临季节性淡季，钢厂利润大幅回落，由于上下游利润分配不均匀，钢厂向上游挤压成本，6月至今已开始200元/吨降价，具体分为以下几个阶段：

　　4月份唐山地区唐山、武安地区高炉逐步复产，全国高炉产能利用率从前期低位72%左右，月底恢复至79%左右，基本恢复至2018年最高水平，对焦炭来看主要是需求方面明显改善，钢厂库存从4月初开始明显去化，日耗上升后钢厂库存率先体现，随后焦企库存也逐步下降，4月中旬开始焦企提出第一轮涨价，月底落实。

　　经历4月份上涨，山西焦化厂从盈亏边缘转为100元/吨左右利润，此时华东长流程螺纹仍有500-600元/吨利润，焦企利润相对钢厂来说仍然偏低。5月份开始唐山地区再次出现环保限产，但是最终环保执行力度较松，焦炭从每周20万吨去库变为每周10万吨左右去库，焦炭供需缺口缩小，但是由于该阶段钢厂利润仍较好，而焦企仅100元/吨左右利润，去库幅度虽小但是焦企继续向下游钢厂索要利润，且该阶段山东主流钢厂库存较低，对提涨抵抗能力较差，5月份焦炭现货再经历2轮提涨，焦化利润提升至300元/吨左右。

　　6月份开始建材需求淡季开始显现，叠加铁矿现货价格持续上涨，华东地区长流程螺纹利润跌至200元/吨上下，成本较高卷板产线开始亏损，而此时焦企300元/吨利润，钢厂开始向焦企压成本，焦炭下跌200元/吨。

　　图1：焦煤价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：焦炭价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　二、焦煤焦炭需求

　　焦炭需求方面，4月份由于钢厂复产，高炉开工提升明显，3月底最低开工72%左右，4月底开工回升至79%，4月份平均开工77.8%，较3月份提升3．%，焦炭需求提升4万吨/天左右。5月份初两周唐山地区环保有小幅影响，高炉开工微降，但中旬后基本恢复至高位，5月平均高炉开工78.94%，较4月份焦炭需求提升1万吨/天左右，6月至今开工在79%左右高位。

　　目前焦炭需求端影响主要在于唐山地区再次进入环保限产，文件中提及：对钢材方面，拟从现在起到7月底，绩效评价为A类的节钢迁朝，沿海区城的首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙部铁、纵横钢铁，烧结机（球团）、高炉、转炉、石灰窑吸产20%：除此以外，全市其他钢铁企业烧结机（球团）、高炉、转炉、石灰窑限产比例不低于50%，高炉要扒炉停产，按照文件预估，严格执行情况下对铁水减量影响10万吨/天左右，对焦炭需求影响约4万吨/天，目前已有钢厂开始执行，能否完全落实需要继续关注。

　　焦煤方面，4月份至今，焦化开工一直处于高位，mysteel100家焦企4月份至今平均开工81%左右，高开工对应焦煤刚需持续处于高位，且从4月份开始焦企利润逐步改善，下游焦化厂对焦煤采购积极性也较好，焦企焦煤库存从4月下旬开始小幅回升，焦煤整体需求旺盛。目前唐山地区对4家焦化也有限产要求，预计整体对焦煤影响较小，后期关注太原青年运动会是否会加大山西地区焦化环保影响。

　　图3：高炉产能利用率

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：生铁产量

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　　三、焦煤焦炭供应

　　二季度焦炭开工均在高位，目前统计局4月份焦炭日均产量129.96万吨、5月份129.56万吨，较2018年平均产量高出近10万吨/天，5月初山西地区也传出6月份环保限产消息，政府公布限产文件，但最后并未有具体限产措施，对焦炭供给端并未有明显影响，6月份山东临沂、济宁存在小幅焦化限产，但是对全国焦化开工影响幅度有限。近期唐山限产方案中提及，通宝、蓝海、榕丰、东方（部分装备）4加焦化企业要于7月10日前关停，据我们统计4家焦化产能合计380万吨左右，全部停产对焦炭产量影响0.8万吨/天，相对焦炭需求影响较小。

　　目前焦炭正在落实第二轮降价，落实可能性较大，两轮降价后焦企利润100元/吨，钢厂利润近期开始改善，将焦企压价至亏损概率较小，所以焦企亏损导致减产可能性较小，二季度需要注意的主要在焦化环保限产，当前唐山地区限产影响产能有限，后期主要关注山西地区由于青年运动会焦化环保是否加强，焦化若限产加强预计将加快现货企稳。

　　图5：山西焦化厂现金利润

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　　图6：焦炉产能利用率（合计100家）

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　　图7：分地区焦化开工

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　　图8：中钢协焦炭产量

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　　焦煤方面，4月份精煤产量3805万吨，较3月份基本持平，较一季度均值3537万吨/月明显提升，二季度原煤平均开工107.29%，较1季度平均开工100.76%有明显提升，3月份开始原煤开工逐步回升，去年二季度同期原煤开工115.7%，今年开工同比依旧有明显降幅，5月份受山西地区环保等影响开工下降5%左右，6月份基本恢复，二季度整体来看国产煤供给偏紧。

　　进口方面，4、5月份焦煤进口处于高位，4月份进口742万吨，5月份592万吨，合计高于去年同期约260万吨，澳洲煤通关虽受限，但4月份进口量仍较高，且3、4月份以来蒙煤进口数量大幅高于去年，4月份至今蒙煤通关车数755辆/天，处于高位，进口方面仍偏宽松。

　　3季度国产煤供应方面，从季节性来说基本不受天气影响，预计与二季度持平，且近期国产煤安全检查、环保检查也无收紧迹象，去年8月份开始山西焦煤供应开始收紧，所以7、8月份产量预计较去年同期仍然偏低，9月份开始预计开工将逐步高于去年同期。三季度对应钢材旺季，唐山限产接触后焦炭供需紧平衡，后期预计焦化利润也将好转，焦煤价格偏坚挺情况下蒙煤通关数量预计也将持续维持700-800车/天高位，澳洲煤进口政策暂无变化预期。

　　图9：精煤产量

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　　图10：进口数量

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　　三、焦煤焦炭库存

　　焦炭库存，二季度整体来看焦炭加系数库存降幅约2%，4月份从累库逐渐转为去库存，主要源于高炉复产后下游需求改善，5月份受唐山阶段性环保影响，保持小幅去库，6月份供需基本处于均衡状态。库存结构来看，4月份钢厂复产后，钢厂焦炭库存率先出现下降，6月中旬开始由于钢厂利润不佳，检修开始增加，日耗下降后钢厂焦炭库存开始出现小幅累计；焦企库存从4月份至6月份下降速度较快，促使焦企连续提涨，目前虽已出现两轮焦炭降价，但是焦企库存并未出现明显累计，且100家样本库存处在50万吨以下低位水平，也从侧面印证降价压力并非来源于库存压力，而是下游利润承压后压缩成本；今年以来港口库存水平持续创新高，一方面焦炭现货每阶段上涨幅度都较小，涨价阶段贸易投机库存并未很好出货，且近年来出口量一直较差，导致港口库存难以消化。目前整体来看，港口焦炭库存水平较高，但是贸易商恐慌性抛售概率较小，不会对市场价格产生过大压力，而焦企库存均中等偏低、钢厂库存中等，流通环节库存并不高，库存水平较健康。

　　焦煤方面，二季度整体焦煤库存呈累计趋势，主要是进口煤在港口出现明显累计，煤矿库存4月份至5月中旬保持持平状态，5月中旬开始山西地区由于环保等原因开工出现明显下降，煤矿库存受开工影响也出现下降，6月份之后随着开工恢复，煤矿库存水平也有所恢复，焦企、钢厂焦煤库存从4月份至今基本保持上升趋势，主要是焦化开工高位，且6月份之前焦炭连续涨价后焦化利润较高，采购意愿较好，随着焦化利润近期下降，预计焦企库存会部分向煤矿有所压缩，但幅度有限。

　　图11：独立焦化厂焦炭库存

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　　图12：港口焦炭库存

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　　图13：钢厂焦炭库存

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　　图14：开工-库存对比

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　　图15：煤企炼焦煤库存

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　　图16：焦化厂炼焦煤库存

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　　图17：钢厂炼焦煤库存

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　　图18：港口炼焦煤库存

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　　四、投资策略

　　图19：焦炭平衡表

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　　目前市场关注点在于唐山地区环保对焦炭供需影响，限产文件要求对焦化方面，通宝、蓝海、榕丰、东方（部分装备）4加焦化企业要于7月10日前关停，7月份按照唐山地区4家焦企全停预估，焦炭产量减少0.8万吨/天，7月份铁水产量按照文件要求预估较6月份减少10万吨/天；8月份焦化、铁水均恢复到6月份水平，该情况下从平衡表推算7、8月份焦炭库存+143万吨、+18万吨。

　　唐山地区限产，从文件要求来看对焦炭需求端影响明显大于供给端，如完全严格执行焦炭7月份将出现100万吨以上累库，目前唐山地区已有高炉开始执行限产，焦炭当前基本处于供需均衡，在唐山部分执行限产情况下预计焦炭整体库存累计幅度也将加大，库存方面7月份预计将出现一定压力。

　　目前焦炭正在落实第二轮降价，预计落实可能性较大，第二轮降价后山西地区焦化利润100元/吨左右，焦化利润已不高，但对着7月份唐山限产、焦炭累库，焦炭有可能将面临继续降价，将焦化压至完全无利润。后期主要关注8月份唐山限产是否继续，8月份若唐山限产不延续，焦炭需求端将恢复，整体供需将重新回归紧平衡状态，8、9月份开始建材将逐步进入旺季，从当前钢材终端需求来看依旧旺盛，旺季钢厂利润预计将有扩大空间，而焦企再进行一轮降价后将无利润，在唐山不限产供需面改善情况下，预计旺季钢厂将再次向上游让渡部分利润，焦炭有重新进入涨价周期预期。

　　策略上关注8月份唐山限产是否延续及钢材终端需求持续性，建议考虑布局逢低做多01焦化利润。

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责任编辑：宋鹏