摘要：
宏观层面，全球经济增长或逐渐放缓，叠加中国经济在结构转型期不可避免的阵痛式下行，全球主要经济体均面临较大的挑战，大宗商品整体还将继续承压运行。
铁矿石全球供给收紧，库存处于低位，需求保持强劲。预计2019年下半年铁矿石价格主要运行区间可能维持在700-900的高位。
一、行情回顾
2019年上半年，黑色产业链的各个品种整体呈现探底回升的走势。1月份急速反弹后不久便迎来了2、3、4月份的宽幅震荡，最终5、6月份出现回调并在6月下旬再次反弹，上半年总体呈现震荡偏强的走势，且部分品种上涨的幅度较大。下半年“金九银十”旺季预期的影响下，下游需求有望持续放量，产业链的整体需求情况都将可能有较大程度的改善，所以2019年价格的高点出现在下半年的概率更大。
图1：铁矿石盘面价格（元/吨）
数据来源：博易大师，中信建投期货
图2：铁矿石期现价差图（元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
2019年上半年铁矿石走出了一波基本流畅的单边上涨行情，截至6月28日收盘，铁矿石触及2014年初以来的新高838.5。上半年价格上涨过程大体可分为三个阶段。第一阶段为1-2月份，1月25日淡水河谷位于巴西Minas Gerais州的一座尾矿坝发生垮塌，事件加速了铁矿石价格的上涨，盘面主力合约从490附近一路上涨至650的位置。第二阶段为3-4月份，事件过后市场有所平复，铁矿石价格在区间平稳震荡，中间虽然冲高一次，但又迅速回落。第三阶段为5-6月份，巴西事故不断发酵，库存持续大幅下降，供给趋紧局面凸显，铁矿石再度上扬，创下五年多以来的高位。
二、铁矿石供需形势分析
2.1 巴西事故影响，全球供给收紧
2019年1月25日，淡水河谷位于巴西Minas Gerais州的一座尾矿坝发生垮塌，春节期间淡水河谷官方决定关停位于Brucutu矿区的Laranjeiras大坝和Vargem Grande项目，累计受影响产量在4000万吨左右。而最新消息，巴西Minas Gerais州公诉人表示，目前淡水河谷位于当地关键的Brucutu铁矿石矿场将保持关闭状态。由于矿场尚未招聘外部审计机构来评估各方对矿场的安全担忧，该矿场不会迅速恢复完全的产能。
此前淡水河谷官方发布会表示2019年其产量将从3.72亿吨降到2.97亿吨，同时矿山将增加1000万吨的三方采购，这势必将导致巴西小矿山的出口量下降，最终预计淡水河谷总销售量为3.07亿吨。截至目前淡水河谷方面表示还没有增加北方产量的能力或计划，所以即使在Brucutu能复产的情况下，其总产量仍然会降到3.32亿吨，降幅至少5000万吨。
澳洲铁矿石巨头必和必拓也发布过减产声明，受热带气旋维罗妮卡（Veronica）影响，预计将会造成铁矿石减产大约600-800万吨。力拓方面削减了澳大利亚皮尔巴拉（Pilbara）地区2019年铁矿石的出货量预期，原因同样是袭击西澳大利亚的热带气旋造成生产中断和破坏。力拓表示预计皮尔巴拉铁矿石2019年的出货量将处于此前3.38-3.5亿吨的预估区间低端。加上前期飓风造成破坏，以及1月份港口设施发生火灾，这些因素综合下来将导致2019年约1400万吨的产量损失。
综合来看，三大矿山减产预期在7000万吨，而三大矿山几乎一直是全球铁矿石增量的主要来源，同时宣布减产的预期，意味着2019年整个供给端将呈现偏紧状态。
图3：全球铁矿石产量
数据来源：Wind，中信建投期货
图4：四大矿山季度产量（千吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
2.2 国产矿实现正增长
根据中国联合钢铁网与中国冶金矿山企业协会联合推出的中国铁精粉产量统计，2019年5月产量为2097.33万吨，比4月份的1985.10万吨增加112.23万吨，增幅为5.65%。5月份日均产量为67.66万吨，环比增加1.49万吨，增幅为2.25%。5月份全国铁精粉产量同比增加98.99万吨，增幅为4.95%。5月累计同比增加53.27万吨，同比增长率为0.55%，首次转正。我们认为下半年国产矿仍将保持正增长，全年同比增产500-1000万吨。
图5：中国铁矿石原矿产量
数据来源：Wind，中信建投期货
图6：国内矿山开工率（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
2.3 进口同比回落
中国铁矿石进口量同比下滑，国家统计局数据显示，2019年前5个月，中国进口铁矿砂及其精矿累计4.24亿吨，同比减少5.3%。分进口国来看，2019年前5个月，中国从两大主要铁矿石进口国澳大利亚和巴西分别进口铁矿石2.64亿吨和0.9亿吨，同比分别减少8%和持平。
图7：国内铁矿石到港量（万吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图8：澳大利亚和巴西发货量（万吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图9：进口铁矿砂及其精矿累计值（亿吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图10：中国从巴西和澳洲进口铁矿石累计值（万吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
2.4 钢厂维持高位，需求支撑增强
环保限产放弃“一刀切”后，钢厂基本维持高开工状态，因此粗钢产量屡创新高。目前在执行的限产政策有《唐山市重点行业2019年第二至第三季度错峰生产实施方案》及唐山市《6月份大气污染防治强化管控措施实施方案》，此外，6月22日，唐山市政府环保会议决定，高炉均限产20%-50%至七月底。由于本次限产政策要求比较严格，分别从高炉利用系数、废钢加入量、高炉扩炉、高炉闷炉/扒炉方面做了严格要求，因此预计结果影响较大。在假设原来限产20%的情况下，限产40天将影响炼铁产量406.4万吨，影响铁矿消费650.2万吨。下半年鉴于贸易摩擦的影响和经济具有下行的压力，我们认为后期的环保限产对产量影响会边际减弱。
图11：高炉开工率（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
图12：高炉检修量（万吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
三、库存情况
环保限产稍松，铁矿石库存持续走低
图13：全国主要港口铁矿石库存（万吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图14：大型钢厂铁矿石平均可用天数（天）
数据来源：Wind，中信建投期货
虽然钢厂利润不断收缩，但是这并没有影响到钢厂的生产情绪，粗钢产量不断创新高，铁矿石需求端处于相对旺盛阶段，所以现货成交较好，港口库存持续大幅下降，截至6月28日当周，Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11，565万吨，连续9周平均周度降幅200万吨，已低于2018年同期超过4000万吨，创2017年1月以来新低水平。目前库存低位加上外矿供应收缩，因此预计2019年铁矿石港口库存或难大幅增加。
四、结论与行情展望
4.1 结论
宏观层面，伴随着贸易摩擦带来的负面效应，目前主要经济体均表现出经济增长放缓的迹象，而全球经济在下半年或将继续经历下行的阵痛。美国在经历了财政刺激带来的经济复苏后，目前也逐渐显露出疲态。面对经济下滑的风险，美联储的态度也相应由鹰转鸽，给市场一定的降息预期，这将在一定程度上减缓经济下滑的忧虑，同时也使得其他经济体有更灵活的货币政策空间。
2019下半年，出口和消费仍难出现显著的回暖；投资亦不会“大水漫灌”般全面铺开，而是重点产业重点投资；财政政策仍以减税降费为主，同时加大支出，盘活存量；货币政策兼顾逆周期调节与促进经济结构的转型升级。比较明显的是，当前国内各项政策并未将维稳放在绝对首要的位置上，而是要保持战略定力，不误经济结构的转型升级。因此，我们认为2019年下半年经济增速将稳中小幅下滑，但经济的质量将更上一层楼。
终端需求因为经济承压下行增速放缓，但从总体来看投资总量仍然保持稳步增长的态势，整个黑色产业链不宜过分悲观。
4.2 行情展望
铁矿石全球供给收紧，库存处于低位，需求保持强劲。预计2019年下半年铁矿石价格主要运行区间可能维持在700-900的高位。
中信建投期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
