摘要：
美联储本轮加息或已终结，市场已经有一定的降息预期。
欧元区经济持续走差，英国硬脱欧的概率正不断上升。
经济下行的状态带来资产收益率的下降，贵金属投资价格有所提升。
总的来说，美联储超预期偏鸽或将开启黄金一轮牛市，且目前金价整体仍处于低位，有较好的投资价值。沪金主力合约1906区间279-290元/克，沪银主力合约1906区间3450-3700元/千克。
操作策略：
操作上，沪金1906与沪银1906可在区间低点附近入场做多。
不确定性风险：
脱欧问题、中美谈判、美联储政策
一、行情回顾
3月，国内贵金属整体跟随外盘走势，走出一轮“倒N字形”形态，沪金主力合约1906收于282.00元/克，月跌幅1.69%，沪银主力合约1906收于3526元/千克，月跌幅4.03%。从外金来看，美国经济数据仍然疲弱，且美联储议息会议释放的信号超预期鸽派，令贵金属月中一路走高，但随着美联储官员对市场预期的调整，叠加英国硬脱欧风险上升等因素，美元仍运行在高位，月末贵金属再度大幅回落，最终3月呈现跌势。纽约黄金1904最终报1297.0美元/盎司，月跌幅1.35%，纽约白银1903报收15.100美元/盎司，月跌幅3.45%。
二、价格影响因素分析
1．宏观金融
美国方面，3月美国经济数据偏弱，美联储议息会议释放超预期的鸽派信号。新增就业数据方面，大幅不及预期，美国2月非农就业人口新增2万，创17个月新低，预期18.1万，前值30.4万。失业率3.8%，预期3.9%，前值4%。虽失业率数据依然向好，但失业率继续下降的空间已经不大。薪资数据上来看，增长相对较快。平均每小时工资同比升3.4%，预期3.3%，前值3.2%。美国2月通胀数据不及预期，美国2月CPI同比增长1.5%，预期1.6%，前值1.6%；核心PPI同比增长2.5%，预期2.6%，前值2.6%。美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创2017年6月以来新低，不及预期值53.5，前值53。面对经济前景转差的现状，美联储3月议息会议释放超预期的鸽派信号。美联储在会议声明中表示，自第四季度以来美国经济增速放缓，预计9月底暂停缩表政策，将2019年加息预期从此前两次下调至零，还下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1%，而不是此前预期的2.3%。鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储尚未令人信服地实现匀称的2%通胀目标。
在美联储议息会议后，市场预期呈现出不稳定的局面。一方面，美国国债收益率出现倒挂的情况，市场担心未来经济出现衰退，从而也引发了后续美联储会降息的猜测，前美联储主席耶伦也称收益率曲线的倒挂可能是需要降息。另一方面，特朗普再度喊话美联储降息，但与此同时美联储官员对降息的观点保持克制，发言偏向中性，表明将继续等待经济数据再做决定，这也使得市场波动有所加大。
欧洲方面，硬脱欧概率不断上升，欧央行意外转鸽。上个月，在协议脱欧无法按期达成的状况下，欧盟方面无条件地将脱欧时间延后至4月12日，但是经过英国议会三次投票否决特蕾莎梅的脱欧协议，目前硬脱欧的可能性正在不断上升。从经济数据上来看，欧元区经济持续走弱，欧元区3月制造业PMI初值47.6，预期49.5，前值49.3。欧元区制造业已进入持续收缩的状态。其中德国收缩最为严重，德国3月制造业PMI已跌至44.7。近期欧元区的经济数据持续偏弱，使得欧央行3月会议意外做出了偏鸽的决定。欧央行调整了前瞻指引，预计至少到2019年底维持利率不变。欧央行行长德拉吉表示，欧洲央行已经准备好调整所有政策工具，近期经济增长前景较预期更为疲弱，经济前景的风险依然偏向下行。
总的来说，经济下行风险不断显现，叠加英国脱欧时间带来的不确定性，欧美央行均转向偏鸽的态度，虽然短期市场持续波动，但未来货币转向宽松概率较大。
2．持仓分析
截止2019年3月29日，SLV白银ETF持有量为9620.34吨，较上月减少日2.29吨，截止2019年3月26日，COMEX黄金非商业多头净持仓为119741张，较上月减少15955张。
截止2019年3月29日，SLV白银ETF持有量为9620.34吨，较上月减少2.29吨，截止2019年3月26日，COMEX白银非商业多头净持仓为26189张，较上月减少32124张。
三、行情展望与投资策略
美联储本轮加息或已终结，市场已经有一定的降息预期。欧元区经济持续走差，英国硬脱欧的概率正不断上升。经济下行的状态带来资产收益率的下降，贵金属投资价格有所提升。总的来说，美联储超预期偏鸽或将开启黄金一轮牛市，且目前金价整体仍处于低位，有较好的投资价值。沪金主力合约1906区间279-290元/克，沪银主力合约1906区间3450-3700元/千克。
操作上，沪金1906与沪银1906可在区间低点附近入场做多。
四、相关图表
图1：内盘黄金期货量价关系（元/克，手）
数据来源：Wind，中信建投期货
图2：外盘黄金期货量价关系（美元/盎司，手）
数据来源：Wind，中信建投期货
图3：内盘白银期货量价关系（元/千克，手）
数据来源：Wind，中信建投期货
图4：外盘白银期货报价关系（美元/盎司，手）
数据来源：Wind，中信建投期货
图5：内盘黄金现货量价关系（元/千克，吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图6：外盘黄金现货价格走势（美元/盎司）
数据来源：Wind，中信建投期货
图7：内盘白银现货量价关系（元/千克，吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图8：外盘白银现货价格走势（美元/盎司）
数据来源：Wind，中信建投期货
图9：金价与美元指数（美元/盎司）
数据来源：Wind，中信建投期货
图10：金价与油价（报元/盎司，美元/桶）
数据来源：Wind，中信建投期货
图11：基金持仓（美元/盎司）
数据来源：Wind，中信建投期货
图12：市场风险—TED利差与VIX指数
数据来源：Wind，中信建投期货
图13：金银比价
数据来源：Wind，中信建投期货
图14：内外盘金银价差（元/克）
数据来源：Wind，中信建投期货
中信建投期货
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