银河期货：山西局地限产 焦炭整体库存偏高上涨乏力

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　　一、行情回顾

　　1月份焦炭现货下跌100元/吨后开始企稳，主要是年底钢材累库幅度不及预期，钢材盘面贴水大幅修复、预期转好，同时山西焦企利润跌至100元/吨左右后，焦企对降价地处意愿强烈，现货随即企稳。

　　进入二月份后，在钢材预期继续转好情况下，市场预计年后钢厂利润好转后将向焦企让渡一部分利润，年前山西、河北焦企开始试探性提涨，但是由于12月份开始高炉检修一直未恢复，焦炭需求尚未改善，而焦化开工在79%左右高位，年底焦炭整体库存积累明显，钢厂库存相对充足，试探性提涨并未被钢厂接受。

　　春节期间库存转移明显，mysteel 110家钢厂样本库存下降约40万吨，焦企库存增加约40万吨，钢厂库存下降后第一轮现货提涨落实。1月份不加系数整体库存增44.3万吨，2月份至今增27.8万吨，从焦炭整体供需来看尚在供给过剩阶段，第一轮提涨落实主要在于春节期间库存结构性变化较大以及焦化厂利润偏低，焦炭自身供需并未出现强驱动。

　　2月份焦煤供应收紧，国产煤由于春节放假开工下降，从年前105%下降至81%，目前已恢复至101%，同时澳洲煤进口通关时间延长至40天，下游焦企开工维持80%左右高位、焦煤需求偏好，导致降库明显、现货偏强运行。

　　图1：焦炭价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：焦煤价格

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　　二、焦煤焦炭需求

　　2月份高炉开工基本保持持平状态，1月底高炉产能利用率75.47%，当前高炉产能利用率75.44%。11月mysteel全国高炉产能利用率78%左右，1月初降至近期低点74.1%，以当前高炉开工来看仍有一定恢复空间。近日武安市强化红色预警应急响应管控措施，影响较小，目前焦炭可能出现的需求缩量在于3月份唐山地区是否继续有环保限产执行。钢厂焦炭库存目前处于正常水平，年后存在小幅补库，在现货上涨乏力情况下贸易商暂无存货意愿，投机性需求暂无。

　　焦煤方面，2月初焦化开工提升至80%左右，焦煤刚性需求维持高位，春节期间由于运输问题钢厂无法采购，导致钢厂焦煤库存出现大幅下降，煤矿由于春节期间放假库存累计幅度较小。山西临汾地区焦化限产，理论测算焦炭产量下降0.82万吨/天，对焦煤需求影响较小，在当前焦化厂利润200元/吨左右情况下，预计焦企对焦煤采购力度尚可，焦煤需求短期偏强。

　　图3：高炉产能利用率

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：生铁产量

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　　三、焦煤焦炭供应

　　2月份上中旬焦化开工超过2018年最高水平，最高达到81.8%，因空气质量差，临汾政府要求焦企环保限产，延长结焦时间至48小时，环保督查组驻厂限产30%至50%不等，临汾市焦化产能2000万吨左右，临汾地区限产力度不一，据悉国企执行力度更好，按照民企限产30%、国企限产50%理论测算影响产量0.82万吨/天。据找焦网调研：临汾地区11家样本焦企总产能1630万吨，根据找焦调研，截至2月23日当周，样本焦企总产量周环比下降7.4%左右，日产量下降0.27万吨。

　　当前焦化利润在200元/吨左右，焦企开工积极性较好，除山西临汾地区环保影响外，其余地区均维持高开工，在当前利润下预计3月份焦化仍将维持79%左右高开工。

　　图5：山西焦化厂现金利润

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　　图6：焦化成本、副产品利润

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　　图7：焦炉产能利用率（合计100家）

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　　图8：中钢协焦炭产量

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　　焦煤方面，2月份国产煤供给主要受春节煤矿开工影响，春节期间煤矿开工降幅20-30%，年后开工陆续恢复，预计下周能恢复到年前水平。2月初开始澳洲进口煤开始受限，通关时间延长至40天左右，2018年国产主焦煤1.37亿吨，进口焦煤总量6492万吨，澳洲煤进口量2825万吨，澳洲进口煤占国内主焦煤总供应比例14.1%，目前澳洲煤通关时间延长，对国内主焦煤供应影响较大。蒙煤通关车数500-600车低于正常水平，进口主焦煤偏紧。2月下旬内蒙古矿业事故导致20热遇难，内蒙古自治区能源局下发煤矿安全检查通知，预计后期将对乌海地区煤矿开工产生一定影响。

　　图9：原煤开工率

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　　图10：原煤产量

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　　图11：精煤产量

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　　图12：炼焦煤进口数量

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　　图13：澳洲煤进口

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　　图14：蒙古煤进口

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　　三、焦煤焦炭库存

　　焦炭整体库存从12月份高炉检修以来一直处于累积状态，当前库存水平与2018年比已处于高位，其中钢厂、焦企库存中等偏高，港口库存接近2018年高点，库容开始紧张，港口库存多数属于钢厂中转及部分出口，贸易商囤货较少，后期仍需要下游消化，春节期间钢厂降库明显导致年后提涨成功，但整体来看库存压力仍较大。

　　焦煤方面，春节期间由于运输问题下游开始降库存，由于焦化处于开工高位，焦企、钢厂焦煤库存降幅明显，年前高库存得到消化，目前焦企库存水平正常，钢厂焦煤库存水平略偏高，煤矿由于春节放假库存积累并不明显，春节期间焦煤整体库存得到消化，在进口煤限制、下游高开工情况下预计整体库存将进一步有所下降。

　　图15：独立焦化厂焦炭库存

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　　图16：港口焦炭库存

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　　图17：钢厂焦炭库存

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　　图18：开工-库存对比

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　　图19：煤企炼焦煤库存

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　　图20：焦化厂炼焦煤库存

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　　图21：钢厂炼焦煤库存

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　　图22：港口炼焦煤库存

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　　四、投资策略

　　图23：焦炭平衡表1

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　　年后现货第一轮提涨顺利落实，主要与春节期间钢厂库存下降较快有关，盘面提涨还有年前澳洲煤进口限制、下游钢材预期转好、以及上周山西临汾地区环保限产影响，焦炭自12月份以来一直处于累库通道，当前整体库存偏高，现货存压力。

　　平衡表方面，1月份焦炭出口72万吨，低于预期值，2月份出口预估70万吨，产量预估120.8万吨/天，铁水+2万吨/天，2月份焦炭库存预估增幅5.53%，当前加系数库存增幅3.4%。目前山西临汾地区限产预期时间到3月底，所以对3月份焦炭产量下调0.8万吨/天，3月份出口预估95万吨，铁水增2.5万吨/天，库存结果较2月份持平。从平衡表推演来看后期难有大幅去库预期。

　　山西局部限产后库存积累压力预计有缓解，但从平衡表预估来看难以出现明显降库，焦炭自身供需存压力；从行业利润对比来看，当前焦化利润已恢复至200元/吨水平，而长流程钢厂利润也仅300元/吨左右，现货进一步提涨预计钢厂抵抗意愿较强，焦炭现货提涨空间极其有限。焦煤整体库存压力更小，在进口煤供应受限情况下预计现货偏强运行。策略上建议适当空焦多煤，由于焦化现货利润200元/吨、空间不大，建议轻仓操作。（仅供参考）

　　银河期货

责任编辑：宋鹏