铅：供需矛盾边际缓和 铅价维持宽幅波动
罗平F3001801、Z0010512
2024年铅市场经历了较大波动，价格呈现“先扬后抑”的趋势。年初铅价因产业矛盾走高，达到近六年来的最高点，但随后回落，年内振幅达到20%以上。国内供应出现紧张，导致进口需求增长，特别是铅锭的进口量增加。尽管如此，由于消费增长疲软，去库节奏缓慢，进口窗口未显著打开。铅精矿加工费下降反映出冶炼厂利润受限，原料供应瓶颈仍然存在。再生铅产量也因废电瓶原料紧缺而出现下降，进一步加剧了供应短缺。
展望2025年，铅市场可能面临由供应紧张向资源平衡过渡的局面。全球铅矿产量预计有所增长，预计增幅为1.8%（+8万吨），但冶炼综合收益的驱动下，高银矿仍将表现为供不应求，矿端增产的传导性较差。废电瓶原料的供应瓶颈，尤其是中国铅酸蓄电池出口导致的废电瓶短缺，将加剧冶炼端的供应不确定性。同时，由于副产品收益提升，原生铅产量恢复程度将依赖于冶炼厂的盈利水平。预计国内原生铅供应将增1%（+6万吨），再生铅供应则受废电瓶瓶颈制约，增速预计为0%。全球精铅总供应将增长0.8%（+11万吨）。
2025年经济弱复苏将支撑国内铅消费，尤其是在以旧换新政策的延续提振下。中国铅蓄电池的出口需求虽受中美贸易冲突影响，但影响较小，整体增长稳定。同时，东南亚市场尤其是两轮车消费有增长潜力，全球铅消费增速预计为0.8%（+10万吨）。然而，国内市场仍可能存在约5万吨的铅锭缺口，而海外市场可能出现15万吨的过剩，呈现出国内市场相对紧缺的局面。
铅价方面，2025年预计铅市场不会出现短缺，市场供需将趋于平衡。全球铅库存预期累积10万吨（过剩幅度为0.7%），这将限制铅价的上行空间，铅价仍将呈现宽幅波动，但价格波幅较2024年有所收窄。预计沪铅价格波动区间为16000-18800元/吨，伦铅价格波动区间为1900-2300美元/吨。在比价方面，国内市场的相对紧缺可能使得中国的进口窗口出现阶段性开启，跨市反套策略可能会带来较好的交易机会。
整体来看，2025年铅市场将面临供应端和需求端的边际改善，但由于矿端增产超预期的可能性较大，消费端可能因经济衰退而萎缩，铅价面临一定的下行压力。风险因素包括铅矿增产超预期以及消费环节的突然下滑。
责任编辑：李铁民
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