油价强势的核心逻辑：
1、OPEC+减产执行力度超预期不断被强化
2、美国在2019年原油产量增速变缓低于市场预期
3、地缘动荡在供应收紧阶段对市场供应担忧影响力度加大
4、价差结构维持强势意味着市场主流观点对供需层面评估乐观
5、投机力量代表基金净多单仍在增加，未有离场迹象
前言：
随着美国油价连续七周收涨创出2005年以来最长时间的连涨，WTI原油从低位反弹以来累计涨幅已经达到了48%，油价上涨持续的时间和幅度远超当初市场预期，因此最近市场对国际油价回调的预期不断增加，甚至有相当数量的投资者对油价是否会走出去年10月份的暴跌行情表示了深深的担忧。对于油价的回调预期从三月份以来就一直存在，包括我们通过对市场的分析也几次发出风险预警。但油价表现得比预期中的还要强势。是因为供需过剩局面改善在这个过程中不断被证实，不断被强化。下面我们就再来看一下油价上涨的过程，各类因素发挥的作用，相信通过演绎我们对当前油价是否合理，后期油价是否会崩盘会有一个比较清晰的判断。
通常来说需求端的变化对油价涨跌的表现通常是趋势性的中长期影响因素，因此市场大部分时间会忽略掉需求端的影响，更关注供应端的变化对市场的影响。而今年到现在为止原油市场的关注焦点几乎都集中在供应端。
1、OPEC+的减产执行远超预期，不断被证实过程不断强化市场信心！
4月18日，联合石油数据库JODI更新了数据，沙特阿拉伯2月原油产量降至1014万桶/日，此前公布为1024万桶/日。这再次强化了供应端对油价的支撑，而回顾整个油价反弹的过程，一次次的超预期减产数据正是推升市场看涨信心的关键动力。
回顾去年10月因供应过剩160万桶/天的压力油价出现崩盘式的下跌，沙特不得不在12月组织OPEC联合俄罗斯等石油输出国重新达成减产协议，商定2019年1月份开始的联合减产，并且沙特提前与12月份就开始降低了自己的原油产量，但油价仍然在12月份继续大跌了一波，随后才从暴跌中回稳反弹，但当时市场对油价能否有效止跌摆脱跌势尚存疑问，连续的暴跌已经击垮了市场信心，因此就对于油价预判普遍谨慎会有很大的上涨预期；随后1月份、2月份、3月份沙特通过持续超计划的减产力度不断向市场证实其减产的决心，最终沙特实现了其当初的承诺在三月份原油产量降到980万桶/天，整体的减产执行率达到了惊人的262%。在其带动下，OPEC参与减产的国家综合减产执行率达到了152%！
与此同时在美国制裁背景下委内瑞拉、伊朗以及利比亚动荡导致的产量也均持续下滑，这个个因地缘动荡导致的整体产量较10月份下滑104万桶/天。叠加上减产国家的主动减产，整个OPEC产油国从去年10月份之后总供应量从3200多万桶/天，足足下滑了225.6万桶/天。
2、美国原油的产量增速低于预期
最新一期的EIA周度报告上美国原油产量下滑了10万桶，降为1210万桶/天。而在年初预测上，几乎所有机构都预判美国原油产量将突破1300万桶/天，但按照今年美国原油1季度的原油增量来看，实现的难度增加不小，首先增量方面2019年1-4月份，美国原油产量共增长40万桶/天，远远低于去年同期，剩下的8个月实现90万桶的增量看起来是个比较难完成的任务。
另外钻井平台的数量2019年以来的不断下滑也有着密不可分的关系，今年活跃钻井并没有跟随油价的反弹有相应的增加，这为美国原油产量的增加蒙上了阴影。
产量增速下滑同时美国通过控制进口，增加出口的方式不断优化自身油品市场库存，通过数据整理发现，虽然在3月底以来美国原油库存有所增加，但包括成品油在内的美国全口径库欣显示今年美国在减缓国内库存压力方面工作做的非常出色。这也是美国市场油价表现强势的关键因素。
3、地缘动荡助力油价反弹
原油市场因为减产超预期，美国增产低于预期的综合平衡之后已经从过剩转变为供应紧张的局面。这时候地缘动荡稍有波动就必然会被市场放大。近期利比亚国内动荡一度提振油价，而今年以来美国对伊朗、委内瑞拉的制裁在年内不断为反弹助力，下图显示2019年以来2个国家产量继续刷新低点5月份马上迎来的伊朗制裁豁免问题也会持续刺激市场。
4、价差结构持续强势
美国市场的供应压力在年初可以说是非常大，但是在OPEC超预期的减产力度极大的改善了供应过剩局势，而美国也通过自身努力优化库存结构化解国内过剩风险，油价从低位拉起同时，月差也从深度contango下的结构逐步转变平水附件，而更能代表国际原油市场平衡的布伦特市场，其月差结构更是持续改善，截至发稿时其1-3月差已经拉大到1.1美元，创一年来最佳表现，而月差结构的背后代表的是专业的投资机构对原油供应局面的判断。
因此我们可以从代表着这些专业投资机构观点的基金净多单头寸看出其对油价后市仍维持看涨观点。持仓数据显示截至4月9日国际原油市场上的基金净多头寸保持重修增加态势。
我们对比一下去年暴跌之前基金头寸的变化和现在实点基金持仓就可以发现，去年油价8、9月份最后一波上攻，基金并没有继续增仓，相反的其已经开始不断降低净多头寸；而今年到目前为止可以看到从这些专业的投资机构仍在持续增仓阶段对原油市场的看涨观点仍未动摇。
不管基金今年增仓背后的逻辑是积极看好原油后市表现，还是基于今年宏观层面因美元和黄金难现强势表现，缺少对冲工具，进而选择原油作为风险对冲工具。总之在其持仓结构仍未改变之前，持续增仓无疑是推升油价的动力。
总结下来我们在对油价的这波春季攻势不断刷新一个一个多年的记录感叹的同时，越来越夺得投资者也担心市场是不是该调整了？毕竟油价都涨了快50%了，哪有只涨不跌的市场呢，更何况半年前刚刚还崩盘了呢，会不会跟去年一样出现跳水？其实这些疑惑我们通过对原油市场的供应层面、油价结构、资金持仓等等分析之后还是可以看出。油价想要出现暴跌行情的可能性几乎不存在，甚至是调整需求可能也会受到抑制难以充分释放。另外从油价绝对值看起来，WTI60多美元，布伦特原油70多美元似乎是一个比较舒适的位置，油价对供应端增产的诱惑力有，譬如俄罗斯以及开始放口风可能会放弃减产，但总体评估看起来诱惑力还不是那么足，美国产量不是刚刚降了10万桶/天吗。
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责任编辑：郭建
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