王晗：铁矿二季度供需分析

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　　新浪财经讯 3月16日，资管网和直达国际共同主办的 “第六届（2019）中国资管精英大会”在深圳举办。

　　3月16日上午，分论坛二：”黑色产业链高峰论坛“开幕，深圳凯丰投资管理有限公司黑色板块研究员王晗发表主题演讲《铁矿二季度供需分析》。

　　王晗认为，制约铁矿石往上涨的因素，一个是需求，第二是高低品价差。第三发运量和港口库存明显下降才可以反映出。第三，矿山的复产。第四环保限产。

　　以下为部分现场实录：

　　王晗：在最早做铁矿石的理由有这么几个，一个是钢厂利润下降，高炉废钢挤出。全世界范围内没有普遍加废钢在高炉的情况下，在钢价下跌之后我们考虑高低铁矿性价比转成本。我的测算是高炉里面会有5%左右的废钢，在这种情况废钢挤出比计划为铁矿石，考虑在铁矿石和焦炭是用体积存在的。考虑到密度的差异铁矿石比较约增1.2%，替换为铁矿石焦炭。

　　国内限产政策放松，高炉铁矿石需求同比提升。东南亚新增高炉2500万吨，提升铁矿石需求。伊朗和印度有减量的情况。高低品位价差收窄，对应盘面价格的金布巴的价格对于PB粉提高。这个是我当时的理由，结果大家都知道，铁矿石虽然涨了，但是我觉得我的判断还是错的，虽然结果上对了，但是逻辑上肯定错的，铁矿石主要暴涨并不是我当时陈述的理由，是因为铁矿霸的事件。任何一个事件都会产生的利多，包括今年不断出事的煤矿事情，我们的理解是比较类型，没有下跌空间但凡出一点事情一定会有一个快速的利多的消息出现，产能缩减往往出现很多以外。

　　春节期间发生特别多的事情，2月2日澳大利亚事件。到之后印度总理确定BRUCUTU矿区暂时停产。我算一下铁矿石影响到底有多少？这个市场观点不太一样，比较悲观的，可能会有1.1万吨的缺口，这边把南部的矿石考虑进去了，这个是不确定的。我个人认为可能性不大，对于巴西，VALE的GDP占比因为铁矿石砍掉1个百分点对民生事件非常大，对于洲政府和人民不可能直接把这么多的就业包括生存都不考虑所以我认为从国家的角度不可能这么大。

　　最乐观BRUCUTU矿山3000万，大部分市场跟我的市场比较接近是5千万的一个量。在市场对于影响缺口五千万吨的情况大家会争议增产和副产的能力有多大。

　　我一下制约铁矿石往上涨的因素，一个是需求，第二是高低品价差。第三发运量和港口库存明显下降才可以反映出。第三，矿山的复产。第四环保限产。

　　截止到3月8日用钢材的产量和库存的变化量，螺纹钢增了9.8%是最高的，这个是表观的需求，实际需求是5.38%。考虑到库存实际上在降低的。第二低产投资同比11.6%，基建投资同比增加4.3%，当前产量比较高，当前的需求还可以，处于有今天没有明天的状态，这个是宏观经济学家研究的问题，总结的产量还是有支撑的。

　　限产因素是我比较关注比较多，限产有非常大的政策不确定性，比巴西的不确定性还要大。去年刚开始提报告都提PM2.5，包括污染天气，在天气研究员的帮忙下我们做了这个图，动态的跟踪重点是HI指数，哪一个地方HI的指数突然变高我们会关注会不会有相应的政策出台，实际的结果国家并不太按照指数完全走。

　　我考虑第二个方式，京津冀地区和全国地区按照规定需要淘汰掉的炉子大概有多少，整理完之后没有什么推进。我聚集到全国的各个省市，不同高炉和电炉会有多少，看哪一个淘汰率比较大。

　　第三，把从去年到现在每一个相应无论是省市地区县的文政策整理了出来，大家可以发现原因是最重要的，不是很讲道理的。看一下唐山，第一个是空气质量倒数第二，个别指标倒数第一，包括玉田县是天气原因。丰润区要求各个项污染物比上半年有进一步的下降。整改原因不是很对应，所以有很大的不确定性。

　　政策的变动不确定性比较大，我提两个问题，第一关于要对于之前秋冬季限产的力度执行不到位，后面怎么解决？两个思路一个是我三月份采暖季之后不停，我直接在四五月份把之前没有限产区的量补上来，有一个技术问题，如何衡量去年秋冬季哪些是严格执行的？如果不让他补的话让谁补，我觉得有一个公平和操作的问题，所以技术性问题比较难解决。

　　第二，如果不补限产，只到今年的秋冬季再此开始延产，马上三月底采暖季结束了，等到再次恢复就是秋冬季，至少9-10月份才可以出现，这个是比较远期的东西，对当下没有什么影响。

　　高低品价格是会影响铁矿石整体上涨的原因，在最开始的去年时候，还提到高低品价差金布巴和PB的影响，现在超特价格上涨很多，必须要推动所有高品粉价格上涨，也必然推过低品粉价格。所以上一轮上涨是结构性的上涨，钢厂的利润比较偏低，偏好低品矿的导致高低品价差收窄。从结构性上涨变成为整体性上涨。

　　Vale铁矿石发运量没有下降，到港量没有下降，港口库存在升高，这个对铁矿石价格上涨最重要的原因。第一我们往往对眼前的事情低估眼下的事情。第二物质不会凭空产生和消失，巴西这个量无论发货量窄不窄，但是巴黎的发货量有一天一定会降下来，把库存的库存消化完之后，如果问我时间，我倾向4月减少发货，五月份港量下降，六月份港口库存下降。

　　在没有一个交易量的支撑下，矿的价格取决于钢厂利润可以被打到多少，被打到零之前没有减少，铁矿石需求不会减少，这个缺口导致价格不停往上走。

　　第二，铁矿石复产把缺口补上来。

　　接下来看一下矿石复产的影响，这个是华泰证券做铁矿石资本开支的图，可以看到四大矿山高峰基本上在2013年左右，从高资本支出领先3-5年左右，对应的高峰产量在2015、2018年，后面几年的量不会太多，前面几年没有太多的开支。我们推价格上涨的时候，包括之前80美元以上，100美元以上分别有多少产能释放可以释放多少。比如说在国内2019年上半年有精粉1200万吨的增产。第二，四大矿巴西压力很大，澳洲工人懒散。其他矿铁矿不只是矿山的问题（塞拉利昂）矿山有几百万的增量，我看了一下，这个国家只有一条铁路，这个铁路已经停运最大的港口，一年125万吨的吞吐量。虽然可以生产出来，但是运不出来。交通市政都存在问题，铁元素是不缺的，但是外运能力有问题。矿山还有时间的问题（CLIFFS）。我看到成本曲线是有很多矿山可以复产的时候，其实是不是真的可以出来，我一个一个去看这些国家，一个一个看矿山和铁路和港口的时候，发现好像都出不来，短时间内，其他国家我还没有一个一个理完，大家可以关注一下。

　　制约价格几个因素一个是增值税和房产税。增值税带票和不带票差10个点左右，这个是税法不断完善的过程，钢材下降的幅度也没有那么多，可能在三个月以内，打一点折，在去年10月份的最早的时候我算过一次增值税，增值税减三个点可能有两个部分组成，一个是进项税的减少，其中进项税成本减少45%，和上游议价，差值55元，按照100元来算的话，和下游议价，在钢厂和下游之间分配，比例取决于两者的供给需求价格弹性。房产税价格矛盾，长期肯定是利空，短时来看是利多，抢在房产税之前有抢先销售。

　　我不太认同的逻辑，虽然整体利多，这里面有一些我个人认为的逻辑，IMO2020新规船运费上升。低硫燃料油和船用柴油替代高硫燃料油，油价成本大概上浮3-5%左右。建筑新标提升用钢量。《建筑结构可靠性设计统一标准2018》发布，恒荷载系数分项系数由1.2调到1.3，活载荷分项由1.4调到1.5，从量上来看，计算影响两千万吨左右。

　　所有的东西都有一个时间的验证，无论是刚才我说的主要过程，下一个可以看到的时间点一定是巴西发货量下降包括港口的铁矿石库存下降体现的矛盾，下一个矛盾将体现在这里，但是需要时间的验证，我不知道时间在什么时候，包括所有的假设都要时间来验证，谢谢大家。

责任编辑：李铁民