招商基金苏燕青：5G景气度向上是未来数年的投资机会_新浪财经

　　4月7日19：30招商基金全球量化投资部基金经理招商创业板大盘ETF基金经理苏燕青分享主题：A股TMT科技龙头配置机会展望。>>>查看视频

　　【苏燕青】：各位听众，晚上好，我是招商基金量化投资部苏燕青，今天跟大家分享当前阶段如何看TMT龙头的投资，分享内容有两块，首先抛出一个观点，科技板块是中国未来的方向，第二块内容为大家介绍深证TMT50指数，接下来从第一个板块开始讲解。

　　科技板块是中国未来的方向，信息化是中国经济转型的引擎。大家肯定觉得这句话很耳熟，4G时代刚开始时就这么说，为什么现在又这么说，这个时间点相比上次有何不同？

　　过去十年中国拉动经济的“三驾马车”（消费、出口、投资）给GDP带来高速增长，但这两年遇到了一些瓶颈，特别是2018年中美贸易摩擦对出口影响比较大，科技重新进入大家的视野，开始讲国产替代，将科技重新提到新的高度，这是一个契机。国产替代并不是一个新的概念，08年甚至之前也提过，现在再次提出，一方面是因为外部环境的变化，另一方面是中国内部在经济发展的过程中确实是有调结构的需求，原先我们非常注重高速发展，现在更加注重质量的发展，将经济质量放在速度的前面。从中国经济转型的角度来讲，科技都是不得不提的一个方向，也就是我们今天提到的信息化。现在有一块是市场推动，5G的到来将为世界信息化带来革命性变化，这也是市场推动的因素。

　　科技发展到当前阶段，伴随着科技的发展衍生的需求以及商业模式都开始出现。当前中国经济面临转型的情况下，也有政策上的推动，政策给予了很大的支持，最近国家大基金二期已启动，规模有2000多亿，按照分析师给的1：3撬动资金来看，2000多亿的大基金可以撬动6000多亿社会资金，这也是国家政策推动落到实处的一部分，此外还有很多其他方向的政策落地，从这一块可以看到我们国家在当前阶段对科技注入的活力非常充足。

　　当前世界科技的推动，技术进步与突破，全世界在5G落地之后衍生出的应用场景的突破，未来的空间非常大。不仅是商业应用，军事、生活也能应用得到，比如智慧城市，包括智能交通、医疗信息化与其他产业的融合，给我们的生活带来极大的便利。5G落地过程中，设备的提供、服务的运营都会为产业带来很大的空间。信息化是中国经济转型的引擎，在中国经济转型过程中起着重要的作用，信息化过程中，世界在这方面的推动以及技术上的竞争，都会对信息化进程起到很大的助推作用。

　　国内过去在信息化方面的投入，我国固定资产投资完成额中，高新技术服务业与制造业投资占比非常高，从可获得的数据来讲，到2019年底都是保持比较高的增速，传统固定资产投资在个位数增长过程中，国家在高新技术服务业与制造业方面的投资增速达到10%以上，特别是在服务业这一块，从增速上来讲，确实在政策上有一定支持，过去这么多年的投资中，国家在践行这一承诺，应用场景没有落地时，我们作为个人，作为社会参与者，感受可能没有那么深，实际上在信息化进程中，我们一直在持续不断投入，且增速非常高。

　　在空间上，如果拿国内信息技术板块在A股的市值占比来看，两年前信息技术板块在所有上市公司中的市值分布是10%左右，两年后的今天，信息技术在总市值中的占比已达到15%，这一数据与美国相比是怎样的水平呢？美国的信息技术在上市公司总市值中占比接近27%，而中国即使经过近两年的高速增长，老上市公司以及国家扶持的信息技术板块上市公司全部加进去只有15%的水平，跟美国相比还有百分之十几的空间，这也可以反馈出中国经济的状态，金融、工业等传统领域的市值分布明显超过美股，但信息技术、医疗保健以及新经济的市值占比远低于美国。

　　信息化是国内经济转型的引擎，这也非常契合实体经济和资本市场的发展。原先说到投资，大家都想到老基建和房地产，现在说的投资是指新基建，新基建中很重要的一个板块就是5G建设，整个产业链有软件、硬件，包括最后落地的各种应用场景，是国家新经济动能的重要体现。我们与美国在新经济市值上的差距未来将会逐渐填补，这一过程大概率非常漫长。做投资首先要判断大环境的方向，景气度在哪里，从景气度范围内选择适合投资的标的，不管是实体经济上中国经济面临转型的大背景下，还是国内资本市场对实体经济的反馈，新经济板块都是我们未来追赶的方向，也是新经济拉动市值的增长点。

　　这一轮新经济的开展，5G是非常重要的主线，5G开启了这一轮信息技术的浪潮，2020年5G是导入期，预计今年有70万站落地，这一轮疫情对于传统行业影响很大的情况下，对5G基站建设并没有什么影响，反而在政策推动下，加速了基站的落地。预估今年全年5G用户将达到10%的水平，5G智能手机落地后，也会带动新一轮换机潮。从大环境来讲，今年是导入期，2021-2023年是替换期，2024年之后是成熟期，也就意味着5G开启的技术浪潮今年是开始落地的年份，这意味着整个产业链上的产业，每个环节涉及的上市公司都会有一些新的盈利增长点，且增长空间非常大，因为它是革命性的新阶段。5G基站建设过程带来的硬件，包括主设备、基站、光纤光缆、光模块、射频，前端是硬件建设，往后是应用落地，当前已经在逐步落地。尽管目前离物联网、智慧城市阶段还有一定距离，但这些词汇我们都不陌生，包括VR/AR、人工智能、高清视频传输，一些领域已经应用上了。

　　下一阶段是更低时延，我们会看到5G在自动驾驶、智能制造、工业物联网上的应用，最终看到物联网、智慧城市、智能家居，所有这些我们能用到的主题词汇未来不再陌生，目前已在一些领域逐步落地。最近一款比较火的游戏也用上了增长型移动宽带，信息化过程中更高技术的更迭，让用户有更好的体验。这一发展过程不仅对经济和产业带来很大影响和变化，随着这些应用的逐步落地，也会为我们生活的方方面面带来比较大的升级，比如交通、医疗、家居、教育都会有颠覆性变化。今年疫情出来之后，一个很重要的变化就是各行各业都在远程办公，这也是对信息化的应用，技术更迭在这个过程中付出了很大的努力，也是为经济带来机会的过程，会给我们的工作方式带来很大变化。

　　刚刚讲的这些应用场景，自主可控、工业互联网、物联网、云计算、智能家居、网络游戏的落地，其实都离不开四个板块，即计算机、电子、通信和传媒，包括最近提的新基建也需要这四个板块的支撑，此外还有在线教育、医疗信息化，把计算机、电子、通信加上去，再加上本行业的东西，相当于信息化往各个行业渗透，空间非常大。今年作为5G元年，在布局投资机会、关注投资板块时，这几个板块未来的成长空间很大，大家显而易见可以看得到，2021年、2022年以及再往后到2024年成熟期，甚至2024年之后，未来的十几年都少不了跟这些板块打交道。

　　2018年12月份到现在，这几个板块已经涨了比较多，那么我们还能不能投资？目前的估值水平跟别的行业相比，我们该怎样投资？再跟大家分享一个数据，中国半导体的销售额在全世界份额占比近几年保持快速增长，国家披露的数据从2002-2012年，2013、2014年没有数据，我直接把它接上，从2012年连到2015年。2012年只有20%左右的增速，2015年增速已经达到31%，到2019年底已经达到接近36%，中国半导体销售额在全世界半导体销售额占比非常高，且趋势逐步上行。今年一季度数据可能下滑，但这个下滑只是受短期影响，长期这个趋势不会变，全球5G终端推出和渗透是确定的。另一块是芯片的国产替代，半导体国产替代这一块也是确定加速的，从半导体销售额占比来看，中国的优势在逐步体现，国家政策支持落地在这个数据上也得到体现。

　　今年在疫情影响下，中国在一季度控制住疫情之后，资本市场受美国疫情影响有一定回撤，用纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数来做对比，疫情失控时，美股回撤幅度非常大，道指最大回撤36%，标普500最大回撤31.3%，尽管纳斯达克前期积累的收益非常高，涨幅比较大，在这次疫情最悲观的时间，它的跌幅只是24.5%，比道指和标普500下跌少。截至4月6日，加上底部回升反弹的这一过程，2020年以来，道指的跌幅在21%，标普500下跌18%，纳斯达克仅下跌13%。从资本市场对股指反映来看，美国对科技股的认可度相对较高，尽管前期有很高涨幅，本轮回调幅度还是相对最小的。

　　在我们看好的信息技术板块，包括计算机、电子、通信、传媒等板块，怎样在这些板块中看公司呢？建议大家关注龙头公司，一方面龙头公司的盈利能力相对较强，另一方面研发实力也非常强，从数据上可以看得到，如果将这四个板块中所有上市公司按照市值大小分为五组，1-5组，市值从大到小排，市值越大的组研发投资占比越高，也就是龙头公司的研发投入占比要比尾部小公司更高，科技实力更强。本轮疫情影响下，对很多小公司来说比较致命，很多小公司因为资金链、因为企业在产业链中所处的地位以及议价能力等，面临着很危险的境况，而龙头公司在疫情中反而受益，可以扩展市场份额。龙头公司对行业的代表性更强，会降低组合的波动，科技板块在整个资本市场中的波动是比较大的，尽管如此，小公司与龙头公司相比，波动更大，在市场极端情况下，跌幅可能远超前期涨幅。

　　从总体实力来讲，不管是技术科技实力，还是这个公司在资本市场所处的地位来看，龙头公司更适合长期持有，分享行业的高成长性。

　　在这一结论下，给大家介绍一个指数，即深证TMT50指数，公司基于这个指数做了一个ETF产品，并且发了联接基金。

　　深证TMT50指数由深证信息公司编制，编制初衷是为了反映深圳证券市场中科技、媒体和电信类上市公司的整体运营情况，为投资者提供更丰富的指数化工具，这个指数有50个成分股，2010年开始发布。编制方法是深交所所有A股中，在软件与互联网、基础硬件与设备、半导体产品与设备、电信业务、消费电子产品、媒体等行业范围内，按照总体市值情况，从高到低选择前50名构成初始样本股，每年6月和12月第二个周五收盘会进行调整，下一交易日生效。这个指数的权重是按照自由流通市值作为加权，为了保证上市公司选择样本股的整体表现，单只个股的权重上限按照6%来设定，这个指数每年调整时也会把不符合指数定位的公司剔除，纳入新的公司，每年调整股票数量10只左右。想必大家也能猜测出这个指数的行业分布，首先电子占比非常高，达到48.07%，计算机24%左右，传媒12%，通信12%，这四块加起来有96%，按照Wind的行业分类来看，信息技术板块占比有91%，属于典型科技类指数。这个指数潜在流动性、市值规模相对偏大，选择深市TMT板块中市值比较大的50个公司，无论是流通市值还是总市值分布，与同类型指数相比是比较高的。

　　有人说你毕竟是深证的龙头，与上证、与全市场的龙头相比，它有什么优势？或者说有明显劣势吗？深证信息技术板块在整个A股的市值占比达到15%，如果把15%信息技术板块看作一个整体，深市的板块分布接近70%，沪市是30%左右。如果拿深市的龙头来刻划信息技术龙头，它并不处于弱势，反而在市场流动性非常充裕的情况下，对于这样的龙头指数反而有利。大家可能会关注A股市值分布，即使没有关注，我们也可以给大家分享一个观点。深证的定位在上市公司行业分布上更偏信息技术、新经济，目前沪市有科创板的加入之后好了一点，但目前的趋势还是这样，深证TMT50指数与上证相比处于优势状态，与整个市场的龙头相比也并没有弱势，在流动性宽裕的时间点上，对深市的科技龙头或更为有利。

　　深证TMT50在主板、中小板、创业板的分布比例，中小板和创业板占比相对较高，达到接近80%，主板上市比例是21%。这是深证TMT50上市以来八个完整年度的走势，深证TMT50过去八年中与上证TMT、中证TMT相比，上证TMT是沪市TMT相对的龙头，中证TMT是全市场TMT成分股，相比较而言，深证TMT50的涨幅比较有优势，特别是2019年全年涨幅达到63%，同期的中证TMT上涨55.21%，上证TMT上涨50.29%。从可获得数据来看，大家想当然认为全市场的一定好，其实不一定，深TMT指数代码是399610，大家可以与其他科技类、TMT指数进行比较和跟踪。

　　从深证TMT50指数前十大成分股可以看到，确实是各个板块领域很有代表性的公司，目前2019年的数据还没有出完，从2013-2018年这六个年度来看，ROE水平比同类型标的高出不少，这六年呈逐年上升的态势，横向与同类指数相比也具有比较突出的优势，这种编制方式包含的成分股在TMT板块属于龙头水平，盈利能力、公司治理比较优异。我们一般会用研发投入刻划一个板块的科技属性，很显然，它的研发投入大幅高于同类型指数标的，研发费用指标在2018年之前没有强制要求，各个公司公布的不是特别全，2018年是披露比较全的第一个年度，深证TMT成分股2018年研发费用占比高达6.68%，中证TMT这一数据是4.13%，上证TMT是2.37%，比较下来，深证TMT50指数的优势非常突出。

　　我们基于这个指数做了ETF和联接基金，招商深证TMT50ETF，场内简称“深TMT”，代码是159909，我们对于这个ETF基金设了场外联接基金，A类代码是217019，C类代码是004409。TMT板块的投资波动比较大，大家如果有意向选择这样的ETF和联接基金，要仔细阅读基金合同、招募说明书等法律文件，全面认识到基金产品的风险收益特征，在了解产品情况并听取销售机构的适当性意见后，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标作出独立决策，选择适合自己的基金产品。有意向配置科技板块的投资者可以关注。

　　由于时间关系，风险揭示就不逐条读了，大家可以在进行投资前认真阅读基金合同和招募说明书，风险揭示在招募说明书中有详细披露。

　　在PPT之外，为大家分享科技板块几个显而易见的疑问，首先是当前科技板块的估值水平到底高不高？

　　谈到科技板块的估值，很难说它不高，疫情影响下，科技板块调整相对比较大，也是因为前期涨幅比较大，所以调整较多，在这个调整之下，我认为估值目前还是处于较高位置，对于长期景气度向上的产业或者行业来说，它的估值就应该很高，因为景气度确实在向上走，尽管受疫情影响，有一定幅度的回调，但是并未改变基本面板块的任何东西，并没有改变产业规划和产业景气度。目前阶段如果用分位数指标，不管是看动态估值还是看当前绝对估值，都处于比较高的水平。

　　基于这样的认识，是不是就不投了呢？当然不是，尽管它估值高，还是不影响未来的成长，它依然是确定性成长的板块，随着未来上市公司业绩的兑现，估值会有一定的消化，但这都是往后演绎的过程，现在看一季度业绩，我们跟公司内部以及行业内研究员沟通，一季度这个板块的业绩悲观预期已经反映在当前调整幅度内了，还可能有超预期的情况出现，这个超预期并不是它的业绩变好，而是原来发展过程中，大家对它的业绩预期非常差，但是随着一季报的披露，大家发现它的业绩并没有想象的那么差，一季度的业绩并不是太大的利空，现在不确定的是二季度估值，我刚刚也跟大家分享了数据，今年以来70万站基站建设，并没有因为疫情把速度降下来，反而加速落地。所以投资要看得更长远，三季度、四季度或者到明年，高估值有可能随着后期业绩兑现而消化。

　　这个行业的景气度在上行，而且是确定上行，对于这样的高估值我可以理解，因为股市下跌或疫情黑天鹅的影响并未改变行业发展趋势，估值还是高的。那么是不是不投了？我觉得还是要适度关注，如果没有的话要进行配置。至于怎么配置，我也可以给大家一个建议，我自己也倾向于这样做，虽然估值比较高，我们可以将资金分成多份，按照定投的方式进行投资。现在阶段投进去，后期因为有不确定因素的影响，二季度的业绩也看不清楚，不知道一季度订单状态是怎样的水平，你可以观察，如果遇到回调，可以多加一些。目前估值按分位数来看比较高，投资还是需要配置，毕竟这一块是中国未来的方向。

　　与上证TMT相比，刚刚也跟大家分享了，我们并不觉得深TMT有很强的劣势，反而阶段性还有优势，因为深TMT不影响对TMT板块龙头的定位，在A股市场上，深市上市公司中信息技术的占比远高于沪市，可能是沪市2倍的水平，在流动性比较宽裕的情况下，对于股价估值的提升更有利。市场上其他科技龙头指数的编制一般会把医药编进去，但深TMT相对比较纯粹，只是计算机、电子、通信和传媒，没有医药，我们也非常看好医药板块未来的发展，但医药跟TMT板块的股价一致性并不是特别契合，启动时间点不太一样，在自己的资产配置中可以选一个纯医药类产品进行配置，另外搭配一个TMT板块龙头，这样对每份资金的定义更清晰，因为它的产业逻辑和驱动周期都不一样。

　　由于时间关系，今天的直播到此结束，如果大家还有其他问题，可以通过量化部和公司微信公众号交流，也可以跟销售同事联系。