2023年，美股市场表现由成长股所主导，带头的是全球七大科技公司，也被称作“美股七雄 (The Magnificent Seven) ”，包括：Alphabet、亚马逊 (Amazon) 、苹果 (Apple) 、Meta、微软 (Microsoft) 、英伟达 (Nvidia) 及特斯拉 (Tesla)。
进入2024年，很多投资者不禁疑问，这七大巨头能否继续创造非凡回报？
为探讨这一问题，我们认为对2020年以来的市场表现和宏观经济环境进行分析，是非常重要的。
过去几年，市场经历了一系列非比寻常的事件以及激进的加息周期。持续的通胀推高了企业的折现率水平，并导致其2022年的风险承受能力受挫。不论是拥有极少一部分自由现金流的高估值公司，还是在突发的疫情中获得了超额收益的公司，表现均不尽如人意。我们认为2022年底投资者的消极情绪达到顶峰，甚至忽视了对基本面的考量。
2023年，许多在上一年表现欠佳的公司从年初低迷的估值中获益，近期和中期的收入及利润预期开始企稳。大规模的经济放缓或经济衰退并未如预期般出现，这推动了投资者情绪进一步改善。在2023年接近尾声的时候市场情绪相对乐观，因为美联储维持联邦基金利率不变，并表示通胀已充分降温，可能没必要进行进一步加息。此消息公布后，资本市场大幅反弹。
过去两年的极端情绪也在“美股七雄”2022年与2023年的业绩中得到体现 (图表1) 。
图表1：“美股七雄”股票表现处于波动状态
既往表现无法保证未来业绩。来源：JennisonAssociates
2023年，“美股七雄”的增长和基本业绩超过大多数公司。投资者普遍青睐拥有持久自由现金流及长期增长潜力的股票，而“美股七雄”则很好体现了这些特征。
截至2023年12月31日，“美股七雄”占标普500指数成分股市值的四分之一以上，同时占其未来12个月预计自由现金流的28%。“美股七雄”的预计每股收益和自由现金流增速是该指数中其余493只成分股的2-2.5倍，营业利润率 (31%) 为其余493只股票 (20%) 的约1.5倍。
截至2023年底，“美股七雄”的总市值创下历史新高，占到标普500指数成分股总市值的28%。在2021年下半年，由于新冠疫情导致商业发展大规模停滞，居家办公的要求迫使人们开启了线上办公、交流和娱乐，因此，这七家公司当时的总市值占比达到了27% (仅次于2023年的峰值) 。
在此之后，“美股七雄”的总市值较为波动，未再形成主导趋势。
根据最近的业绩数据显示，出于对基本面的考虑，投资者已经开始买入这七家公司股票。虽然它们的股价在持续攀升，但市盈率却在下降。相比之下，其他公司股票的市盈率同期却在上升。通过对“美股七雄”上涨的股价进行分析发现，这背后的驱动因素是公司盈利，而标普500指数其余成分股的上涨则更多地是在市盈率倍数中反映出来。
“美股七雄”的股价表现充分反映在它们目前的估值中。但这七大巨头不会是一个同涨同跌的整体。展望未来，各公司面临着不同的挑战与机遇，而这已分别在其今年第一季度的业绩中有所体现。
我们认为“美股七雄”并非是具有成长潜力的唯一选择，市场上也确实有其他一些公司代表着巨大的成长机会。回顾“美股七雄”以外的成长型公司近期表现，其中每年都有相当大比例的业绩表现超出了基准水平。尽管经济增长已有所放缓，但我们相信这将令真正具有成长潜力的公司展现出更大的投资吸引力 (图表2) 。
图表2：成长股在每股收益 (EPS) 增长放缓或正常的环境下表现更佳
不同大盘盈利增长环境下成长股与价值股的平均回报
1989年12月31日- 2023年12月31日的。既往表现无法保证未来业绩。
来源：FactSet和Morningstar Direct。该图表使用罗素指数回报率与标普每股盈余增长率的年度数据所创建。
寻求未来增长
“美股七雄”创造了当前这个时代最成功的几个投资故事，我们相信其中多家公司未来仍具有创造回报的非凡潜力。然而，我们也认为今天的投资者应当追问：
未来最具吸引力、最有持续性的成长机遇是什么？
具体来说，哪些商业模式在早期发展阶段蕴藏着可开发的巨大市场潜力？
还有哪些新兴领军者能够利用规模作为竞争优势，推动盈利能力提升？
对于成长股投资者而言，当下是一个振奋人心的阶段。我们正处在一个长期增长趋势的开端，这一趋势可能会为未来股价提供进一步支撑。在我们看来，由生成式人工智能 (AI) 所驱动的技术变革将与互联网及移动计算的出现一样重要且带来长期影响。在未来几年内，我们预计会看到生成式AI的用例和应用将从技术提供者和开发者向更广泛的行业扩展。
现在就确定将能够为终端用户开发下一代生成式AI应用的公司还为时尚早。尽管会有一些公司差强人意，但我们相信，能够利用生成式AI提升其产品与服务质量的公司，最终可以创造显著优势，而这一趋势将在很多行业展开，包括医疗、交通出行、奢侈品、直接面向消费者 (DTC) 型电商、金融以及制造业。
这一主题背景更加坚定了我们对长期投资的坚信。基于过往经验，我们看到能够提供差异化产品与服务，并能够真正为社会创造价值的成长型公司，拥有巨大的发展潜力。
此外，做好基本面研究也是识别这些公司的关键。我们认为那些拥有专业的知识和资源、同时具备技能和经验的投资者，最有可能在长期投资中获得超额收益。
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