内需反弹，A股投资风格短期切换

（节目录制于2023年9月20日）

大家好，欢迎收听《小马哥财道》市场观点，我是马永谙。

8月份经济数据，尤其是与消费相关的数据，反映出我国经济正迎来一轮范围比较大的反弹。

在上一期节目里，我们已经为大家分析了8月份的CPI、PPI和社融等数据。今天的节目里，我们就来进一步讲一讲跟消费有关的社会消费品零售总额数据，这是8月份里最为超出预期的数据，也是我们认为短期会促成A股投资风格切换的重要指标。

先来看数据，8月份，社会消费品零售总额（以下简称社零）同比增长4.6%，高于市场一致预测的3.5%，也高于7月份的2.5%。可以说是大幅超出预期。

再看它的分项，我们可以发现，推动8月社零超预期的，主要是餐饮消费、汽车消费和手机消费。而跟房地产相关的消费，比如装修和家电消费，仍然处在负增长区间，对社零形成拖累。

接下来，咱们再逐一剖析这些分项，看看它们都会对市场的投资风格造成什么样的影响。

先看餐饮和旅游消费。这无疑是今年所有消费行业里最靓的仔，到目前为止都还维持着比较高的增速。所以，今年有很多旅游和餐饮的股票都有过不错的表现，尤其是上半年。

但是，因为有不少投资者担心，今年的旅游餐饮热是报复性消费，未来会受制于收入萎缩的影响而回落，所以今年旅游餐饮相关的板块也是以炒作为主，难以成为一个主线。

我们认为，未来一段时间，旅游餐饮行业，仍然会有阶段性的机会，但是这种机会大多数会以主题投资的方式展开，而且会有比较明显的节日效应。

再看汽车消费。作为过去几年，支撑我国制造业和消费的重要行业，汽车行业，尤其是新能源车行业曾经风光无两。但是在过去一年多的时间里，汽车行业可以说是跌跌不休。今年上半年，汽车行业甚至一度陷入了产能过剩，价格战内卷的困境。

但是，随着汽车出口数据的高增长，我们看到我国汽车的外需空间持续打开。另一方面，8月份的汽车销售数据由负转正，这说明汽车的内需仍然具备一定的韧性。

因此，在汽车行业，尤其是新能源车行业经历了充分的调整之后，数据也会支持短期的反弹。

除了汽车，另一个重要的耐用消费品，手机，也实现了比较高的增长。8月，通讯器材零售同比增长了8.5%，明显高于7月份的3%。

手机消费的持续恢复，可以加速电子行业的去库存进程，有助于行业更快进入到累库存周期。因为电子行业一直是A股的热门行业之一，而且这个行业是一个强周期行业，所以，当电子行业进入上升周期时，也会带动电子行业的投资热度。

所以我们说，8月份消费数据的超预期增长，会带动A股相关行业的反弹。而这些行业，很多是今年以来跌幅较大或者波动较大的行业。由于A股目前仍然是存量博弈的市场，这些行业的活跃，会使得最近几周，投资者追逐避险资产的现象有所退潮，A股的投资风格会发生短期切换。

之所以说是短期，是因为目前仅仅是一个月的数据反弹，而作为支柱行业的房地产行业，尚未完全企稳，仍然是未来最可能诱发系统性风险，导致经济数据再度走弱的主要因素。

从具体的数字上看，8月份，地产的销售和开工数据虽然跌幅有所收窄，但是仍在小两位数的下行区间，8月地产销售面积当月同比-11.9%，前值-15.4%；新开工面积当月同比-23.6%，前值-25.9%。与地产有关的消费也仍然处在负增长区间，建筑装潢同比下降11.4%，家电零售同比下降2.9%。

所以，我们认为，8月份的数据会引发A股市场投资风格的短期切换，大消费板块存在阶段性的反弹机会，这种机会主要来自于宏观数据和微观主体感受的预期差，市场定价在逐步消化这些预期差之后，如果想走出更长远的行情，仍然需要经济数据的持续验证。

结合当前的宏观经济环境，因为中国经济正企稳反弹，美联储进入了加息尾声，宏观环境暂时看不到明显的转折点，所以我们建议对大类资产进行均衡配置，整体上维持标配。

A股、港股、中债、黄金都维持标配，但是美股由于目前估值仍然偏高，美股的股债性价比偏低，建议适度低配美股。

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