战略看多！重点关注一位行业捕手型基金经理

2023开年时，我们分享过对今年整体行情的看法，一句话概括就是“战略看多，战术也看多”，虽然今年依然会有俄乌冲突演变、美国等海外国家加息影响，国内疫情第N波冲击等异动因子扰动，但这些因素在更大的否极泰来、均值回归的逻辑之下，或许更多是对行情节奏的影响，而不构成对方向的逆转。

对于A股来说！相比前几年，2023年有什么优势？我们总结了10条，不妨一起看一看：

1、疫情的“结束”（政策的转向，影响的衰减）；

2、美联储加息的尾声；

3、注册制改革的全面落地；

4、之前大量政策落地后的大概率效果显现；

5、货币的继续宽松、流动性充足；

6、经济数据的大概率回暖；

7、A股整体解禁为近几年最低；

8、A股的估值处于历史低位；

9、经历了之前长达一年多的调整；

10、7~8年市场周期的关键时期。

这些逻辑在开年的一个多月的时间里已经正在演绎，所以，我们不妨可以更加理性乐观一些，在今年的这样的环境之下，即便不说超配股票型的资产，至少也要选择标配，既然配置已经成为了必选项，那接下来的一个问题就是配什么了？

从大的方向上，适合绝大多数投资者的配置逻辑叫做“均衡配置”。所谓的“均衡配置”就是在产品风格上，将价值风格以及成长风格的产品全部囊括其中并完成比例的适配，然后在此之上优选出个人投资风格标签鲜明并且用业绩持续证明过自己的基金经理进行落地，而既然是持续证明，这个业绩最好也是中长期的。

投资风格是反映一名基金经理投资理念的重要截面，但它并不能反映出一名基金经理的全部，我们会发现即便是投资风格完全相同的基金经理在投资理念包括交易策略上也会展现出非常大的差异。比如，同样是价值风格的基金经理，有些在投资标的跌了很多之后依然选择重仓，或是在涨了数倍之后依然一股不卖，而有的基金经理则会认为再好的标的也要建立在价格的基础之上。而这些差异其实重点体现在了他们的交易策略上。

我之前更多倾向于配置的都是风格鲜明，并且交易策略上也是偏向于长线策略的基金经理，用通俗的话说就是“死扛”，因为在我看来就像彼得林奇说的那样“投资就像翻石头”，而如果在石头下面翻到了钻石，轻易的就不要选择放弃。

但是在投资中还有一种说法叫做，“不要轻易和自己的投资标的谈恋爱”，一定要搞清楚投资一个标的的目的是什么，目的在就持有，目的不在就交易。这不乏也是一种不错的策略。抱着这样的想法，在开年我在检视自己的组合持仓时，也在考虑是不是要对部分持仓做些转换或调整。也因为此，一只产品进入了我的视线，可以说，它引起了我极大的关注，这只产品就是由南方基金中生代基金经理钟贇（这个字读yun，读音一声）的南方景气前瞻混合基金（代码：A类017551，C类017552），接下来我将重点分享，也让大家一起来给我参考一下，大家觉得怎么样，如果是你，你是否会考虑在组合中纳入配置？！

首先说下，钟贇这位基金经理最为吸引我的点是什么？答案就是他身上被称之为行业捕手的标签。我们都知道，A股市场除去2007年，2015年这样的全面行情机会之外，众多年份并不是说完全没有机会，但这种机会往往都是结构化的，所谓的结构化行情也就是说，有的行业涨，有的行业跌，市场整体估值并没有大的抬升和趋势性机会。而未来随着注册制的全面落地，将会迎来新一轮的价值发现过程，这也就意味着全面行情的难度又会进一步加大，所以如果我们真的可以精准把握行业机会，甚至是提前半步左侧布局，无疑肯定会创造出确定性的超额回报。

而现在问题的关键是，我们真的可以较为精准地捕捉到这样的机会吗，如果可以，究竟是怎么做到的呢？另外，未来又是否大概率可以平移和复制呢，通过研究钟贇，我发现他从2017年担任基金经理以来，确实每年都选中了当年涨幅TOP5的行业中的一个或多个。

（数据来源：同花顺iFinD，Wind，时间：2017.1.1-2021.12.31，过往业绩表现不预示产品未来表现，不作为未来操作保证）

上图是钟贇在2017-2021年底，在招商基金担任基金经理期间，所管理的产品前五大重仓股与当年涨幅最高的前五行业的一个比较情况，可以看到，他的重仓每年都捕获了当年涨幅最高的TOP5行业的一个或数个。当然，上面的数据只来到了2021年，因为钟贇2021年9月选择加入南方基金并于2022年1月5日至今，任南方新蓝筹混合基金经理，我们进而继续观察他在南方新蓝筹混合基金的2022年一、二、三季度前十大重仓股，可以看到其对于风电赛道的超配。

（注：表格中标红个股为风电产业链相关标的，数据来源：Wind 2022.11.30）

而去年市场自2022年4月26日全年低点开始反弹，新能源行业风电赛道确实反弹幅度远超其它行业，成为了2022年的涨幅最高的行业赛道之一。

（数据截止：2022.11.30，来源Wind）

而正因为此，这样的精准选择也为他管理的产品带来了傲人的成绩。他在招商基金期间的两个代表作品，一个是招商安润灵活配置基金，另一个是招商稳健优选股票型基金，在任期间，分别录得309%（管理时间3年+）和178.8%（管理时间1年+）的绝对业绩，在同类型同期产品中分别排名3/1530和12/389。

（注：排名P值指的是超越x%的同类型产品，P99指的是超越99%的同类型产品，P97指的是超越97%的同类型产品。）

而自2022年1月5日担任南方潜力新蓝筹基金经理以来，虽然时间还不算很长，但整体表现也是可圈可点。

（数据来源：Wind，时间2022.1.5-2022.11.30）

所以，钟贇是我上面提到个人投资风格标签鲜明并且用业绩持续证明（并且这个业绩也是中长期的）着自己的基金经理的类型，所以值得认真对待和积极关注。但是，我上面提出来的问题其实依然没有解决，那就是他是怎么做到的呢？有结果，最好同样有过程，因为这样我们才能够笃信，这样的结果究竟是侥幸得之还是有可能复制？通过反复研究他，我觉得他能够精准选择行业，并且持续取得结果，至少有三个方面的重要原因：

1.中观行业入手 充分享受Beta红利

作为基金经理，有人是自上而下，从宏观分析入手侧重仓位管理，有人则是自下而上分析，侧重精选个股，也有人，则是一开始就从中观行业入手，侧重行业选择。钟贇无疑就是后者，而他究竟是如何走向这条路的呢？其实，在一路的投资经历中，钟赟探索过很多策略，过程中他发现：2008年至2020年，每年涨幅前五的行业，相对沪深300的平均超额收益超过30%，也就是说选对行业或能事半功倍。

（数据来源：Wind，20080101-20201231）

所以，有了这样的发现之后，他就在投资和研究的过程中，不断的思考与实践，并最终让他形成一套选择行业的投资框架，这套框架叫做基于行业的逻辑、业绩和政策三方面框架：

01

逻辑

逻辑指的是行业成长背后的驱动逻辑。他将其拆解成时间、空间、弹性，三要素满足得越多，就越有潜力成为未来主线之一。

• 从时间角度看，尽量选择能保持一年以上高速成长的行业。

• 从空间角度看，选择行业上涨空间较大的，比如至少是三倍以上成长空间的行业。

• 从弹性角度看，则是指偏好中高增速的行业和公司，估值的钱不好赚，钟贇的目标是赚业绩的钱，最好是有40%增速以上的行业。

三要素满足要素越多，越可能成为未来的主线行业，典型如新能源、半导体、物联网等。

02

业绩

业绩方面，则是验证之前的成长逻辑。持续跟踪每个季度的业绩，业绩越超预期，后面机会或越大。例如之前的B端建材、半导体设备、新能源等。逻辑和业绩相互驱动，可以驱动行业在一段时间之内跑出较为持续的超额收益。

03

政策

政策则是指偏好有政策加持的行业。政策是最容易导致行业景气突变的因素，需要密切跟踪。若行业政策保持稳定，这时政策是不相关因素。有政策加持的行业，在景气的兑现度以及持续性上会明显有优势。

总的来说，钟贇筛选行业主要是从逻辑、业绩和政策三要素进行考虑，这三个要素的关系，逻辑＞业绩、业绩＞政策，政策是锦上添花。

从中观行业出发，跟随行业成长的思路，挖掘未来能持续保持中高增速成长的行业，就是钟赟的投资之道。所谓“功夫花在哪里，鲜花也就会在哪里绽放”，行业里能够像钟贇一样对行业选择有如此深刻框架和策略的确实不多。

2.龙头白马+黑马股仓位调整积极捕捉Alpha

在行业已经优选出来之后，个股的选择钟赟也有着自己的显著逻辑，核心是根据不同阶段，将具体配置仓位分别在龙头白马和黑马股中间进行倾斜。比如在行业逻辑认可阶段，也就是上面的框架逻辑确定，但业绩和政策尚未进一步加强和验证时，此时重仓白马股，主要是竞争格局清晰的子行业龙头，如电动车优选电池、隔膜的龙头；同时适度分散参与黑马，主要是产业链瓶颈环节的黑马，或成功跨界进入高壁垒的其它子行业的黑马都有可能在该阶段取得明显的超额收益。

而到了业绩验证，也就是扩散或者说景气外溢阶段，此时对阶段性受损或者业绩相对没那么突出的白马可以适度降仓，而对一些黑马开始有业绩兑现或布局兑现，或还明显低估，或受益技术路线变化，或细分子行业景气度极高的可以适度加仓。

再到第三阶段，分化阶段，无论白马黑马，主要是根据业绩是否还有超预期的空间去选择。超预期的主要来源会是新的瓶颈环节或者新的技术路线等等。并且在此过程中去捕获可能的新的行业的机会。

3.战略放弃行业轮动，进一步提高胜率

我看到钟赟专门提到“战略放弃行业轮动”，这一点让我看到了基金经理的自知和自觉，所谓“知可为知不可为”，从过往的持仓和业绩来看，可能很容易我们会给钟赟打上行业轮动专家的标签，但是他说，要“战略放弃行业轮动”，什么意思？即便可能他在行业切换方面的能力很强，但也不要为了换而换，为了轮动而轮动，就像前面我提到的，所有的投资都有目的，目的在了就持有，不在了就交易。轮动往往也只是一个结果，而不是原因。

随着国内各行业，尤其是传统行业竞争格局日趋稳定，龙头企业对行业的把控性也在明显增强，因此行业的高景气持续时间正在被系统性延长，也就意味着行业的投资难度在下降，投资上可把握度在提升。

好的，关于钟赟这位基金经理的分析就差不多了，忘了说，他还是清华本科+北大硕士，究竟是读清华还是读北大的选择在他面前就不是个问题了O(∩_∩)O~，确实是个妥妥的学霸，他的新基金——南方景气前瞻混合基金（代码：A类017551 ，C类017552）也算是为他量身定制的产品了，今年1月以来市场也已经抬升了一波，未来市场肯定也不会是一蹴而就的，新基金的建仓期无疑也会更好地发挥出它的功效，我会重点关注，最后回到一开始问大家的问题，大家觉得他怎么样，如果是你，你是否会考虑在组合中纳入配置呢？！

（本文仅代表作者个人观点，并不构成投资建议及承诺，基金有风险，投资需谨慎）

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP