兴•观察 | 看好国际定价的顺周期品种

权益市场观点

3月市场延续春节后的调整，大幅震荡后重回谨慎，市场成交量已经回落至低于7500亿的较低水平。短期看，市场的急跌已经结束，市场会进入一段时间局部板块存在赚钱效应，但总体上依旧呈现缩量磨底的阶段。伴随近期市场调整，基金发行水平已经明显减速。过去两年，公募基金规模的大发展一定程度上助推了市场风格的分化和“核心资产”估值水平不断新高。在基金发行减速后，我们认为市场需要较长时间消化过去两年公募快速发展所带来的变化。从宏观基本面的角度，二季度宏观环境相对复杂，通胀压力上升和经济边际压力加大或将会导致投资者更加谨慎。

市场或有短期可操作窗口，但震荡行情仍未结束：急跌已基本结束，当前应该依旧保持积极心态，预计4月底前可能会出现一波行情，但整体市场仍会呈现磨底状态，未来走势取决于宏观环境的变化。

3月经济数据对未来市场走势至关重要：二季度最悲观的宏观环境是滞涨，通胀的上行已无悬念，分歧在于持续的时间，近期市场的调整表现是对经济最为悲观的预期。工业领域的强劲则意味着经济可能没有那么差，3月信贷数据或是确认二季度国内经济最关键的指标之一。

通胀预期见顶前，建议坚定配置顺周期：市场新一轮机遇出现的前提是通胀预期见顶以及国内政策再度转向宽松，由于最关键的通胀因素属于外生变量，当前预判未来市场节奏的意义并不大。目前我们依旧坚定看好顺周期板块，且国际定价的顺周期品种优于国内定价品种。

固收市场观点

国内经济处于后疫情时代的稳定期，政府政策目标适度转向稳杠杆、控风险。海外疫苗接种提速，美国经济加速复苏引发美债收益率快速上行，这对于国内利率有一定牵制，预计短期债券市场维持震荡走势，波幅有限。

国内经济方面：1-2月的经济数据依然偏强，其中工业增加值增长35.1%，两年平均增长8.1%，处于历史偏强位置。固定资产投资累计同比35.0%，其中基建、房地产、制造业投资累计同比分别为34.95%、38.30%、37.30%，两年平均增速分别为-0.65%、7.59%、-3.02%，这显示地产投资存在一定韧性，而基建的逆周期刺激延续退出。社会消费品零售总额累计同比33.8%，较19年同期增长6.4%，两年平均增长3.2%，季度调整后环比分别为-1.4%、0.6%，弱于去年12月的1.3%，消费增速边际有所放缓。整体来看，后续经济维持投资稳、消费弱的格局，结构分化，总量平稳。而经济的稳，也给了政府更多控杠杆、防泡沫的底气。

海外方面：美国经济加速复苏，就业市场改善明显。疫苗接种加速后，服务业变得更为乐观，10年美债收益率快速提升，虽然美联储表态宽松，但市场更多反映了经济上行的预期。海外市场的变化，对国内利率有一定牵制，但未必同步拉高国内利率。

从资产轮动来看，春节后权益市场走势疲弱，股、债之间风险收益比更加平衡。结合以上，预计短期经济仍趋于稳健，国内政策亦处于观察期。

内容来源：兴业基金研究部、固收研究部

数据来源：Wind。

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