太平基金行业观察 | 新能源行业的达摩克利斯之剑

新能源行业，其前行逻辑的本源在于全球变暖，以及对环境污染的深刻忧虑。经济学角度来说，行业的创立是为了解决原有经济和工业体系“外部不经济“的深刻问题。

经济外部性是经济主体（包括厂商或个人）的经济活动对他人和社会造成的非市场化的影响。经济主体使用低廉、便捷、成熟的内燃机系统，排放的二氧化碳和尾气污染是全球共同承担的。然而，世界不是完美的。新能源行业内部是不经济的，比如新能源车造价高于燃油车，光伏发电成本高于火电发电成本等。 

逻辑推导的结果，就是新能源行业在诞生之初，就高悬着一把达摩克利斯之剑——成本。只有不断降低成本，使得行业的经济性不断增强，行业才有进一步发展的可能。

普通行业，每年有5%的成本下降，已经是非常好了。而新能源行业，每年的成本降幅基本要求在20%。举个例子，光伏组件价格从2011年的1.2美元/瓦，降低到目前的0.17美元/瓦，每年平均下降37.3%，才能勉强跨入平价上网的门槛。 

这种超常规的成本下降曲线，只有不断通过技术革新来实现。而技术革新意味着新产线，新产线意味着持续、大量的资本开支投入。

所以，这样的行业在发展过程中无疑要经历一个持续“输血”的过程：一旦有新技术出现，在商业逻辑得到验证的情况下，公司需要大量的资本市场融资，扩张新产能，进一步降低产品的成本，而不断降价的产品价格，肯定会侵蚀经营性现金流和巨大资本开支的折旧差值。 

这个行业常常有巨头牺牲，也有草莽一跃上庙堂。彼时成功引领兆瓦级产线革新的尚德，2013年破产重组，最初作为尚德三线供应商的隆基股份心有余悸之外，手握IPO募集资金，潜心蛰伏，研发金刚线单晶切片技术，一举实现了技术的颠覆，成为目前国内光伏行业市值最大的公司。通威股份是饲料供应商，抓住了硅料革新的契机和PERC技术带来的电池片工艺创新，也一举成为行业不可忽视的龙头。

主流厂商之所以被颠覆，因为上一波投资的巨量沉没成本束缚住了公司的手脚，难以拥抱新技术。而新进入者没有负担，轻松上阵，所以光伏行业常常诞生非主流的外来者，当然前提是抓住技术革新的契机。

树欲静，而风不止，这种创新和竞争持续发生的特点，对于新能源行业研究特别关键，因为创新可以成就王侯将相，也可以被创新毁灭，就看公司处在创新浪潮的哪一面。

（作者陈泉宏为太平基金研究部资深研究员）

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