为什么说最大回撤，是投资中的马奇诺防线？

熟悉投资的朋友都知道，风险和收益是对孪生兄弟，追求更高的收益就意味着要承受更大的风险。在关注收益的同时，需要衡量潜在的风险。比较常见的衡量风险的指标有两个，一是上期我们谈到的夏普比率，另一个则是最大回撤。

不过，不少朋友在筛选基金的时候，也有一些疑问：

本期我们就带着这几个问题，来说说最大回撤。

01. 衡量过去最糟糕的表现

首先，我们先看看最大回撤的定义，是指在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，或者说是统计期内可能出现的最大亏损值。

值得注意的是，最大回撤并不是统计的绝对数值，而是一个比率。简单来说，是其从高点（不一定是最高点）下降到其相对最低点的所有落差中的最大值。

用数学公式来描述：

用文字描述可以这样表达：P为某天的净值，Px为第x天的产品净值，Py则是Px后面某一天的净值。公式其实就是对每一个净值进行回撤率求值，然后找出最大的。

举个例子，会有更直观的感受。

如上图所示，A基金从4月到6月，净值减少了0.3，下跌了20%；而从8月到9月，净值同样减少0.3，但回撤只有17.6%。那么在一年的统计维度中，A基金的最大回撤就是20%。可见，最大回撤出现不一定是从最高点开始，而且不一定是净值减少最多的区间，而是百分比最大的。

从这个例子可以看出，最大回撤并不等同于出现亏损。例如虽然在8月申购的投资人，面临着阶段性浮亏；但1月的初始认购人，在持有过程中即使出现过最大回撤，整体还是盈利的。

那么最大回撤可以理解为：买入一只基金可能出现的最糟糕的情况，是一个重要的风险指标，比较的是基金的过往业绩，考验的是基金经理对风险和趋势的把握能力。

尤其在实际投资中，我们很难做到精准的择时（即买在最低点），那么用最大回撤来衡量买入一只基金可能出现的最大亏损幅度，就显得非常有必要。

02. 最大回撤，越小越好吗？

如果最大回撤代表着可能出现的最大亏损幅度，那是不是越小越好呢？

按照目前主流的认知，回撤率和风险成正比，回撤率越大，风险越大；回撤率越小，风险越小。所以，最大回撤率当然是越小越好。

我们投资的理想状态是：市场上涨我们参与了，市场下跌我们回避了。但是能够时刻对市场做出精准预判的几乎不存在。从每年排名靠前的基金来看，几乎没有基金经理给出“回撤小，回报大”的基金，也就是说，想要最大回撤率低，又想追求收益回报，几乎是鱼与熊掌不可兼得，也就是说，最大回撤率越低，操作越保守，回报也往往越低。

举个例子来看，在一个好的投资体系下（比如 2.0 的夏普率），要把最大回撤严格控制在 5%，那么预期收益率就是 10%；在同样的体系下，如果把最大回撤放宽到 10%，预期的收益率就可以提高到 20%。简单说，基金经理为了控制额外5%的最大回撤，每年都要付出 10% 的收益作为代价。

这就像圈内人常说的一个段子：当投资者听到最大回撤率为40%时，几乎嘘声一片；而当把收益曲线做成图形时，面对5倍增长，其间40%的回撤率就不再是问题。

03. 投资中的马奇诺防线

最大回撤跟其他风险指标一样，都是对于过去业绩的衡量。在投资中，如果盲目地追求或者僵化地限制最大回撤指标，无异于为自己修筑了一道马奇诺防线。

例如在基金介绍中，看到“最大回撤不超过 5%”或者“历史最大回撤不超过 10%”这样的语句，无疑是让人安心的：“反正能赚的钱上不封顶，能亏的最多亏 5% 也就没事了”。但实际上只是求一个表面上的心里安慰，就像二战时法国政府，从本质上就错了。

所以，我们该如何运用最大回撤呢？

首先，仅用最大回撤率来衡量一只基金的优劣是不全面的，基金的最大回撤率受到市场行情、基金经理投资理念等多方面影响。所以，衡量对比指数和同类型产品是非常好的选择。

根据不同策略，比较大盘指数（比如上证50、沪深300等）的最大回撤率与所选基金的最大回撤率，从而来评判最大回撤的高低；或者与同类型的产品或均值进行比较，从而选择出最优的基金。值得注意的是，进行对比的时候，一定要选取同期区间。

举个例子，用某业绩统计的软件，选取A基金与沪深300在2015年到2018年的业绩对比，直观的我们看到A基金最大回撤远小于沪深300。但其实两个数值出现的周期却不一致，A基金的2018年10月后产生的，而沪深300却是在2016年年初产生的。查询后可得，同期的沪深300回撤其实只有12%左右，与数据显示的结果刚好相反。

其次，出现回撤并不可怕，回撤后涨不回来才可怕。因此我们还需要关注一个相关的指标：最大回撤回补期。其代表的是基金经理对于净值修复的能力，对于投资人而言，也代表着出现亏损的最长周期。

例如两只基金均出现了20%的最大回撤，那么在未来则需要收获25%的上涨，才能创出新高。对于基金来说，这肯定是需要时间的，但时间的长短则考验着基金经理的水平。回补周期越短，则代表基金经理在市场转换后，把握机会的能力越强。

04. 结语

总结而言，市场沉浮，涨跌阴晴不定。回撤固然让人不爽，却又是难以避免的。但在投资中盲目追求最大回撤，某种程度上是舍本逐末。真正理解最大回撤的本质，它才能可以发挥巨大的作用——成为衡量风险的标尺，或者控制风险的利器。