景顺长城基金对产品风格漂移的解决方案

  朱昂

  基金产品属于一种广义的消费品，那么就必须符合消费品的一些特征。消费品最基本的特征是不能“挂羊头卖狗肉”。消费者来买“稳健”，最后发现买到的其实是“成长”。这会有两个结果：要么这个基金的业绩很好，持有人也就很开心；要么这个基金的业绩短期不太好，那么持有人很快地将其赎回而承受损失。

  消费品还有一个基本的特征，就是品质如一。但是有的基金产品却不能完全做到这一点，可能两年前是成长风格，到了今天却变成了价值风格，跟着市场风格走。也有可能基金经理换了，原来的基金经理离开后，投资风格也发生了很大的转变。

  购买一个产品本来就需要长期的陪伴和熟悉，对于任何持有人来说，基金产品的风格漂移大概率带来不好的体验。这里还不用说，有些基金经理会在短期考核的压力下去博取阶段性高收益，导致风格出现改变。总之，风格漂移这种对消费预期的伤害终将反噬基金行业本身，造成投资者对主动权益类基金的不信任。

  作为一家有外资股东背景（景顺Invesco）的基金公司，景顺长城基金的管理层在比较早的时候就看到了国内基金产品风格不稳定的问题，并且通过投研机制和流程解决基金产品风格漂移的问题，提高产品和用户之间的匹配度。

  景顺长城基金的基金经理都有其独立决策权，全权对于投资结果负责。完全独立的决策权给予基金经理最大化发挥自己“超额收益能力”的空间。所有买入或者卖出的股票，全部由基金经理独立决策。这样能够形成相对多元的投资风格，避免了整个基金公司都是同一种风格的问题。在这个过程中，公司的投委会和投研高管更多充当“教练”角色，从管理角度帮助基金经理成长，而非干预。这样的环境为基金经理发挥潜能创造最大空间。

  景顺长城基金另一个独特的地方是，对于每一个基金经理管理的组合都会有定期详细的业绩和风险报告。这个报告会针对其中的持仓，交易记录等数据提出问题清单，并由基金经理进行回答。每位基金经理均需要提出自身的投资理念和投资流程，由投研高管和风控人员评估当期的投资行为是否契合基金经理陈述的投资流程，检视基金经理风格是否稳定持续。

  这种机制一方面给基金经理持续的归因分析，使之更加准确客观认识自己，另一方面，也对基金经理的“动作变形”进行一定纠偏。这导致基金经理在买入和卖出一个股票的时候，需要更加谨慎的思考，这个动作背后必须来自自己投资风格和基本面的支持，而非一种“随意”（比如一个好朋友推荐了，先买入试试看）。

  更重要的是，景顺长城基金对于基金经理的考核是基于中长期业绩，避免了短期化考核体系下基金经理容易“走偏”的问题。我们都知道，市场本身的风格会对一个基金经理业绩产生较大影响。A股市场往往每隔几年会转换一种风格：2013到2015年是成长股表现极致，当时一谈基本面就输在起跑线，而过去几年，价值风格表现优异，没有“核心资产”又输在起跑线。

  业绩考核的中长期化，会引导基金经理做中长期决策，避免其在风格不适应的时候，向自己能力圈以外的投资方法进行“追风”。相反，在下一个投资风格转换的周期，坚持下来的基金经理就能取得很好的收益。在景顺长城基金内部，其投资理念为“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”。

  目前，景顺长城基金已经形成了多元化的投资风格，价值风格、成长风格和均衡风格都有代表性的人物，公司也对他们持股中的大小盘、估值高低等方面进行了鲜明的“标签化”，有的基金经理喜欢高估值的小盘成长股，有的基金经理喜欢低估值的大盘股，最重要的是，基金经理在风格包容的文化下，更容易做出“超额收益”。

  （作者单位：点拾投资）（CIS）