FOF基金经理把脉3000点资产配置 权益资产性价比更高

　　来源：中国基金报　

　　今年以来，A股强劲反弹，上证综指一路突破，行至3000点上方，市场震荡加大。投资者躁动中感到迷惑，3000点附近资产配置到底该怎么做？加权益，还是重固收，或是该放眼海外。

　　中国基金报记者采访了工银瑞信基金FOF投资部副总监黄惠宇、建信优享稳健养老FOF基金经理梁珉、上投摩根基金组合基金投资部总监刘凌云、富国鑫旺养老FOF基金经理陈曙亮。4位基金经理深入分析了3000点附近的资产配置策略，认为当前是加大权益基金配置力度的合适时点。对比全球各大类资产，A股性价比更高。

　　权益基金中长期仍有较高性价比

　　中国基金报记者：权益市场行情火爆，债市偏弱。针对这样的行情，您今年以来的投资策略是怎样的，是否加大了权益基金的配置力度？

　　黄惠宇：去年11、12月，国内权益市场估值处于很便宜的区间，当时是加大权益基金配置力度的合适时机。今年尤其是春节以来，市场在基本面未见起色的情况下，受政策面鼓舞，走出一波快速上涨行情。可以看到，部分板块已出现了一些短期泡沫化迹象，上证综指在3000点以上的波动较之前两个月可能会加大。

　　从长线配置角度来看，A股相较利率和信用债仍更具吸引力，性价比更高，目前对两大类资产战略配置比例并未有大的变化，但后续在基金组合构建节奏及风格和板块配比方面需要更为细节的考虑。

　　梁珉：建信稳健优享养老FOF成立于1月31日，从2月份开始建仓，考虑到当时市场极强的热度和趋势动量，我们快速建仓，效果不错。

　　不过，考虑到产品本身稳健的风险收益属性，我们并没有盲目扩张产品的波动状态。无论在任何市场环境下，产品持续的稳健业绩对所有投资者来说都是较好的回报。此外，站在任何一个时点都应该往前看，不应该有所谓的“锚定”效应，也就是说，在投资过程中，将关注度从市场已经涨了多少转向市场未来继续上涨的可能性和空间。我们团队会根据对未来市场的预期，合理安排权益资产的配置仓位。

　　刘凌云：公司大类资产配置委员会每个季度末都会制定下一季度的战术资产配置，整体上考虑了A股在2018年估值已大幅下修兑现2019年盈利下行预期，而国家稳经济的逆周期政策调控，且支持发展资本市场直接融资的态度，去年四季度末，已经将国内权益评级上调为超配；考虑到国内债券市场已经历过一轮快速上涨，十年期国债利率从3.9%下行至3.2%，于是将国内债券评级下调为中性。不过，由于经济周期仍处于经济下行阶段，还未出现明显复苏迹象，我们仍然认为债券还具有很好的配置价值，尤其是高等级信用债。

　　我们公司的FOF定位为全球资产配置型产品，需严格遵守公司大类资产配置决议。同时，我们从股债的相对估值模型判断出国内股票相比债券有较好的性价比，因此，从去年11月起逐步将国内权益仓位加至行业平均仓位以上。

　　国内股票机会更大 海外市场转向防御策略

　　中国基金报记者：如何分析当前市场面临的宏观环境？股票、债券、商品、海外等市场，哪个机会更大？

　　黄惠宇：纵观全球各大类资产当下的估值，以中国为主的新兴市场价值类配置价值比较突出。在中国市场内部，虽然自去年底以来已从高位快速回落，但高风险类资产的性价比相较于低风险类仍处于历史较高位置。之前大家关注的风险点，如中国财政刺激的力度、美联储加息过快带来全球市场动荡，以及中美贸易摩擦等似乎都在向对权益市场有利的方向发展，因此，在权益内部我们会超配A股和港股。从战略配置价值的角度，我们长线看好美国权益类资产。美国相对于其他发达国家及部分新兴市场的动态市盈率并未高出太多，且其相对较高的ROE可为市场上行提供长线支撑，在合适的时点可考虑参与美股。

　　梁珉：在组合中我们不会先考虑各类资产的收益，而是考虑它们之间的相关性和对抗性。对于低相关的资产，我们是必须配置，配置比例可以低但不能没有，因为分散是降低波动的最好手段。再者，如何评价各类资产的预期收益，做好资产配置的一个关键点是不仅要考虑某一个资产的绝对预期收益，也要把多个资产放在一起进行综合对比性分析。展望未来，我们认为在分散配置的基础上，今年A股的性价比是相对不错的。

　　刘凌云：今年以来，去年压制全球风险资产表现的宏观因素发生了积极转变。首先，美联储本轮加息可能暂停，央行宽松货币政策面临的外部压力下降；其次，中美贸易摩擦缓和，美国针对中国商品加征关税的计划两次推迟，双方逐步取得共识、达成全面协议的概率较高；此外，中国经济运行处在短周期的尾部，尽管上半年经济增速仍有较大的下行压力，但随着前期各项逆周期政策效果逐步体现，下半年经济增速有望企稳回升。最后，库存周期可以辅助判断年内经济运行的节奏，去年四季度工业企业确认进入主动去库存阶段，从持续2~3个季度的经验看，向被动去库存的切换大概率将在年中出现。

　　在国内市场，企业盈利悲观预期将逐步修正，股票估值处于长期低位，我们倾向于今年股票总体机会更大；同时，经济与金融周期状态决定本轮债券慢牛尚未结束，但下半年经济存在走出衰退概率，通胀结构上存在上行风险，且国债、金融债利率曲线在历史25%上下，不宜在久期策略上过于激进，对债市观点偏中性，高等级信用债与转债可作为增强收益的来源。

　　对于经济处于后周期且后续衰退风险逐步增强的海外成熟市场，配置上应朝着偏防御性策略迈进，重心置于高股息股票、债券、Reits等资产上；相反，我们看到新兴市场、亚太区域企业盈利增速下行趋势有望企稳，而风险偏好修复，美元后续较难继续上行，中美贸易摩擦缓和，可以适度超配亚太和新兴市场股市。对于大宗商品，考虑到海外经济处于后周期，从需求端来看较难有强支撑，供给有望下滑的原油可小幅超配；黄金目前净多头处于历史偏高水平，且美、欧、日成熟市场通胀抬升预期较低，建议低配。

　　陈曙亮：今年市场将是一个高波动的状态。当前来看，经济基本面尚未企稳，流动性整体宽裕；历史上来看，A 股市场出现持续性机会，都需要看到企业盈利的持续改善，这尚待基本面的逐步企稳。

　　FOF配置以固收资产为主 辅以权益

　　中国基金报记者：目前A股在3000点震荡，接下来的基金配置策略是怎样的？与年初相比是否会有变化？如何选择相关的基金，采取什么仓位管理策略、持基配置结构？

　　梁珉：截至目前，A股应该是全球收益率较优秀的资产，但同时也不要忘记A股也是全球波动率相对较高的资产之一。市场的情绪会拉着市场的价格大幅远离市场真正内在价值，无论是在上涨时还是在下跌时，因此，如何平衡好市场回归的节奏是今年最重要的一个命题。

　　首先，还是要确定合理的投资操作纪律，例如止盈、止损的机制等，通过不断平衡组合的风险收益水平，达到优化资产配置比例的目标。其次，优秀的基金经理仍然是为FOF投资组合提供超额收益的基本源泉。在今年权益基金的选择上，我们会更关注在成长属性下具备持续稳定超额收益能力的基金经理。另外，多样性也是基本配置原则，我相信一个优秀的FOF组合来自于基金经理较高的水准和他们之间的多样性。

　　刘凌云：我们的基金定位为全球资产配置型稳定收益产品，战略资产配置为国内权益、海外权益，以及固定收益及货币；战术上我们已经超配国内权益，低配海外权益。年初以来A股涨幅较大，底层基金估值也得到一定的修复，对于涨幅较大的基金，我们可能会适度地将仓位调整至前期涨幅偏小的基金。从经济周期阶段考虑，国内权益相比海外仍有较好的配置价值，因此，二季度会继续超配国内权益，低配海外权益。但是海外权益的结构会有些调整，适度增加亚太和新兴市场的权重。基金总体的权益仓位将会围绕战略资产配置中轴进行战术变动，变动范围不会太大，以保证资产配置不会大幅度偏离长期战略目标。

　　陈曙亮：富国鑫旺稳健养老FOF仍将坚持“稳健”的定位，维持固定收益类资产为主的运作模式，权益类资产将结合权益市场是否存在较为持续的机会来进行综合判断，总体上会进行渐进式增配。

　　权益基金配置更侧重中长期表现

　　中国基金报记者：今年不少权益类基金已取得了较高收益，此类基金是否会列入您的配置范畴？在挑选权益基金时更注重什么？对于债券基金的配置策略如何，是否增加可转债基金的配置？

　　梁珉：在今年的市场中有些优秀基金经理取得了令人瞩目的成绩，一些权益基金的收益率已经超过50%。不过，我们在对权益基金筛选中，不太看重短期业绩，更多是看重长期的业绩优良和稳定性。当然，如果一个基金经理具备稳定风格和持续超额收益能力，又取得了短期突出业绩，我们也会考虑将其管理的产品纳入组合，毕竟市场的动量是可持续的。

　　此外，我们越来越发现，基金公司整体投研实力对于一个基金经理或者一组基金经理的影响非常大。优秀的基金公司投研平台有可能给基金经理提供可持续的超额收益来源。所以，我们现在对于权益基金的筛选，已经把基金公司投研平台的“厚度”和研究成果的转化效能等作为考察基金经理能力的一个重要补充项。

　　可转债也是今年非常出彩的一类资产，但我们的团队并没有直接配置。一方面是因为可转债基金整体容量较小，另一方面也是因为专业的债券基金经理比我们有更好的洞见和配置能力。所以，我们把这一配置权交给了债券基金经理。在我们精选的债券基金中，很多基金充分参与了这波可转债的行情，让我们的FOF组合间接受益不少。

　　黄惠宇：年初至今一部分高贝塔属性，风格偏向成长和中小盘的基金表现优异，可转债市场也异常火爆。此类资产确实在市场从底部反弹的过程中更具弹性。后续我们会持谨慎乐观态度，精选成长类中更偏向中长线视角的权益基金进行配置，尽量避免追逐短期热点。价值类权益基金是配置的底仓，拉长来看，此类收益风险比会比较高。利率债在基本面上有一定支撑，但因其估值已进入较贵区间，缺乏安全边际，我们对中国利率债持谨慎态度，在债券配置环节会偏向较短久期、偏向信用债。

　　刘凌云：当前不少权益类基金取得了较高收益，公司内部基金，今年以来业绩表现出色，对于后续是否还将其纳入配置范畴，将更多地参考我们的评级推荐。

　　在我们的选基流程中，我们将子基金按照三级池入选流程进行筛选。基金池共有三个池，分别是公司池、研究覆盖池和核心池。子基金依据公司基金评价体系，进行定量和定性相结合的打分，综合分数达到一定标准后，可以进入核心池；对于进入核心池的基金，研究员还会每月跟踪判断。债券基金仓位总体维持战略配置中枢位置，但里面的结构也有所调整，比如利率债基金仓位有所下降，高等级信用债为主的债券基金仓位提升。此外，我们比较看好可转债，但考虑到其股性提升，我们的基金以资产配置为主，会主要以权益资产进行股性的配置。

　　陈曙亮：对优秀的权益类基金一定会加以关注，但权益类基金的短期表现并不是关注的重点。我们选择权益基金时仍然需要长期观察，除硬性指标以外，持续跟踪、鉴定基金经理的风格和选股能力、考量基本面等都非常重要。

　　关注中美贸易谈判等不确定因素

　　中国基金报记者：当前还关注哪些市场不确定因素？在接下来投资过程中如何防范风险？

　　陈曙亮：如今外围的不确定因素大于内围的风险，英国脱欧、美联储加息、中美谈判的不确定性等皆是风险点。

　　梁珉：关于风险最重要的是自己对于风险如何认知。我信奉巴菲特的一句话，“真正的风险来自于你不知道自己在做什么”。

　　首先，养老FOF是一个长期的投资产品，应该更加关注各类资产的内在价值而不是短期的价格波动。因此，避免投资操作中短期情绪的影响，是对控制组合风险最重要的一件事情。

　　其次，坚定基本面是影响资产价值的核心要素。无论市场怎么波动，终究要回归价值。因此，在情绪带动市场趋势的时候，合理的再平衡就是避免大风险的一个简单策略。最后，投资中不要有“妄念”，我们经常把运气当成了自己的能力，而盲目“下注”，我觉得在投资过程中秉持分散、多样性和设置边界都是对自己的一个清醒认知，也是对屏蔽风险的良好选择。

　　刘凌云：市场总是处于不确定和确定当中。不确定因素中，我们比较关注中美贸易战协议最终达成情况、逆周期调控政策何时能够带来上市公司盈利的改善、市场估值修复的程度以及短期市场监管政策及市场情绪指标的变化等。我们的基金定位为稳定回报型产品，我们会尽量对资产进行分散，涵盖各类资产包，利用资产间的低相关性或负相关性来降低单一资产的大幅波动风险。

　　黄惠宇：当下我们比较关注的是美国在经济周期的后期可能会面对的衰退风险。2020年美国的大选已拉开帷幕，宣布参选的民主党候选人中的一些人提出的政治主张对美国企业高企的利润率，以及对龙头科技公司的近乎垄断的地位均提出挑战。如果美股回调，会不会影响中国A股市场的回暖？持有高等级美元债可能对此类风险有一定的对冲作用，未来我们会密切关注以人民币计价的高等级美元债的投资机会。

　　中国基金报记者：FOF与养老FOF在两类产品的资产配置上，是否有差异？

　　陈曙亮：投资策略上，追求相对稳健的收益和较低的波动性是养老FOF的投资目标，养老FOF对资产波动性的要求自然也比FOF更高一些。

　　（刘芬 孙晓辉 吴君 应尤佳）

责任编辑：曹婕