招商证券：股票指数基金跟踪标的分为四大类

　　股票指数基金跟踪标的指数分析

　　■招商证券

　　我们将指数基金的跟踪标的指数根据编制方法与指数性质分为宽基指数、行业及主题指数、国际指数和策略指数四个大类。

　　宽基指数：根据市值及流动性指标筛选出成分股编制的指数；

　　行业及主题指数：根据行业、主题属性及其他指标筛选出成分股编制的指数；

　　国际指数：成分股为国际市场及港澳台市场个股编制的指数；

　　策略指数：根据某种选股策略筛选成分股编制的指数。

　　本文将每大类指数进一步分成细分类别，比较细分类别中各指数间的差异，并对跟踪每类指数的指数基金进行分析。

　　我们将通过跟踪单只指数的指数基金合计规模及最大指数基金规模，分析该指数赛道上的竞争格局，进而对后续新发指数基金的布局及存续指数基金的持续营销提出建议。

　　一、宽基指数

　　截至2018年三季度末，国内有221只宽基指数，总规模3，144.1亿元；最大的宽基指数为华夏上证50ETF，规模413.1亿元。

　　跟踪规模前三的宽基指数为沪深300指数、上证50指数和中证500指数；沪深300指数基金合计规模为1，207.9亿元，上证50指数基金合计规模为561.9亿元，中证500指数基金合计规模为498.1亿元。

　　竞争最激烈的赛道是沪深300指数与中证500指数，有56只指数基金跟踪沪深300指数，39只指数基金跟踪中证500指数。

　　我们认为，跟踪某一宽基指数的指数基金总规模发展主要基于指数的知名度与差异化两方面因素。从知名度来看，各板块代表指数（上证综指、深证成指、中小板综指及创业板综指）和市值风格代表指数（上证50指数、沪深300指数、中证500指数等）知名度较高。由于市值风格代表指数差异化更加明显，跟踪的指数基金整体规模较大。

　　1、中证指数

　　中证系列指数的样本空间既包含了上交所上市的A股个股，也包含了深交所上市的A股个股。相比上证、深证系列指数，中证系列指数能更全面地反映A股市场整体。中证系列指数中，由于沪深300指数与中证500指数发行较早并且市值风格鲜明，跟踪深300指数与中证500指数的指数基金规模较大。

　　2．上证指数

　　上证指数系列中，上证综指指数成分股包含了上海证券交易所上市的全部股票，包括A股和B股。其他上证系列指数的样本空间仅包含了上交所上市的A股个股，全部为主板个股。

　　与中证系列指数相比，上证综指、上证50指数、上证180指数发行较早，知名度较高。此外，由于上证系列指数为单市场指数，在2012年跨市场ETF模式出现前，单市场ETF率先发展：2012年1季度末华夏上证50ETF、易方达深证100ETF和华安上证180ETF规模均超100亿。

　　3．深证指数

　　系列深证系列指数的样本空间仅包含了深圳证券交易所上市的A股个股，包括主板、中小板、创业板个股。后续将单独介绍中小创指数。

　　由于大部分大市值、代表性强的行业龙头个股在上交所上市，因此与上证系列指数相比，深证系列指数知名度较低，跟踪的指数基金规模较小。

　　4．大盘指数

　　大盘指数中追踪上证50指数、上证180指数、沪深300指数的指数基金总规模较大。华夏上证50ETF与华安上证180ETF分别占追踪该指数 总 管 理 规 模 的 71% 与 91%（2018Q3），规模优势较为显著。跟踪沪深300指数的基金中，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF与嘉实沪深300ETF规模均达百亿以上，竞争激烈。

　　与中证全指相比，大盘指数中金融板块权重均较高。上证超级大盘指数为等权重指数，因此板块分布较为均衡。

　　5．大中盘指数

　　反映市场整体走势的大中盘指数中，上证综合指数与深证成份指数成分股平均市值相仿，中证800指数成分股平均市值较大。从估值来 看 ， 深 成 指 成 分 股 平 均 PE（TTM）显著高于上证综合指数与深证成份指数。

　　从行业分布来看，上证综合指数金融权重高而深证成份指数消费、TMT、医药权重高，反映了两市的特点；中证800指数行业分布较为贴近中证全指。

　　6．中小盘指数与中小创指数

　　中小盘指数中，中证500指数由于发行较早、小盘股特点鲜明因此知名度高，指数基金合计规模最大；从行业分布来看，中证500指数行业分布较为均衡。

　　深证100指数（全收益指数与价格指数）合计跟踪规模超100亿（2018Q3），主要是由于过往单市场指数基金及ETF率先发展，随着跨市场ETF的发展，深证100指数基金规模已经从高点持续回落。

　　小盘指数中，中小板、创业板系列指数知名度高于其他小盘指数，创业板指数弹性更大，更适合作为阶段性配置工具，因跟踪创业板指数的指数基金规模更大。

　　7．国外指数公司编制宽基指数

　　部分发行较早的宽基指数基金跟踪国外指数公司编制的宽基指数。由于国内指数公司编制的指数体系逐渐完备、知名度提升，这些指数基金规模随之下降。

　　华安MSCIA股在岸指数基金2002年发行，2008-2014年末规模保持在50亿以上，平均规模83亿；银华道琼斯88精选指数基金2004年发行，2007-2014年末规模保持在50亿以上，平均规模106亿。2015年以来，两只基金规模逐渐下降，平均规模均缩减到25亿左右。

　　2017年由于“入摩”话题性与国际资金流入预期，发行了一批跟踪MSCI国际通系列指数的基金，以非机构投资者持有为主。随着话题热度下降，后续基金规模较难扩大。

　　二、行业及主题指数

　　按照行业特点与投资逻辑，我们将申万一级行业分为5个产业板块及3个单列行业：金融、消费、周期、TMT、中游制造、军工、医药和综合。

　　在本文中，将80%以上权重属于同一产业板块、以行业、板块形式编制的指数，归类为行业指数；跨板块指数或以主题形式编制的指数归类为主题指数。

　　根据以上规则，截至2018年三季度，共有150只行业基金跟踪7个板块/行业的80只行业指数，79只基金跟踪4个板块/行业的33个主题指数及21个其他主题指数。

　　我们认为，跟踪某一板块/行业/子行业的指数基金总规模发展主要受到两个因素的影响：整体体量：总市值较大的板块/行业/子行业资金承载量大，同时指数基金的流动性能得到保障；

　　投资价值：板块/行业/子行业如果具有长期投资价值（如银行、消费、新兴产业等），将吸引长期资金，指数基金总规模稳定增长；如果板块联动性强、弹性大（如券商、军工、周期等），则短期配置价值高，在行情阶段规模迅速扩张，规模波动较大。

　　从板块/行业整体体量来看，截至2018年三季度金融板块总市值规模占全市场的30%，金融行业指数基金合计规模也最大，达340.7亿元；由于短期配置价值显著，军工行业总市值规模仅占全市场的1.3%，行业指数基金合计规模达220.9亿，占军工行业总流通市值（2，862亿，2018Q3）近8%。

　　1．军工行业及主题截至2018年Q3，市场中共有14只军工行业指数基金，跟踪5个军工行业指数，其中有10只基金跟踪中证军工指数。14只基金中有6只为分级基金，4只为ETF。

　　由于军工行业总共52只个股，且往往由于事件催化带动行业整体行情，分化行情较少。因此除中证空天一体军工指数外，没有基金跟踪细分子行业指数。

　　2．医药行业及主题医药行业共有288只个股，并且子行业行情分化较为明显，因此各家基金公司选择了不同的指数从样本空间、子行业等维度对医药行业进行切分。

　　截至2018年Q3，市场中共有25只医药行业指数基金，跟踪17个医药行业指数；其中7只为分级基金，7只为ETF，2只为指数增强基金。

　　从跟踪各个指数的指数基金规模来看，投资者对医药行业指数基金的需求差异化较大：有10只指数基金规模达2亿以上，最大规模指数基金规模不到总规模的25%。

　　医药子行业中，中药、生物制品、医疗（医疗器械+医疗服务）均发行了子行业基金。

　　3．金融板块行业及主题截至2018年Q3，市场中共有50只金融板块的行业指数基金，跟踪17个金融行业指数；其中23只为分级基金，14只为ETF。

　　金融板块中，银行业总市值规模最大，而且只有28只个股，平均市值较大；保险行业仅有7只个股，平均市值与银行业个股相仿。房地产行业个股数量较多，平均市值最小。目前银行、证券、保险、房地产均发行了单行业指数基金。

　　截至2018年Q3，共有11只指数基金跟踪中证银行指数。证券指数基金分别跟踪中证全指证券公司指数与中证申万证券行业指数，两只指数的主要区别在于中信证券占比。

　　由于A股仅有6个保险行业个股，中证方正富邦保险主题指数除保险公司外还纳入了14家参股保险公司金额大于1000万的上市公司。

　　由于近年来地产行业企业多数选择在香港证券交易所上市，因此A股地产指数并不能全面反映地产行业发展全貌，建议基金公司利用港股通机制发展沪港深地产指数基金。

　　4．消费板块行业及主题截至2018年Q3，市场中共有10只消费板块的行业指数基金，跟踪8个消费行业指数；其中3只为分级基金，4只为ETF。此外，还有5只消费主题基金，跟踪4个消费主题指数。消费板块中，食品饮料行业总市值规模最大，家电行业次之，两个行业均发行了单行业指数基金；农林牧渔行业则发行了大农业主题指数基金。

　　受益于2016-2017年的白酒、家电行情，消费指数基金规模迅速发展。消费行业个股具有抗周期性强、复合成长性高的特点，在美国市场，许多消费行业个股展现了长周期稳定增长。基金公司可以引导投资者关注消费行业的长期投资价值，推动消费行业指数基金的发展。

　　5．周期板块行业及主题截至2018年Q3，市场中共有22只周期板块的行业指数基金，跟踪16个周期行业指数；其中9只为分级基金，7只为ETF。周期板块中，化工行业总市值规模最大，但由于细分子行业较多、子行业间行情分化较大，未发行指数基金。采掘、有色金属、钢铁三个子行业均发行了指数基金。此外，能源、资源、大宗商品、原材料等行业发行了指数基金。由于非机构投资者对于周期板块各行业投资逻辑了解程度较低，因此周期指数基金主要面对机构投资者配置需求。

　　6.TMT板块行业及主题截至2018年Q3，市场中共有18只TMT板块的行业指数基金，跟踪10个TMT行业指数；其中6只为分级基金，5只为ETF。

　　TMT板块中，电子、计算机、传媒行业均发行了行业指数基金。通信行业除中国联通与中兴通讯外，大部分个股市值较小，有86只个股市值在100亿以下，市值分化可能是没有行业指数基金发行的原因之一。

　　由于许多TMT行业的优质企业选择在海外市场或香港证券交易所上市，因此A股TMT指数并不能全面反映行业发展全貌。国际指数基金中跟踪中国互联网、中国互联网50的指数基金也受到市场关注，过往一年合计规模基本保持在20亿以上。

　　此外，还有16只TMT主题基金，跟踪14个TMT主题指数。由于TMT相关主题贴近科技概念、话题性较强，容易受到非机构投资者关注。

　　7．中游制造板块行业及主题截至2018年三季度末，共有9只中游制造板块的行业指数基金，跟踪6个中游制造行业指数，合计规模2.6亿元；有23只中游制造主题基金，跟踪12个中游制造主题指数，合计规模20.1亿元。中游制造板块中，建筑装饰与汽车行业发行了行业指数基金，行业指数规模均较小。

　　8．其他主题截至2018年三季度末，市场中还有32只主题指数基金，跟踪21个非板块/行业相关的主题指数。

　　其中规模较大的汇添富中证上海国企ETF（2018Q3规模86.4亿）与汇添富上证上海改革发展 ETF（2018Q3规模37.7亿）均为帮助上海国资系统上市公司股权流通而设立，上海国资系统控股公司持有大部分份额。

责任编辑：常福强