海通国际首荐康比特 公司综合优势有望受益行业高增长

得益于高速增长的行业前景和明显的综合优势，近日运动营养明星企业康比特（833429）获海通国际“优于大市”评级，目标价17.20元。这是康比特2024年以来获得的第4份买入类级别研报。

国内运动营养行业高增长 康比特综合优势明显

随着国内民众健康意识提升和营养科学知识普及，国内起步较晚的运动营养行业渐显爆发趋势。尤其是2023年以来，我国的运动市场空前繁荣，杭州亚运会、成都大运会等体育赛事以及许多城市举办全民运动会等各种形式的体育活动增加，人们对于运动的热情颇为高涨。由此带动运动营养行业的市场需求从专业小众拓展到大众健康市场；从专业运动员渗透到热爱体育的健美健身人群；崇尚健康生活方式的普通人群也加入了消费大军。

据欧睿国际预测，2015-2020年国内运动营养市场CAGR40%，预计到2023年可达到60亿元，未来3年增速仍可达21%，远高于全球运动营养行业5%的增速。

从行业格局来看，国内市场目前主要被内资品牌主导，以康比特为首的前三大品牌商占据了60%以上的市场份额。作为中国运动营养食品行业的主要推动者，康比特具有强劲的研发能力，技术专业度高，曾参与起草并制定多项行业标准和国家标准。在竞技体育领域已经形成领先的品牌优势，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。

公司坚持走高端、差异化竞争路线，聚焦运动营养、健康营养两大板块核心产品，带动了整体业绩稳健增长，2013-2023年公司收入从1.59亿元增长至8.43亿元，CAGR为18.14%；归母净利润从0.23亿元增长至0.88亿元，CAGR为14.22%。

渠道与营销双向发力 线上线下齐头并进

在持续投入研发做好产品的基础上，康比特努力开拓线上线下销售渠道，并配合高质量市场营销，以品牌战略为核心，积极创造公司品牌价值。

渠道上，公司对经销商进行结构优化，使中坚阶层经销商的经销能力不断提升；以此为基础，积极开发健身工作室、军需市场等，进一步丰富了公司的渠道结构。公司成为中国人民解放军总后勤部、联勤保障部队、中国人民武装警察部队等多支军队客户军用食品长期供应商。

在线上，公司入驻天猫、京东等传统电商渠道之外，深度布局了抖音、快手等直播带货平台，配合品牌传播、网红种草等营销活动，提升品牌影响力和产品销量，线上直营表现愈加亮眼。

大力拓展渠道的同时，康比特也在不断丰富市场营销，从而形成品牌壁垒。通过“更高品质”营销驱动提升品牌影响力。并通过抖音、小红书、知乎等各大营销平台的品牌传播和产品种草，加强消费人群心智占领。在线下营销中，不仅深耕、渗透CBBA赛事、精英挑战赛等垂直的健身赛事，2023年合作了242场跑步赛事，深入触达了194.7w人次跑者。此外，在原有运动营养市场基础上，还拓展至大健康行业NHNE、创博会、FBIF展会等各大展会中亮相，协同媒体平台资源，最大化营销价值。

双向发力有效提升了公司核心产品的市场表现。其2023年度业绩预告显示，预计实现归属于上市公司股东的净利润7,700～9,000万元，同比增长33.65%～56.21%。

海通国际认为，康比特综合优势较强，未来市占率有望持续提升。预计公司23-25年EPS分别为0.71/0.86/1.04元，相关可比公司24年PE在13-28倍，给予公司24年20倍PE，对应目标价17.2元，首次覆盖给予"优于大市"评级。

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