打开量化投资的黑盒 | 好买盈赛2023年三季度机构投资策略研讨会圆满举办

三季度A股市场继续下探，但随着地产支持政策的陆续出台、降准降息的落地，以及活跃资本市场政策的提出，市场对于“政策底”的共识似乎也越来越强，但对于“盈利底”和“市场底”的分歧似乎仍然较大。

对应在交易层面，中特估、AI、大金融、房地产等板块此起彼伏，表现出快速的行业轮动和风格切换。在这种情况下，持仓相对均衡分散、重α轻β的量化产品成为市场关注焦点，公募主动量化也逼近了千亿规模。

“盈利底”和“市场底”究竟还有多远？当底部来临时，又该坚持什么样的布局思路？量化产品为何火爆起来？如何对主动量化产品，或是团队进行评价？

为了对这些问题进行解答，在9月15日举行的好买盈赛第三季度机构投资策略研讨会上，我们邀请到了来自卖方、公募和私募的分析师、基金经理等投研大咖，他们结合近期市场状况，对上述问题进行了深入解读。

活动当天，数十位来自银行理财子、券商自营、保险资管、城商行等机构的客户通过线上线下的方式参与了此次研讨会。在互动环节，与会客户就自己所关心的问题和嘉宾进行了深入交流。

01

方正证券曹柳龙：券商搭台，成长唱戏

方正证券首席策略分析师曹柳龙首先对上市公司的中报分板块进行了点评，并对“政策底”、“盈利底”和“市场底”等进行了梳理。

盈利底方面，从三表来看，A股的资产负债表和现金流量表均已修复，但利润表有待修复。上市公司中报盈利增速继续回落，市场有望在三季报时迎来“盈利底”。

市场底方面，“政策底”一般滞后“市场底”1-2个月，且和“估值底”基本同时出现。当前A股估值处于历史均值附近，原因在于2019年以来的科技制造市值扩张导致“估值底”被动抬升。

曹柳龙指出，当前市场在很多地方和2018年末时比较相似。在估值方面，经过分位数法调整后，当前A股的实际估值接近2018年末的“估值底”。信用周期方面，当前也位于信用周期底部，类似于2018年末。

从布局思路上，曹柳龙给出了“券商搭台，成长唱戏”的布局思路。确切来说：

1. 2018-2019年券商的行情主要由政策推动，主升浪期间行情幅度大于大盘，且在市场底部时(如10月“政策底”及年底“市场底”)，券商都领先于大盘启动。

2. 券商存在充足的加杠杆空间，能通过发行长期债、次级债等方式加杠杆，且也得到了政策支持，有望借助“加杠杆”可能成为潜在“宽信用”方向之一。

在“成长唱戏”部分，曹柳龙认为：新能源车链条、算力基建和央国企有望成为“宽信用”的主要方向。

02

西部利得基金盛丰衍：揭开主观量化派的神秘面纱 

西部利得基金量化投资总监盛丰衍对西部利得基金量化投资团队的运作思路，以及未来展望进行了分享。

盛丰衍首先就今年量化产品的走红进行解读。他指出，今年量化基金走红，主要原因有三个：小盘、反转和AI。在三重因素叠加之下，量化分散选股、持仓灵活等特质决定了更能适应这种风格。

在提到西部利得基金量化投资团队的运作思路时，盛丰衍结合自己的策略迭代过程，从三个特点对团队的主观量化投资策略进行了介绍。

特点一：七分量化，三分主观。2017年小市值股票表现由强转弱，量化产品表现普遍较差。背后原因有北上资金加速流入、重组政策调整等多个因素，但这些因素是量化回测无法发现的。因此，对策略进行了迭代，加入了中长期的主观判断(未来牛熊、风格和子策略)。

特点二：分域建模。在A股5000多个股里，很难找到几个全域线性有效的因子，不同因子在不同域内IC值不同，因此就需要对股票样本进行分域，希望找到每个域内部趋向于线性的规律。

特点三：基本面量化，以基本面选股。在量化模型选股用到的因子中，80%以上均与基本面相关，主要包括三大类：低估值、高成长、高质量。

在产品线上，目前西部利得量化系列产品已经覆盖了追求多种目标的主动量化系列、追求上行锐度的主题增强系列(芯片指数增强、人工智能指数增强)以及追求超额收益的宽基增强系列。即将发行的西部利得中证2000指数增强，也将使得宽基增强系列进一步得到完善。

在被问及如何判断量化产品的差异化时，盛丰衍表示，主要有三个指标：第一，换手率，或持股周期；第二，是否有主观判断。第三，看持仓的风格，是坚持大小盘，还是大盘小盘来回切。

在活动的最后，好买财富量化投研总监张锦升也对私募量化产品市场概况进行了介绍，同时也就好买财富对私募量化产品的一些研究心得进行了分享。

03

结尾语

在一系列活跃资本市场政策出台的同时，A股持续回落。在这种情况下，投资者对未来既有期待，也有隐忧，众多不确定性仍然萦绕。

对此，好买盈赛力邀多位来自投研一线的大咖到场分享真知灼见，从各自专业领域出发抽丝剥茧，为机构投资者提供线索。

作为连接资产和资金之间的桥梁，好买盈赛致力于通过对接需求、信息互通来解决客户问题，这也正是好买盈赛机构投资策略研讨会的价值所在。

同心勠力，奋楫前行。和客户共同成长是好买盈赛的愿景之一，我们更期待在四季度的策略研讨会中再次聚首，和客户、嘉宾获得更多的收获。

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