茅台vs五粮液 2020谁的业绩会超预期？

　　来源：股海老司基

　　导语：茅台提价的不确定性很大，五粮液则明确提出“会以价格持续提升为核心”。

　　最近两周，“高端白酒双雄”五粮液（SZ：000858）和贵州茅台（SH：600519）先后举办了年度经销商大会。其中，五粮液是12月18日，茅台是12月27日。

　　在经销商大会上，两家公司披露了不少明年的预期数据，从中我们可以大致推测出两家公司明年的业绩和合理估值。

　　下面分享一些我搜集到的数据和个人观点，仅供参考，不作为交易建议：

　　01 搞消费股，为什么要关注“茅五”双雄？

　　理由有两条：第一，在整个消费行业里，白酒行业是最好的赛道；第二，在白酒行业里，资源明显向头部公司、高端品牌集中，茅台、五粮液是高端白酒企业中的双巨头。

　　【1】在整个消费行业里，白酒行业是最好的赛道。

　　来自Wind的数据显示，单从毛利率整个指标来看，白酒行业的毛利率高达76.80%，显著高于调味品、乳品和肉制品等行业。从某种程度来说，毛利率的高低代表了一个行业的赚钱能力。

　　所以个人以为，消费行业的好赛道排序：白酒 > 调味品 > 乳品 >肉制品；具体到公司，不考虑估值，只说生意的好坏，茅台、五粮液好于海天味业，海天味业好于伊利股份，伊利股份好于双汇发展。

　　【2】在白酒行业，资源明显向头部公司、高端品牌集中。

　　我之前搞过一个白酒股三季报的数据盘点：今年前三季度，茅台、五粮液两家公司拿走了18家白酒上市公司一半的预收款、七成净利润；在业绩的确定性方面，高端白酒股“茅五泸”确定性很高，中低端白酒股三季报业绩暴雷不断，分化非常明显。

　　12月18日，五粮液董事长李曙光在经销商大会上也表示，白酒行业结构性繁荣的长周期并未发生改变，未来白酒行业将向优势品牌、优势企业和优势产区集中。

　　02 贵州茅台明年的业绩增长预测和合理估值

　　【1】业绩增长预测：2020年营收增长15%，净利润增长20%。

　　消费股的业绩增长比较好推测，无非是“量价齐升”两个路径。

　　量的方面：茅台2020年的销售计划同比增长11.3%。

　　12月27日，贵州茅台公告称，公司2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右。公司2019年度的销售计划是3.1万吨左右，以此推算，2020年的销售计划同比增长11.3%。

　　价的方面：李保芳明确表示，不能让价格疯狂，更不能靠提价来平衡市场。

　　今年5月29日，在贵州茅台股东大会上，茅台董事长李保芳明确表示，“飞天茅台短期不会提价”；在12月27日的经销商大会上，李保芳又有一个表态，“不能让价格疯狂，更不能靠提价来平衡市场，维持高效益，尤其不能搞急转弯，否则就会翻车。”

　　目前一瓶普通飞天茅台的出厂价是969元，厂家零售指导价是1499元，最终零售价已经高达2500元上下。从中可以看出，茅台是最有能力提价的，但是为什么不提？主要还是从大局考虑，因为茅台提价，会刺激公众关于通胀的焦虑。

　　由此可见，茅台提不提价不是一个经济问题，而是一个政治问题。我有一个不太靠谱的想法，什么时候猪肉价格下来，也许茅台就可以放心提价了。

　　综合量、价两方面的因素以及部分券商的研报，再结合茅台这两年加大自营力度，重点投放商超、电商等自营渠道，较为乐观的预测，茅台2020年营收增长15%，净利润增长20%。

　　【2】合理估值：25倍PE，对应合理价格在860元附近

　　今年以来，白酒板块整体涨幅巨大，其中中证白酒指数涨了85%，贵州茅台100%，五粮液涨了158%，泸州老窖涨了105%。在高端白酒三剑客“茅五泸”中，茅台的估值最高，市盈率（TTM）近36倍，PE百分位是79%。

　　从近5年的估值情况来看，贵州茅台的估值中位数在25倍PE附近。如果按照2019年业绩估算（净利+23%），茅台的合理价格应该在860元附近；如果按照2020年业绩估算（净利+20%），茅台的合理价格应该在1033元附近。

　　03 五粮液明年的业绩增长预测和合理估值

　　【1】业绩增长预测：营收有望增长20%+，净利润有望增长25%+

　　量的方面：2020年收入增长两位数以上，其中五粮液主品牌量增5%-8%。

　　在12月18日的经销商大会上，五粮液董事长李曙光预计，公司全年收入还是两位数以上的增长，其中五粮液主品牌量增5%-8%。这个预测是非常保守的。

　　价的方面：2020年会以价格持续提升为核心。

　　2019年5月份，五粮液将核心单品普五由第七代迭代为第八代，重塑高端价值体系和渠道体系。6月份，第八代普五正式上市，出厂价从789元/瓶上涨至889元/瓶，提价幅度为12.7%。

　　12月18日，据李曙光透露，2020年五粮液会以价格持续提升为核心，持续提升经销商利润。茅台不敢提价，产品供不应求，一瓶飞天茅台高达2500元，给五粮液留下很大的空间。从性价比来看，厂家建议零售价为1199元/瓶的“普五”性价比要远高于2500元的“普飞”。

　　还有两个更为关键的信息：第一，八代“普五”是在今年6月份提价的，提价带来的业绩增长会反映在2019年下半年的财报中，如果五粮液明年继续提价，两次提价叠加2019年上半年业绩的低基数，所以五粮液明年一季报和中报有可能超预期。

　　第二，据中信证券的研究，由于第八代“普五”在2019年的计划中比例只占半数，提价带来的影响在2020年才会全部体现，再加上明年新增的投放量，都将帮助五粮液业绩进一步增长。

　　综合量、价两方面的因素以及部分券商的研报，个人判断，五粮液明年的业绩会继续超预期，确定性比较高。2020年五粮液营收有望增长20%+，净利润有望增长25%+。特别是上半年，五粮液的业绩有可能更加亮眼。

　　【2】合理估值：24倍PE，合理价格109元附近

　　五粮液目前的市盈率（TTM）是30倍，PE百分位是72%，近5年的PE中位数是24倍。

　　如果按照2019年业绩估算（净利+32%），给24倍PE，五粮液的合理价格应该在109元附近；如果按照2020年业绩估算（净利+25%），给24倍PE，五粮液的合理价格应该在137元附近。

　　我看不少乐观的券商给五粮液2020年30倍PE，如果按照2020年业绩估算（净利+25%），对应的价格应该在170元附近。五粮液12月27日的收盘价是129元。

　　小结

　　从提价的角度看，2020年贵州茅台提价的不确定性很大，五粮液则明确提出“会以价格持续提升为核心”，所以五粮液的业绩更有希望超预期；从估值的角度看，茅台（36倍）的市盈率（TTM）显著高于五粮液（30倍）。

　　我的结论是，2020年，五粮液比茅台更有搞头。期待一个好的买入价格。

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责任编辑：张恒