四季度该悲观该乐观？看经理怎么说

　　四季度该悲观，该乐观？看经理怎么说

　　来源：微信公众号“包子君”

　　今天学习部分笔者关注的基金的2018年三季度报告中的“运作分析与投资展望”部分的相关内容。

　　看了这些不同基金经理的观点以后你会发现有意思的事情是：有的基金经理相对看好未来一段时间市场的走势，有了就显得悲观。谁对谁错了，我们不知道。其实某种意义上来说，结论不是特别重要，重要的是我们要学习基金经理们分析的逻辑。

　　一、嘉实沪港深回报（基金经理：张金涛、张丹华、谭丽）

　　3季度是一个非常特殊的时期，无论专业投资者还是一般投资者的情绪都非常低迷，对未来非常悲观，资本市场波动也随之加大，3季度A、H两地市场表现雷同度还是很高的，两地市场都呈现出科技、消费、医药等领域蓝筹股补跌的特征，A股更加明显，这和A股一贯的贝塔属性强有关，尽管最终两地市场跌幅都非常有限，甚至个别指数还是涨的，但基金重仓的大多数蓝筹股在3季度回调明显，机构投资者的净值表现在3季度是压力比较大的，进入9月下旬，随着一些内需政策的出台，以及投资者越来越认识到贸易战是一个长期的过程，对外部贸易战的负面情绪有所缓和，虽然整体风险偏好仍较低，整体上投资者情绪开始有所企稳回升，市场也出现一定的反弹，我们觉得从结果上看还是比较符合我们的预期，也就是说从股债收益率的角度，股市的吸引力在逐渐增强，经济放缓已经逐渐达成共识，股市有望在经济见底之前提前见底。

　　上半年资金在避险需求下大量躲入医药、教育等板块中，我们是不认同这种情绪带动的投资行为的，在3季度这类所谓的防御类资产经受了较大幅度回调，我们受到的影响较小，这再次提醒我们，投资的本质是要基于性价比、安全边际，而不能是自上至下的情绪贝塔，我们仍然保持较为均衡的行业配置，对金融、周期等都有高于市场平均的配置，我们是从风险收益比的角度出发进行的选择，认为这类资产的预期回报是不错的，我们认为这类资产就算考虑外围环境的不利影响，其盈利也是有一定保障的，同时资产负债表改善明显，股息回报吸引力很强。

　　操作中，由于我们认为市场会先于经济见底企稳，因此认为向下空间较为有限，保持较高的仓位，持股结构上较为均衡，用低估值品种来起到防御性的目的，在市场波动中，挑选一些优质个股逢低买入．．．

　　二、华安策略优选（基金经理杨明）：

　　中国经济增长面临减速压力，主要是去杠杆导致财政金融紧缩效应体现，而中美关系紧张，贸易战升级也打击了投资和消费信心。基本面承压导致股票市场下行。中国经济目前面临着较大的不确定性。一方面去产能和去库存取得的成效增加了经济的韧性，另一方面去杠杆导致金融紧缩会压制需求，贸易战除了直接影响进出口意外，更通过削弱信心影响投资和消费。下行压力对经济韧性的考验加剧。我们认为金融整顿的影响是短空长多，有利于促进中国经济和有关行业未来更加稳健、高质量地增长，贸易战的影响是更为令人担忧的因素。由于美方政策反复无常，且对华强硬成为政策共识，因此未来中美关系短期难以改善，中国需要重建在新国际经济关系下的发展逻辑，这需要时间来达成共识、取得信任、具体落实。

　　在面临重大不确定性的背景下，本基金将适当控制仓位．．．

　　三、南方新优享（基金经理：章晖、史博）

　　展望未来一个季度，盈利增速可能继续趋缓，无风险利率受制于中美利差也很难明显下降，但市场风险偏好已经在较低水平，不排除反转可能。（包子君：基金经理认为，未来的一段时间市场表现可能不乐观，为投资者的风险偏好有提升）我们判断目前市场位于政策底和市场底之间。行业相对看好长期有消费属性，短期受益于目前利率环境的保险；低估值，监管边际放松且有后周期属性的银行以及基本面能够免疫中美贸易摩擦、去杠杆后周期以及宏观经济下滑风险的部分细分行业龙头。

　　四、华安科技动力（基金经理：谢振东）

　　我们需要警惕国内紧信用和国际贸易纠纷对于宏观经济和资本市场的直接影响，同时经济的自身周期性波动也正在一定程度影响企业盈利；但我们需要关注的是资本市场已经聚集了一批抗压能力强、具备或者逐步积累全球化竞争优势的企业，这背后离不开国内庞大市场的哺育、市场参与者的艰辛努力，以及长期以来政府对于市场化路线的坚定信仰；只要这样的基础依旧，我们坚信无论是紧信用环境、抑或贸易战的长期化，都只能是影响中国企业竞争力提升、自身成长的节奏，而趋势不改。基于此，我们对于后市持谨慎乐观的观点：股票市场可能继续呈现震荡和分化，结构性机会层出不穷，这对于自下而上选股创造了较好的环境。

　　五、博时裕益灵活配置（基金经理：周心鹏）

　　本报告期内本基金净值出现一定回撤。（包子君：其实这个回撤幅度还不小）

　　报告期内，本基金秉承了价值投资的理念与方法，在市场波动中坚持以自下而上选择的股票价格存在低估的成长类企业为主要持仓，但从效果来看，本基金对于市场的波动形态判断过于乐观，导致净值从最高点回撤较大。

　　在未来的一个季度里，我们对市场持偏乐观的观点。（包子君：基金经理对未来一如既往的乐观，希望他的观点是对的。要不然他今年的基金回撤，可能就比较大了）

　　在未来的三个月中，我们对经济形势持偏谨慎的态度。一方面，我们并不认为宏观经济增速在未来有失速的风险；但另一方面，我们同样认为，现有的条件下，中国经济增速继续向下调整的可能性极大。总体而言，基于目前中国的发展阶段及要素情况，我们认为，未来一个季度内宏观经济增速将继续向新的增长中枢逐渐回归。

　　在未来的三个月中，我们认为流动性环境将继续改善。在现有的经济政策条件下，流动性收缩的边际速度与力度已经有显著改善，考虑到目前的国际国内形势，我们预计这一趋势在新的一个季度将会持续。

　　因此，总体而言，我们认为，四季度的市场存在扭转趋势性下跌的较大可能性。

　　六、景顺长城优选（基金经理：杨锐文）

　　本季度，沪深300指數下跌2.05%，而創業板指和中小板指卻跌了12.16%和11.22%。这期间，本基金表现不佳，我们也深感难过与焦虑，但是难过与焦虑都没有用，我们唯有更努力回报持有人，希望最终为持有人带来正回报并战胜基准。我们依旧坚定不移地坚守我们的投资理念，不断优化改进以适应市场的变化。我们依然最看重企业的成长空间，而非短期的增速。我们希望伴随企业由小长大的过程，充分享受企业增速最高的阶段。本基金始终坚持投资于符合产业趋势的真正的成长股，基金仓位处于基金合同规定仓位限制中的中性仓位。

　　由于贸易争端、去杠杆以及政策担忧等不确定因素，导致外界普遍对经济前景持悲观态度，有人甚至认为这是中国经济40年的拐点，中美在经贸等多领域进入对抗局面，中国会就此跌入所谓中等收入陷阱，中国将会像当年日本一样失去十年。

　　上季度的季报，我们表达了相对乐观的看法，然而，我们低估了贸易战的后续演化，另外，由于种种事件让民众对民营企业的竞争环境越来越担忧，悲观情绪进一步的蔓延引发了资本市场的恐慌性抛售。未来几年，我们都会面临复杂的外部环境，而自身又同时面对着地产泡沫以及去杠杆的压力，我们确实难以对宏观经济乐观。（包子君：跟二季度的时候相比，基金经理对下一阶段的投资展望明显悲观了很多）

　　中短期来看，经济或许将进入相对困难时期，股市肯定是提前反应的。但是，也不至于太悲观。一个国家的富裕程度，最终由其技术和工业化水平所决定。中国的人均科技水平还在快速成长，稳步追赶发达国家。与同样人均收入的国家相比，中国的人均科技和工业化水平又远远领先，甚至接近于一些发达国家中相对落后的成员。一个国家的科技和工业化水平最终将决定人均收入的高低。既然中国的科技发展水平超前于中国的人均收入水平，那么中国的人均收入提高和经济提升还是会是未来较大概率的事件。

　　问题还是源于自身。当年，撒切尔夫人开启大刀阔斧的减税降费的改革让陷入严重滞胀的英国重新崛起，让伦敦重回全球金融中心。同时期的里根减税政策也犹如魔法，结束了美国漫长的萧条期，开启1982年到1999年美国经济的超级扩张期。中国依旧存在巨大的改革腾挪空间。近日，财政部部长也很明确表示，更大规模的减税正在路上，政府要过“紧日子”，把省下来的钱用于老百姓的身上。如果中国能大幅降低企业和居民的税负，相信中国企业和中国人民迸发的活力能战胜重重困难。

　　过去四年，我们基本上很少进行仓位选择，因为我们始终坚信买入并持有是最好的获取alpha的方式。但是，未来一两年，由于外围局势和政策导向的变化可能更为频繁，我们可能不仅仅需要寻求alpha的收益，也需要寻求beta的收益。我们的仓位选择一定不是追涨杀跌，而是降低收益预期、寻求多层次的投资机会，而不单纯的买入并持有策略。这是我们为了应对未来不确定的市场所做出的选择。（包子君：基金经理似乎想说，未来一段时间会通过降低仓位以达到控制基金净值回撤风险的目的）

　　未来的日子很难，几乎是确定的，但是，也不意味着没有机会。毕竟，中国的市场纵深足够大、消费潜力也是足够大，市场蕴含着多层次的机会。只是，选择的难度会很大。为了应对不确定性的宏观环境，我们会更偏好弱周期的消费成长股以及科技类成长股，规避于资产价格相关的个股。

　　七、景顺长城沪深300指数增强（基金经理：黎海威）

　　展望第四季度，若全球金融环境进一步收紧，尤其是美元持续强势的话，新兴市场的资产价格仍将承压。国内经济存在较为确定的下行压力，本轮宽货币至宽信用的传导需要更长时间，基建、地产投资增速都存在回落压力，中美贸易冲突加剧，对进出口的负面影响仍有待进一步观察。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在供给侧改革和产业升级的背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。（包子君：很多基金经理都表达了类似的意思，短期不乐观，长期不悲观）

　　我们对A股市场的整体看法短期偏谨慎，指数可能以波动为主，缺乏大的趋势性行情，但不排除风险事件逐渐平息后市场阶段性反弹的可能。（包子君：短期没有趋势性的机会，应该是市场上基金经理比较普遍的认知）风格上，估值和成长相对均衡的中盘股以及细分行业的龙头股仍然值得期待。我们的投资组合仍然会维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中以自下而上选股为主以期产生长期投资回报。

　　八、华安易富黄金（基金经理：许之彦、徐宜宜）

　　影响黄金价格的短期因素包括美国国债收益率持续走高，美元走势呈震荡，中美贸易摩擦加剧等。近期，中美贸易摩擦升温，地缘政治的不确定性在全球范围内所加强，而金融体系在未来加息的预期下仍然存在不稳定，这些因素均构成了对黄金作为避险工具的实质性利好。目前市场已经充分消化美联储2018年加息四次的操作，未来金价走势除了上述短期因素外，更多取决于经济周期的演变和市场风险偏好的转移。黄金ETF作为与股票相关性不高且波动率低的资产配置品种，值得投资者密切关注。（包子君：如果美债收益率持续下行，导致美股继续下跌的话，黄金可能真的是一个不错的避险品种了）

　　九、南方宝元债券（基金经理：林乐峰）

　　权益投资方面，我们认为虽然经济存在一定下行压力，但幅度可控，不会存在系统性风险。短期需提防业绩存在下调风险的行业，如房地产产业链、贸易摩擦相关行业等。继续从长期可持续性的角度配置消费品，尤其是部分必需消费品优质个股的配置。

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责任编辑：常福强