广发基金：天量社融超预期 成长风格有望占优

　　广发基金：天量社融超预期，成长风格有望占优

　　上周（2月11日-2月15日）中小创带动市场继续躁动。上证综指上行2.5%，上证50上行0.7%，春节前受商誉减值担忧抑制的中小创大幅上行，创业板指大涨6.8%。风格方面，小市值风格占优。行业层面，电子（11.0%）、农林牧渔（10.6%）和通信（8.4%）涨幅靠前。

　　1月社融增量达4.64万亿

　　中国1月社会融资规模增量为4.64万亿元，预期3.3亿元，前值15898亿元。按照新口径，1月社融存量增速10.4%，比上个月回升0.6个百分点；加上政府债券的广义社融增速为10.8%，同样比上个月回升0.6个百分点。从其他口径的社融增速来看，都是明显回升的。

　　社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的资金总额。该指标由四大类融资构成，分别是金融机构表内贷款、金融机构通过表外提供的融资、直接融资和其他融资，其中又包含十个子项。

　　“社融超预期回升，是2018年以来的首次。”广发基金宏观策略部分析，从新增结构来看，无论是同比还是环比，信贷融资、表外融资、直接融资和地方专项债都有回升。如果看存量增速，同样如此，其中表外融资的回升为2018年以来的首次。这意味着政府的宽信用政策的效果在各方面都有体现。广发基金宏观策略研究团队此前已预测社融增速将在一季度企稳，但1月的回升幅度还是显著超出预期。

　　从历史数据来看，广义社融增速往往领先名义GDP增速两个季度见底。广发基金宏观策略部分析， “我们在之前提到社融在一季度出现企稳的概率较大（对应经济在三季度触底），主要依据在于地方政府专项债的提前发行、票据冲量和非标的基数效应，1月数据超出预期，但不影响节奏。需要注意的是，当前的社融结构并不如数据显示的靓丽，1月放量有季节性因素，未来存在地产端的压制，预期社融增速阶段性见底。”

　　社融企稳的信号积极

　　“信用传导是否顺畅是影响经济走势和A股走势的核心变量。1月社融创历史天量，表明信用传导机制有望更加顺畅。”广发基金宏观策略部表示，基于1月社融数据，我们预判社融存量增速大概率于今年1季度确认企稳，A股市场从单边下跌市过渡到震荡运行。

　　社融数据之外，美联储上半年加息概率较低，IMF首席经济学家发声赞同暂缓加息；中美贸易谈判结果偏暖；外资的流入还在继续，这些因素有望支撑市场短期回暖。因此，从中期角度来说，我们认为维持中性仓位比较合适。从市场风格来看，广发基金宏观策略部认为成长风格有望获得相对收益。判断依据是经济下行期，创业板相对于沪深300业绩有望出现改善；无风险收益率难以提升有利于成长板块的估值压力释放。此外，政策支持“新基建”的发展。整体来看，成长风格有望跑出相对收益。

责任编辑：常福强