赵伟:外汇风险准备金率上调,信号作用较强(国金宏观)
赵伟宏观探索
事件:
9月26日,央行表示,为稳定外汇市场预期,加强宏观审慎管理,决定自9月28日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。
点评:
央行再度上调外汇风险准备金率,以抑制远期套利交易行为
近期人民币贬值压力上升,央行将外汇风险准备金率由0上调至20%。外汇风险准备金由央行对金融机构征收;开展代客远期售汇业务的金融机构,需要根据上月远期售汇的签约额,向央行缴纳一定比率的准备金;无论远期售汇的期限,缴存准备金的锁定期一律定为1年。历史上,人民币贬值压力较大的环境下,中国人民银行曾在2015年10月15日和2018年8月3日两度上调风险准备金率。
外汇风险准备金的缴纳,有助于抑制远期套利交易行为。由于即期购汇对贸易凭证的要求更高,企业非贸易相关的套利等投机行为,往往借由远期、期权等交易来实现。银行远期售汇风险准备金的缴纳,会提高资金使用成本;银行通常会向客户转嫁部分成本,进而起到抑制远期售汇的效果。2015年10月、2018年8月该工具启用后,银行远期售汇规模次月分别减少123亿美元和155亿美元。
美元快速走强下、汇率压力释放,或是央行重启该工具的触发因素
美联储大幅上修加息终点利率预测后,美元指数快速升值,导致近期人民币贬值压力上升。9月议息会议上,美联储大幅上调本轮加息终点利率预测至4.6%;随后的新闻发布会上,鲍威尔表示愿意容忍经济放缓,坚持加息直至完成抗通胀目标,不会过早启动降息。紧缩预期再度升温下,美元指数快速升值2.03%至113.64,续创近20年新高;离岸人民币汇率也明显承压,由7.08贬值至7.15。
与此同时,中美利差的深度倒挂,也带来部分套利资金的外流压力。8月2日以来,中美长端国债利差再度倒挂;9月议息会议后,10Y美债利率快速上行20bp至3.7%,加剧了利差的倒挂。截至9月23日,中美利差倒挂已达1.01%。外汇风险准备金工具上调20%,按8月远期售汇来看,将增加约109.5亿美元的缴存,或将“对症下药”,有效抑制贬值预期走强、利差倒挂加深下的套利行为。
短期来看,人民币贬值压力仍在,但市场冲击或相对有限
历史上来看,外汇风险准备金率的重启,或有助于放缓人民币汇率的贬值速度。2015年10月和2018年8月两次外汇风险准备金率上调后,均出现了结汇率回升与售汇率回落;人民币兑美元的贬值趋势也得到了阶段性的放缓。本轮中,8月银行代客售汇率较5月下行2.4个百分点,结汇率较5月回升3.3个百分点;企业结售汇意愿已现边际改善,该工具启用,或将进一步促进市场信心的恢复。
强势美元压制下,人民币汇率或仍承压;但本轮贬值的市场冲击或相对有限。在央行退出外汇市场常态化干预后,升贬值趋势的逆转往往需要市场核心驱动因素的转变,而本轮贬值主因正是强势美元的压制。美欧基本面分化下,美元阶段性强势或难改变,或仍将对人民币汇率构成贬值压力。而考虑到藏汇于民下的资金行为调整等,本轮人民币汇率贬值对国内市场的冲击或相对有限。
风险提示:美联储货币政策紧缩不及预期;国内经济修复不及预期。
报告正文
一、央行再度上调外汇风险准备金率,以抑制远期套利交易行为
近期人民币贬值压力上升,央行将外汇风险准备金率由0上调至20%。外汇风险准备金由央行对金融机构征收;开展代客远期售汇业务的金融机构,需要根据上月远期售汇的签约额,向央行缴纳一定比率的准备金;无论远期售汇的期限,缴存准备金的锁定期一律定为1年。历史上,人民币贬值压力较大的环境下,央行曾在2015年10月15日和2018年8月3日两度上调风险准备金率。
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外汇风险准备金的缴纳,有助于抑制远期套利交易行为。由于即期购汇对贸易凭证的要求更高,企业非贸易相关的套利等投机行为,往往借由远期、期权等交易来实现。银行远期售汇风险准备金的缴纳,会提高资金使用成本;银行通常会向客户转嫁部分成本,进而起到抑制远期售汇的效果。2015年、2018年两次该工具启用后,银行远期售汇规模次月分别减少123亿美元和155亿美元。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/178/w550h428/20220927/0c5c-cc0c5bd6d3c856cbd78208132903931d.png)
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二、美元快速走强下、汇率压力释放,或是央行重启该工具的触发因素
美联储大幅上修加息终点利率预测后,美元指数快速升值,导致近期人民币贬值压力上升。9月议息会议上,美联储大幅上调本轮加息终点利率预测至4.6%;随后的新闻发布会上,鲍威尔表示愿意容忍经济放缓,坚持加息直至完成抗通胀目标,不会过早启动降息。紧缩预期再度升温下,美元指数快速升值2.03%至113.64,续创近20年新高;离岸人民币明显承压,由7.08贬值至7.15。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/146/w550h396/20220927/2552-31158220e72ca4496a56d9e0a7cd757d.png)
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与此同时,中美利差的深度倒挂,也带来部分套利资金的外流压力。8月2日以来,中美长端国债利差再度倒挂;9月议息会议后,10Y美债利率上行20bp至3.7%,加剧了利差的倒挂。截至9月23日,中美利差倒挂已达1.01%。外汇风险准备金工具上调20%,按8月远期售汇来看,将增加约109.5亿美元的缴存,或将“对症下药”,有效抑制贬值预期走强、利差倒挂加深下的套利行为。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/146/w550h396/20220927/f3b9-f2bfd4189f2b054ad00b3aebe234fc64.png)
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三、短期来看,人民币贬值压力仍在,但市场冲击或相对有限
历史上来看,风险准备金率的重启,或有助于放缓人民币的贬值速度。2015年10月和2018年8月两次外汇风险准备金率上调后,均出现了结汇率回升与售汇率回落;人民币兑美元的贬值趋势也得到了阶段性的放缓。本轮中,8月银行代客售汇率较5月下行2.4个百分点,结汇率较5月回升3.3个百分点;企业结售汇意愿已现边际改善,该工具的启用,或将进一步促进市场信心的恢复。
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强势美元压制下,人民币汇率或仍承压;但本轮贬值的市场冲击或相对有限。在央行退出外汇市场常态化干预后,升贬值趋势的逆转往往需要市场核心驱动因素的转变,而本轮贬值主因正是强势美元的压制。美欧基本面分化下,美元阶段性强势或难改变,或仍将对人民币构成贬值压力。而考虑到藏汇于民下的资金行为调整等,本轮人民币汇率贬值对国内市场的冲击或相对有限。
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重申观点:能源危机的冲击、叠加美联储紧缩预期走强,美元仍将维持强势,人民币仍有贬值压力。但央行的信心注入,与企业、银行结售汇意愿的转变,或将缓和贬值速度,减弱资金外流压力。本轮贬值造成的市场冲击或相对有限。
风险提示:
1、美联储货币政策紧缩不及预期。经济“硬着陆”风险的加剧、或美国通胀的超预期下滑,或将导致美联储货币政策收紧节奏快速放缓。
2、国内经济修复不及预期。国内疫情的反复、地产问题的持续发酵、极端天气的冲击等,或将对国内经济的修复造成冲击。
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责任编辑:郭建
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