【专题】信用债发行人担保比率有多高？——担保研究系列专题之二

摘要

本期投资提示：

截止2020年上半年，我们以有存续信用债的发债主体为样本，研究信用债发债主体的担保情况。发债主体的担保分为对内担保和对外担保，对内担保主要是集团公司对下属子公司进行担保，对外担保主要是对区域内有合作关系的公司进行担保，我们将从这个两个角度分别阐述担保。担保数据来源于发债主体披露的最新对内、对外担保余额，值得注意的是各个主体最新担保余额的披露时间可能不一致，使得我们的研究有一定的偏差。

总体来看，整个信用债市场有存续债的发债主体共计约5400家，其中有担保余额的涉及约4000家，占所有信用债发行人的75%左右，意味着大部分信用债发行人都会有对外或者对内担保。我们以担保比率（对外对内担保总余额/净资产）来衡量发行人的担保度，整体来看，信用债发行人平均担保比率为38%。

有对内担保的发行人共计1100多家，占所有发行人的20%左右。从担保比率来看，平均对内担保比率约为32%左右，低于总体的情况；分行业类型看，建筑装饰行业有对内担保的企业数量最多，其他较多的行业有综合、公共事业、交通运输、房地产等,其中农林牧渔、房地产、电子等行业平均对内担保比率较高；从企业属性看，有对内担保的地方国有企业数量最多，其次是中央国有企业、民营企业，其他类型的企业对内担保数量较少，其中外资企业对内担保比率最高；从主体评级的角度看，AA评级的企业对内担保数量最多，其次是AA+、AAA，其他评级的企业数量较少。

有对外担保的发行人共计3400多家，占所有发行人的60%左右。从担保比率来看，平均对外担保比率约为35%左右，接近总体的情况；分行业类型看，建筑装饰行业有对外担保的企业数量最多，且远多于其他行业，其他较多的行业有综合、房地产等，其中非银金融、房地产、建筑装饰对外担保比率较高；从企业属性看，有对外担保的地方国有企业数量最多，其次是民营企业、中央国有企业，其他类型的企业对外担保数量较少，其中外资企业对外担保比率最高；从主体评级的角度看，AA评级的企业对外担保数量最多，其次是AA+、AAA，其他评级的企业数量较少。

共计2100多家产业债发债主体有对内担保或对外担保，其中有对内担保的790多家，有对外担保的1600多家，同时有对内对外担保的共计270家。从担保比率来看，产业债发行人平均整体担保比率为37%，平均对内担保比率36%，平均对外担保比率为31%。共计1930多家城投债发债主体有对内担保或对外担保，其中有对内担保的340多家，有对外担保的1820多家，同时有对内对外担保的共计220家。目前存续城投债发债主体2250家，超过80%城投主体有对外担保，城投对外担保较为普遍，对内担保不多。从担保比率来看，城投债发行人平均整体担保比率为40%，平均对内担保比率23%，平均对外担保比率为38%。

从担保比率来看，目前有存续信用债的发行人担保比率最高的是泸州市农村开发投资建设有限公司，担保比率高达13748.98%，公司对内对外担保总额为114.61亿，担保额相对较高，而公司净资产规模较小导致担保比率很高。其他担保比率较高的发行人有北京华业资本控股股份有限公司、无锡市住房保障建设发展有限公司、深圳前海联捷商业保理有限公司等。关注对外或者对内担保比率较高的发行人。

正文

债券发行人对外或对内担保现象比较普遍，但是在担保过程中也可能给自身带来一定的债务风险，本篇是担保研究系列专题第二篇，主要从总体层面上剖析信用债发行人的担保情况，后续专题会从其他角度继续研究。

1.信用债发行人整体担保比率不高

截止2020年上半年，我们以有存续信用债的发债主体为样本，研究信用债发债主体的担保情况。发债主体的担保分为对内担保和对外担保，对内担保主要是集团公司对下属子公司进行担保，对外担保主要是对区域内有合作关系的公司进行担保，我们将从这个两个角度分别阐述担保。担保数据来源于发债主体披露的最新对内、对外担保余额，值得注意的是各个主体最新担保余额的披露时间可能不一致，使得我们的研究有一定的偏差。

总体来看，整个信用债市场有存续债的发债主体共计约5400家，其中有担保余额的涉及约4000家，占所有信用债发行人的75%左右，意味着大部分信用债发行人都会有对外或者对内担保。我们以担保比率（对外对内担保总余额/净资产）来衡量发行人的担保度，整体来看，信用债发行人平均担保比率为38%。

1.1对内担保比率低于整体

在有存续债的信用债发债主体中，有对内担保的发行人共计1100多家，占所有发行人的20%左右。从担保比率来看，平均对内担保比率约为32%左右，低于总体的情况；分行业类型看，建筑装饰行业有对内担保的企业数量最多，其他较多的行业有综合、公共事业、交通运输、房地产等,其中农林牧渔、房地产、电子等行业平均对内担保比率较高；从企业属性看，有对内担保的地方国有企业数量最多，其次是中央国有企业、民营企业，其他类型的企业对内担保数量较少，其中外资企业对内担保比率最高；从主体评级的角度看，AA评级的企业对内担保数量最多，其次是AA+、AAA，其他评级的企业数量较少。

1.2对外担保比率接近整体

有对外担保的发行人共计3400多家，占所有发行人的60%左右。从担保比率来看，平均对外担保比率约为35%左右，接近总体的情况；分行业类型看，建筑装饰行业有对外担保的企业数量最多，且远多于其他行业，其他较多的行业有综合、房地产等，其中非银金融、房地产、建筑装饰对外担保比率较高；从企业属性看，有对外担保的地方国有企业数量最多，其次是民营企业、中央国有企业，其他类型的企业对外担保数量较少，其中外资企业对外担保比率最高；从主体评级的角度看，AA评级的企业对外担保数量最多，其次是AA+、AAA，其他评级的企业数量较少。

2.城投发债主体担保比率高于产业

2.1非银金融、房地产行业担保比率较高

共计2100多家产业债发债主体有对内担保或对外担保，其中有对内担保的790多家，有对外担保的1600多家，同时有对内对外担保的共计270家。从担保比率来看，产业债发行人平均整体担保比率为37%，平均对内担保比率36%，平均对外担保比率为31%。分行业看，非银金融行业发债主体担保比率较高，这主要因融资担保公司这类非银公司有关，拉高了整体非银金融行业的担保比率，其他担保比率较高的行业有房地产、农林牧渔、商业贸易等。

2.2四川省城投对外担保比率最高

共计1930多家城投债发债主体有对内担保或对外担保，其中有对内担保的340多家，有对外担保的1820多家，同时有对内对外担保的共计220家。目前存续城投债发债主体2250家，超过80%城投主体有对外担保，城投对外担保较为普遍，对内担保不多。从担保比率来看，城投债发行人平均整体担保比率为40%，平均对内担保比率23%，平均对外担保比率为38%。分省市看，四川省城投发债主体担保比率最高，其他较高的省份有贵州省、江苏省、陕西省等。分城市看，担保比率较高的城市有泸州市、安顺市、无锡市、石河子市、丹阳市等。

3.担保比率较高的发行人有哪些？

在发行人个体层面，我们用两个指标衡量发行人的担保度，分别是公司层面的担保比率和调整担保额的公司资产负债率，调整担保的负债率计算方法：（负债总额+担保总额）/总资产。

从担保比率来看，目前有存续信用债的发行人担保比率最高的是泸州市农村开发投资建设有限公司，担保比率高达13748.98%，公司对内对外担保总额为114.61亿，担保额相对较高，而公司净资产规模较小导致担保比率很高。其他担保比率较高的发行人有北京华业资本控股股份有限公司、无锡市住房保障建设发展有限公司、深圳前海联捷商业保理有限公司等。关注对外或者对内担保比率较高的发行人。

从资产负债率看，发行人本身资产负债率可能不高，调整担保额后变动幅度较大，需关注资产负债率调整幅度较大的发行人。调整幅度最大的是深圳前海联捷商业保理有限公司，其次是长子县国有资产经营有限公司、射阳县城市投资发展有限责任公司、泸州市农村开发投资建设有限公司等。

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