【专题】哪些因素影响融资担保公司的债券担保效力？——担保研究系列专题之三|债券_新浪财经

融资担保公司债券担保展业方向。截止2020年5月底，融资担保公司共计担保各类非金融信用债超1000只，合计担保债券最新余额6500多亿。从担保的债券是否城投债看，融资担保公司展业以城投债为主，城投债占比超85%被担保的余额约5600亿，产业债仅950亿。从担保的城投债地域分布看，江苏省被担保的城投债余额最大，近1300亿，占江苏省所有城投债的比例为6.66%，担保比率最高的是安徽省，被担保的余额有524亿，担保比例近14%，其他担保余额和担保比例都相对较高的省份有湖南省、四川省、湖北省、重庆市等。

从融资担保公司担保的产业债情况来看，产业债占比不到15%，融资担保公司参与产业债担保不够积极，这与产业债违约规模上升有一定关系。从企业类型看，担保的产业债以地方国有企业和中央国有企业为主，民营企业占比较小；从行业分布看，具有明显的行业集中性，以担保建筑装饰、非银金融、综合、采掘等行业为主；从主体评级看，主要担保AA评级为主，其次是AA+。

净资产规模决定担保空间。根据《融资担保公司监督管理条例》，融资担保公司的担保责任余额不得超过其净资产的10倍，对主要为小微企业和农业、农村、农民服务的融资担保公司，可以提高至15倍，这决定了融资担保公司担保能力的上限。根据《融资担保责任余额计量办法》，融资担保责任余额，是指各项融资担保业务在保余额，按照对应权重加权之和。融资担保责任余额=借款类担保责任余额+发行债券担保责任余额+其他融资担保责任余额。

根据《融资担保责任余额计量办法》，融资担保公司对同一被担保人的融资担保责任余额不得超过其净资产的10%，对同一被担保人及其关联方的融资担保责任余额不得超过其净资产的15%。对被担保人主体信用评级AA级以上的发行债券担保，计算集中度时，责任余额按在保余额的60%计算。这规定了债券担保上限。假设一家净资产为60亿的融资担保公司，当担保同一AA级以上主体债券时，最多可担保债券余额为10亿（60亿乘以10%再除以60%），当担保AA级以下的债券时，只能担保6亿。

资产类型决定代偿能力。根据《融资担保公司资产比例管理办法》，为引导融资担保公司专注主业、审慎经营，确保融资担保公司保持充足代偿能力，优先保障资产流动性和安全性，将融资担保公司主要资产按照形态分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级。Ⅰ资产占比越高的担保公司，公司资产流动性越好，代偿能力越强，担保能力就越强。

展业方向决定代偿率。当前城投债没有出现违约，这也是融资担保公司主要以城投债为债券担保展业方向的原因，而个别担保公司担保了较多的产业债时，会面临发生代偿的可能。融资担保公司除了债券担保业务外，还会有较多的借款类担保，而借款类出现违约的概率要高于债券违约。当融资担保公司拥有较多的借款担保业务，代偿率可能会相对较高。过高的代偿率代表公司展业较为激进，会弱化融资担保公司的担保能力。

综合看来，需要从股东背景、公司治理、外部评级、展业方向等多个较多衡量融资担保公司，目前为债券提供担保余额较大的前15家公司整体资质较好，担保余额较小、实力偏弱的融资担保公司需要谨慎关注。

正文

1.融资担保公司债券担保展业方向

截止2020年5月底，融资担保公司共计担保各类非金融信用债超1000只，合计担保债券最新余额6500多亿。从债券类型看，担保的类型分布较为广泛，涉及10个债券品种，但是主要以担保一般企业债为主，一般企业债担保余额超过4300亿，占比超过65%，其他类型中，私募债、一般中期票据、定向工具余额相对较高，剩下几类占比较小。从担保的债券发行期限看，以7年期为主，担保余额了超4200亿，其次是5年期、3年期，担保余额分别为1230亿、690亿。

从担保的债券是否城投债看，融资担保公司展业以城投债为主，城投债占比超85%被担保的余额约5600亿，产业债仅950亿。从担保的城投债地域分布看，江苏省被担保的城投债余额最大，近1300亿，占江苏省所有城投债的比例为6.66%，担保比率最高的是安徽省，被担保的余额有524亿，担保比例近14%，其他担保余额和担保比例都相对较高的省份有湖南省、四川省、湖北省、重庆市等。

融资担保公司城投债展业具有明显的地域特征，城投债余额较大的地区如浙江省、北京市、广东省等地的担保余额并不高，上海的城投债的担保余额甚至为0，而云贵等高负债地区，城投债余额近2500亿，而有担保的仅在50亿左右，担保比例仅在2%左右。

从担保的城投债发行时主体评级分布看，以AA、AA-为主体，AA评级余额为3680亿，AA-余额为1344.1亿；从债项评级看，以AAA、AA+为主，AAA余额为3380亿，AA+余额为1688亿。

2.如何衡量融资担保公司的担保能力？

2.1净资产规模决定担保空间

根据《融资担保公司监督管理条例》，融资担保公司的担保责任余额不得超过其净资产的10倍，对主要为小微企业和农业、农村、农民服务的融资担保公司，可以提高至15倍，这决定了融资担保公司担保能力的上限。根据《融资担保责任余额计量办法》，融资担保责任余额，是指各项融资担保业务在保余额，按照对应权重加权之和。融资担保责任余额=借款类担保责任余额+发行债券担保责任余额+其他融资担保责任余额。

借款类担保责任余额=单户在保余额500万元人民币以下的小微企业借款类担保在保余额×75%+单户在保余额200万元人民币以下的农户借款类担保在保余额×75%+住房置业担保在保余额×30%+其他借款类担保在保余额×100%；发行债券担保责任余额=被担保人主体信用评级AA级以上的发行债券担保在保余额×80%+其他发行债券担保在保余额×100%；其他融资担保责任余额=其他融资担保在保余额×100%。

我们对部分发债的融资担保公司主体的担保空间进行粗略测算，净资产数据以2019年年报数据，担保余额以截止到五月份最新的担保余额，因这些融资担保公司以债券担保为主，假设这些担保公司只进行发行债券担保业务且担保AA以上主体，经测算，担保能力最强的是中国投融资担保股份有限公司，也是剩余担保债券空间最大的主体，江苏省信用再担保集团有限公司、中债信用增进投资股份有限公司等担保能力也较强。

2.2资产类型决定代偿能力

除了融资担保责任余额之外，担保公司自身的资产质量在一定程度上影响担保能力。根据《融资担保公司资产比例管理办法》，为引导融资担保公司专注主业、审慎经营，确保融资担保公司保持充足代偿能力，优先保障资产流动性和安全性，将融资担保公司主要资产按照形态分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级。融资担保公司Ⅰ级资产、Ⅱ级资产之和不得低于资产总额扣除应收代偿款后的70%；Ⅰ级资产不得低于资产总额扣除应收代偿款后的20%；Ⅲ级资产不得高于资产总额扣除应收代偿款后的30%。同时要求，融资担保公司净资产与未到期责任准备金、担保赔偿准备金之和不得低于资产总额的60%。因此Ⅰ资产占比越高的担保公司，公司资产流动性越好，代偿能力越强，担保能力就越强。Ⅰ资产包括：现金；银行存款；存出保证金；货币市场基金；国债、金融债券；可随时赎回或三个月内到期的商业银行理财产品；债券信用评级AAA级的债券；其他货币资金。

2.3展业方向决定代偿率

当前城投债没有出现违约，这也是融资担保公司主要以城投债为债券担保展业方向的原因，而个别担保公司担保了较多的产业债时，会面临发生代偿的可能。融资担保公司除了债券担保业务外，还会有较多的借款类担保，而借款类出现违约的概率要高于债券违约。当融资担保公司拥有较多的借款担保业务，代偿率可能会相对较高。过高的代偿率代表公司展业较为激进，会弱化融资担保公司的担保能力。

3.如何选择融资担保公司？

3.1从融资担保公司自身资质选择

我们重点研究担保余额在百亿以上的15家融资担保公司，多角度阐述融资担保公司的资质。从股东背景来看，主要分为三类，第一类是全国性担保公司，如由财政部等部委发起的中国投融资担保股份有限公司，在中国人民银行指导下发起的中债信用增进投资股份有限公司；第二类是地方性担保公司，如在省政府支持下成立的安徽省信用担保集团有限公司，地级市的如苏州市信用再担保有限公司；第三类是中外合资的跨区域融资担保机构，如中合中小企业融资担保股份有限公司。整体来看，全国性的和省级的担保公司股东背景较强。

从公司治理角度看，需要综合考虑公司的风险控制措施、信用风险缓释措施、公司Ⅰ资产占比情况等。从准备金看，融资担保公司需要按监管计提风险准备金，准备金计提充分的担保公司抵御风险能力更强。从代偿率看，代偿率越低意味着公司展业较为稳健，风险控制较好。从担保责任余额来看，优选剩余担保余额大、财务状况良好、担保能力强的担保公司。

从外部评级看，49家为债券提供担保的融资担保中，有21家为AAA评级，14家AA+评级，4家AA评级，还有10家无评级，债券担保余额较大的主要集中在AAA评级。

3.2从融资担保公司展业风格选择

融资担保公司四类展业方向，分别是融资担保业务中的借款类担保、债券类担保、其他类担保和非融资担保，四类业务的违约不同，通常信贷类违约要高于债券类业务，展业的侧重点不同，决定了担保公司的代偿率，建议优选以债券担保为主要展业方向的担保公司。

融资担保公司债券担保以城投债为主要方向，城投债目前没有出现违约，但是对于担保了较多的高负债地区城投债的担保公司需要关注，此外还需考虑区位的集中度，个别担保公司仅为本区域内企业进行担保。对于产业债担保，目前产业债违约规模超过4000亿，已经出现不少担保公司担而未保的现象，对于担保了较多的产业债的融资担保公司值得关注。在债券市场中发生债券违约担而未保的主要集中在区域性中小型担保公司当中，担保余额较大的融资担保公司没有出现过债券违约担而未保。